Thương vụ mua lại VAC của Energy Fuels và bối cảnh mua lại tài sản đất hiếm trưởng thành quốc tế của Mỹ [Phân tích của SMM]

Ý nghĩa cột mốc của thương vụ VAC

Ngày 23 tháng 6 năm 2026, Energy Fuels (UUUU) công bố mua lại Vacuumschmelze (VAC), một doanh nghiệp vật liệu từ tính lâu đời của Đức, với giá trị cổ phần khoảng 1,9 tỷ USD. Thương vụ bao gồm 718 triệu USD tiền mặt, 65,85 triệu cổ phiếu phát hành mới và gánh chịu 140 triệu USD nợ ròng. Bên bán, Ara Partners, sẽ nắm giữ 19,9% cổ phần tại Energy Fuels sau giao dịch và có một ghế trong hội đồng quản trị, dự kiến hoàn tất vào đầu năm 2027. Nhìn riêng lẻ, đây có vẻ là một câu chuyện "nhà máy tách uranium/đất hiếm bước chân vào lĩnh vực vật liệu từ tính". Tuy nhiên, khi xem xét các thương vụ mua lại đất hiếm xuyên biên giới của Mỹ trong 24 tháng qua, VAC nổi lên như thương vụ lớn nhất nhưng không hề đơn độc. Chiến lược của Mỹ đã chuyển từ "xây dựng năng lực nội địa mới" sang "thâu tóm tài sản trưởng thành trên toàn cầu"—đồng thời nhắm đến mỏ, hợp kim và nam châm, mỗi phân khúc chọn mục tiêu tại châu Âu hoặc Úc có năng lực công nghiệp đã được chứng minh, đưa vào thương vụ các chứng nhận, khách hàng và hợp đồng với DLA/Bộ Quốc phòng. Logic cơ bản rất rõ ràng: xây dựng năng lực sản xuất nam châm phương Tây từ chứng nhận đến sản xuất hàng loạt mất 7-10 năm, trong khi Trung Quốc chiếm 85% sản lượng nam châm toàn cầu và 90% công đoạn tinh chế. Không đủ thời gian để dựa vào năng lực tự xây dựng, việc mua lại các hoạt động hiện có là hợp lý hơn.

Nguồn quặng thượng nguồn: Đất hiếm nặng mới là mục tiêu thực sự

Mỹ tương đối kiềm chế trong các thương vụ mua lại thượng nguồn, do đã có Mountain Pass của MP Materials. Các động thái xuyên biên giới tập trung vào đất hiếm nặng và monazite liên quan. Thương vụ tiêu biểu nhất là USA Rare Earth mua lại Serra Verde của Brazil với giá khoảng 2,8 tỷ USD, một dự án thuộc số ít nguồn quặng đất hiếm nặng (dysprosi, terbi) đã đi vào sản xuất tại bán cầu Tây. Tập đoàn Tài chính Phát triển Quốc tế Mỹ (DFC) trước đó đã cam kết 565 triệu USD để hỗ trợ khai thác đất hiếm nặng và nhẹ tại đây. Ý nghĩa chiến lược của thương vụ này không nằm ở đất hiếm nhẹ, vốn đã có Mountain Pass và Lynas, mà ở việc thoát ly khỏi đất hiếm nặng—dysprosi và terbi vẫn là điểm đau đớn nhất của phương Tây. Lynas của Úc đã đi theo con đường nắm giữ cổ phần "ràng buộc" thay vì chi phối: Bộ Quốc phòng Mỹ can thiệp bằng một thỏa thuận mua sắm trị giá 96 triệu USD, kèm theo giá sàn cho oxit dysprosi, oxit terbi và NdPr, neo ở mức 110 USD/kg, bổ sung thêm khoản đầu tư 258 triệu USD từ Bộ Quốc phòng để xây dựng nhà máy tách đất hiếm nặng tại Texas. Lynas thực chất đã trở thành năng lực tách đất hiếm nặng thuê ngoài cho Mỹ. Mô hình ở phân khúc thượng nguồn đã rõ ràng: Mỹ không theo đuổi cổ phần chi phối tại các quyền khai thác mà sử dụng cơ chế "giá sàn + cam kết mua sắm" để tích hợp năng lực của Úc và Brazil vào hệ thống hạch toán của Tây bán cầu; các vụ mua lại mang tính chi phối thực sự diễn ra ở trung và hạ nguồn, nơi năng lực sản xuất ngoài Trung Quốc khan hiếm hơn.

Hợp kim trung nguồn: LCM – Thương vụ then chốt bị đánh giá thấp

Tháng 11/2025, USA Rare Earth (USAR) hoàn tất thương vụ mua lại Less Common Metals (LCM) của Anh với 100 triệu USD tiền mặt và 6,74 triệu cổ phiếu phổ thông USAR, đã được cơ quan chống độc quyền và Bộ trưởng Ngoại giao Anh phê duyệt. Thương vụ này ít được thảo luận trong giới Hoa ngữ, nhưng mang ý nghĩa quan trọng trong chuỗi ngành: LCM là nhà sản xuất duy nhất ngoài Trung Quốc được xác minh có khả năng sản xuất quy mô lớn kim loại đất hiếm nhẹ, nặng và hợp kim dải đúc nguội nhanh NdFeB. Nhà máy đặt tại Cheshire, Anh, rộng 67.000 feet vuông, công suất hợp kim hiện tại 1.500 tấn/năm, có kế hoạch tăng lên 20.000 tấn dải đúc nguội trong thập kỷ tới. Công nghệ đúc dải là quy trình lõi cho tiền chất nam châm, đòi hỏi đông đặc nhanh ở tốc độ làm nguội 100-1.000 K/giây. Ngoài Trung Quốc, LCM gần như là nhà sản xuất phương Tây duy nhất vận hành ổn định quy trình này. Khách hàng của LCM trải khắp Mỹ, Anh, Pháp, Đức, Nhật Bản và Đài Loan, thị trường hạ nguồn phục vụ trực tiếp các lĩnh vực quốc phòng, ô tô và công nghiệp. Việc USAR mua lại LCM cơ bản lấp đầy mắt xích hợp kim còn thiếu giữa mỏ Round Top ở Texas và nhà máy nam châm Stillwater ở Oklahoma. Nhìn nhận LCM và VAC một cách tổng thể còn làm rõ hơn: LCM giải quyết bước "oxit thành hợp kim", còn VAC giải quyết bước "hợp kim thành nam châm". Mỹ hiện có hai chuỗi mua lại song song — USAR theo mô hình "mỏ (Round Top) + hợp kim (LCM) + nam châm (Stillwater)", còn Energy Fuels theo đuổi "tách (White Mesa) + hợp kim (chờ ASM Hàn Quốc) + nam châm (VAC)" — cả hai đều là từ mỏ đến nam châm, nhưng nguồn tài sản đến từ Úc và châu Âu, đan xen giảm tập trung địa chính trị.

Nam châm Hạ nguồn: VAC là Chuẩn mực, Nhưng Không Phải Trường Hợp Cá Biệt

Phân khúc hạ nguồn là nơi Mỹ tập trung mạnh nhất, bởi nam châm chính là cửa ngõ trực tiếp vào các OEM và lĩnh vực quân sự, với chu kỳ chứng nhận kéo dài 5-10 năm, khiến việc mua lại hoạt động hiện có mang lại hiệu quả chi phí cao hơn hẳn so với tự xây dựng. Thương vụ VAC đã được nêu ở trên: Sumter có công suất NdFeB hiện tại là 2.000 tấn/năm, có thể mở rộng lên 12.000 tấn, hợp đồng cung cấp khối NdFeB đã ký với DLA bắt đầu từ năm 2026, hơn 400 bằng sáng chế, cùng mô hình hai cơ sở trải dài từ Hanau (châu Âu), Phần Lan, Slovakia đến Sumter, Nam Carolina. MP Materials chọn một lối đi khác: Bộ Quốc phòng đầu tư 400 triệu USD vào cổ phiếu ưu đãi của MP để nắm 15% cổ phần, kèm khoản vay 150 triệu USD mở rộng tách đất hiếm nặng tại Mountain Pass, và thêm 1 tỷ USD xây nhà máy nam châm Texas 10X (vận hành năm 2028, 10.000 tấn/năm). Với giá sàn NdPr 110 USD/kg trong 10 năm và Bộ Quốc phòng bao tiêu toàn bộ sản lượng từ 10X, đây là tài sản nội địa tích hợp toàn diện từ mỏ đến nam châm duy nhất của Mỹ, nhưng về bản chất MP là tài sản trong nước được tái cấp vốn bằng ngân sách nhà nước, chứ không phải thương vụ mua lại xuyên biên giới. Ngoài ra, Bộ Quốc phòng còn cấp khoản vay 620 triệu USD cho Vulcan Elements để sản xuất nam châm đất hiếm nội địa, 18,4 triệu USD cho Ucore xây nhà máy tách ở Louisiana, và 10 triệu USD cho NioCorp cho dự án Elk Creek tại Nebraska – những khoản đầu tư nhỏ lẻ trong “quỹ dự phòng”, không nằm trong định hướng chiến lược chính.

So sánh Ngang về Cấu trúc Tài sản Giữa Bốn Chuỗi Mua Lại

Xếp ba tuyến chính bên cạnh Lynas: Energy Fuels + VAC theo mô hình “tách White Mesa + monazite Donald (Úc) + nguồn quặng Vara Mada (Madagascar) → hợp kim ASM Hàn Quốc → nam châm VAC Sumter,” được hậu thuẫn bởi OSC với 725 triệu USD và Goldman Sachs với khoản TL 250 triệu USD. USAR + LCM theo mô hình “mỏ Round Top → đúc dải LCM tại Anh → nam châm Stillwater,” với thư ý định CHIPS của Bộ Thương mại trị giá 1,6 tỷ USD và 1,46 tỷ USD huy động qua tư nhân hóa. MP + 10X theo mô hình “mỏ Mountain Pass → tách tại chỗ + đất hiếm nặng → nam châm Texas 10X,” với 400 triệu USD cổ phiếu ưu đãi của Bộ Quốc phòng và giá sàn 110 USD/kg. Lynas theo đuổi mô hình “mỏ Mount Weld + tách tại Malaysia → nhà máy đất hiếm nặng Texas → mảng nam châm mới khởi động (hợp tác Nhật Bản và Hàn Quốc)”, với 96 triệu USD từ Bộ Quốc phòng và giá thu mua 110 USD/kg. Nhìn tổng thể, các thương vụ mua lại hoặc thỏa thuận ràng buộc của Mỹ với “các công ty đất hiếm quốc tế đã trưởng thành” đã bao phủ bốn mắt xích—quặng, hợp kim, nam châm và tách đất hiếm nặng—và ngoại trừ MP, tài sản chính của ba tuyến còn lại đều không nằm trên lãnh thổ Mỹ. Đây là nét đặc trưng của mô hình “năng lực đồng minh + đơn hàng Mỹ”.

Kết luận

Energy Fuels mua VAC với giá 1,9 tỷ USD, USAR mua LCM với 100 triệu USD, và Bộ Quốc phòng đầu tư 400 triệu USD vào MP—ba thương vụ này không tạo nên một “cơn sốt đất hiếm” mà là một chiến lược trong đó Mỹ sử dụng vốn nhà nước và đòn bẩy M&A để tập hợp lại các tài sản công nghiệp hàng trăm năm tuổi của châu Âu và các quyền khai thác đã trưởng thành của Australia thành một chuỗi cung ứng “phi Trung Quốc về hạch toán”. VAC là thương vụ nam châm chuẩn mực, LCM là thương vụ hợp kim bị đánh giá thấp, và Serra Verde là bảo hiểm dài hạn cho đất hiếm nặng. Điều thực sự cần chú ý không phải là bản thân các giao dịch này, mà là liệu mức sàn giá 110 USD/kg có lan từ quốc phòng sang các thỏa thuận dài hạn dân sự của G7 hay không. G7 vừa tuyên bố ý định giảm sự phụ thuộc vào nhà cung cấp đơn lẻ xuống dưới 60% vào năm 2030; một khi Nhật Bản và EU cũng cam kết các cơ chế hỗ trợ giá, định giá đất hiếm toàn cầu sẽ hoàn toàn tách thành đường cong “giá thị trường Trung Quốc” và đường cong “giá thị trường phi Trung Quốc”. Đó mới là điểm uốn thực sự cho việc tái cấu trúc chuỗi ngành. Các thương vụ mua lại xuyên biên giới vẫn phải đối mặt với rà soát FDI của EU (VAC bao gồm năng lực nhạy cảm tại Hanau, Đức), rà soát gia hạn của BEIS Vương quốc Anh về kiểm soát xuất khẩu công nghệ đối với LCM, và quá trình tăng sản lượng trong giai đoạn tích hợp của từng mục tiêu. Sau khi LCM được hợp nhất vào USAR, doanh thu năm 2025 của nó chỉ đạt 1,64 triệu USD (dựa trên một tháng hợp nhất), và tốc độ tăng sản lượng của mảng nam châm vẫn phụ thuộc vào việc nhà máy Stillwater có thể đi vào vận hành đúng tiến độ trong quý II năm 2026 hay không.