Sau khi đạt đỉnh 1,47 triệu tấn, lượng tồn kho giảm nhanh chóng — Quá trình giảm tồn kho nhôm thỏi của Trung Quốc có thể tiến xa đến đâu? [SMM Analysis]

Tồn kho nhôm thỏi: Điểm ngoặt giảm tồn kho được thiết lập ở mức cao, nhưng áp lực về khối lượng tuyệt đối vẫn dai dẳng

Tồn kho nhôm thỏi của Trung Quốc, sau khi đạt đỉnh cao nhất gần ba năm vào năm 2026, đã đẩy nhanh sự sụt giảm trong tuần này. Theo thống kê của SMM, tính đến ngày 11 tháng Sáu, tồn kho nhôm thỏi tại các khu vực tiêu thụ chính của Trung Quốc được báo cáo ở mức 1,312 triệu tấn, đã giảm tổng cộng gần 160.000 tấn so với mức đỉnh đầu tháng Năm là khoảng 1,47 triệu tấn. Mức giảm trong tuần này đạt 48.000 tấn, khiến độ dốc giảm tồn kho nới rộng rõ rệt.

Xét về mô hình mùa vụ, trong ba năm qua, tồn kho nhôm thỏi đã thể hiện chu kỳ “tăng cao quanh Tết Nguyên đán, đạt đỉnh vào khoảng tháng Tư-tháng Năm, và giảm dần trong quý 2”. Mức đỉnh năm 2024 khoảng 880.000 tấn, năm 2025 cũng khoảng 880.000 tấn (gần như không đổi so với 2024), trong khi đỉnh năm 2026 lên khoảng 1,48 triệu tấn, cao hơn khoảng 600.000 tấn so với hai năm trước, đẩy tồn kho so với cùng kỳ lên mức cao lịch sử, cho thấy áp lực tích tụ nguồn cung đã gia tăng đáng kể từ đầu năm nay.

Động lực đằng sau đợt giảm tồn kho này có sự phân hóa về cơ cấu, không thể đơn giản quy cho sự phục hồi của nhu cầu trong nước sau khi giá nhôm giảm. SMM cho rằng có ba nguyên nhân:

1. Cả nguồn cung thực tế và dự kiến đều co lại: Tỷ lệ nhôm lỏng đã liên tục phục hồi (đạt 76,5% trong tháng Năm, dự kiến tăng lên 76,6% trong tháng Sáu), với xu hướng chuyển từ đúc thỏi sang đúc phôi và các sản phẩm gia công khác, làm giảm lượng lưu thông thực tế của nhôm thỏi. Cùng với quá trình chuẩn hóa công suất nhôm của Trung Quốc, điều này khiến nguồn cung nhôm thỏi thực tế giảm nhẹ trong tháng Sáu.

2. Xuất khẩu tăng trưởng nhờ chênh lệch giá lớn giữa thị trường Trung Quốc và nước ngoài: Khoảng trống nguồn cung nhôm bên ngoài Trung Quốc tiếp tục mở rộng, và các đơn hàng xuất khẩu nhôm bán thành phẩm của Trung Quốc đã cải thiện vượt kỳ vọng, hấp thụ hiệu quả công suất nhôm lỏng, giảm lượng nhôm thỏi tạo thành – đây là yếu tố hỗ trợ cơ cấu quan trọng cho đợt giảm tồn kho này.

3. Khả năng thay thế lẫn nhau về nhu cầu giữa nhôm thỏi và nhôm phôi là nguyên nhân chính khiến tốc độ giảm tồn kho tăng trong tuần này: khi giá giao ngay thấp và phí gia công nhôm phôi cao, người tiêu dùng cuối có xu hướng mua trực tiếp nhôm thỏi thay vì nhôm phôi. Logic thay thế này đang phát huy tác dụng, và việc giảm tồn kho nhôm thỏi nhanh hơn, cùng với việc giảm tồn kho phôi nhôm chậm lại, cũng là bằng chứng hỗ trợ.

Tuần này, tốc độ giảm tồn kho nhanh khiến lượng xuất kho nhôm thỏi tại miền Nam Trung Quốc tăng hơn 50% so với tuần trước, trong khi tại miền Đông tăng hơn 60%. Tuy nhiên, biểu đồ so sánh theo mùa về lượng xuất kho trong ba năm qua cho thấy lượng xuất kho năm 2026 không có lợi thế đáng kể so với cùng kỳ năm trước. Sự gia tăng gần đây của lượng xuất kho chủ yếu phản ánh sự chấp nhận thụ động sau khi giá giảm mạnh, chứ không phải là sự cải thiện thực sự về các yếu tố cơ bản của nhu cầu.

Hiện tại đang là mùa thấp điểm truyền thống ở Trung Quốc, và nhu cầu sử dụng cuối cùng trong nước vẫn yếu: tỷ lệ vận hành hàng tuần của ngành ép đùn nhôm tiếp tục giảm so với tuần trước, tốc độ phục hồi nhu cầu nội địa tương đối chậm, và lợi nhuận xuất khẩu cũng như gia công khả quan không đồng nghĩa với việc mở rộng đồng thời tiêu dùng cuối cùng. Liệu lượng xuất kho có thể duy trì hay không vẫn cần được xác minh. Xu hướng tồn kho phôi nhôm sẽ là chỉ báo trùng hợp để kiểm chứng tính bền vững của quá trình giảm tồn kho nhôm thỏi, và cần được theo dõi chặt chẽ.

 Triển vọng tồn kho, tháng 6-tháng 7: Xu hướng giảm tồn kho đã hình thành, tốc độ tăng tốc chưa chắc chắn

Xu hướng giảm tồn kho đã được thiết lập, với hướng đi không thay đổi. Tỷ lệ nhôm lỏng tăng trở lại, hỗ trợ từ nhu cầu xuất khẩu, và bình thường hóa nguồn cung làm giảm sự hình thành nhôm thỏi — ba yếu tố cơ bản này đang cùng thúc đẩy quá trình giảm tồn kho tiếp tục. SMM duy trì dự báo rằng tồn kho sẽ giảm xuống khoảng 1,28 triệu tấn vào cuối tháng 6. Đến cuối tháng 6 sang đầu tháng 7, dự kiến sẽ tiến gần hơn đến 1,2 triệu tấn.

Tuy nhiên, tốc độ giảm tồn kho không nên được ngoại suy tuyến tính, và có hai rủi ro chính cần lưu ý:

Các động lực từ phía cầu tương đối thụ động. Lượng xuất kho tăng hiện tại chủ yếu được thúc đẩy bởi việc bổ sung tồn kho do giá thấp, thay vì do sự mở rộng chủ động từ người dùng cuối. Một khi giá ổn định và phục hồi, động lực xuất kho có thể suy yếu dần. Tỷ lệ vận hành của ngành ép đùn nhôm tiếp tục giảm và tốc độ giảm tồn kho phôi nhôm chậm lại đều cho thấy bước ngoặt đáng kể trong nhu cầu nội địa vẫn chưa hiện thực hóa.

Áp lực từ chuyển hướng nguồn cung khu vực. Năng lực kho tại các cơ sở giao hàng ở Tây Nam và Nam Trung Quốc đã bão hòa. Một phần nguồn cung buộc phải chuyển hướng sang các kho ở miền Đông như Vô Tích. Do đó, áp lực tồn kho tại miền Đông sẽ cao hơn các khu vực khác, có thể định kỳ kéo chậm tốc độ giảm tồn kho tổng thể.

Các chỉ số giám sát chính: 1) Liệu tỷ lệ vận hành hàng tuần của nhôm ép đùn và phôi nhôm có ngừng giảm; 2) Liệu lượng rút kho tuyệt đối tại Trung Quốc, đặc biệt là miền Đông và miền Nam, có duy trì ở mức cao; 3) Tính bền vững của các đơn hàng xuất khẩu mạnh; 4) Dư địa tăng thêm tỷ lệ nhôm lỏng.