Miền Nam Trung Quốc dẫn đầu đà phục hồi cơ sở, chênh lệch giá hàng giao ngay Quảng Đông - Thượng Hải thu hẹp về 0 [Phân tích SMM]

Phí bảo hiểm giao ngay: Ba khu vực phân kỳ, Nam Trung Quốc dẫn đầu phục hồi chênh lệch

Từ biểu đồ phí bảo hiểm giao ngay nhôm thỏi ở ba khu vực, có thể thấy rõ rằng kể từ năm 2026, chênh lệch giá giao ngay và hợp đồng tương lai của nhôm thỏi toàn quốc đã duy trì trong phạm vi tương đối yếu trong hai năm qua. Mức chiết khấu ở cả ba khu vực đều mở rộng ở các mức độ khác nhau từ đầu năm đến tháng 5, liên quan trực tiếp đến sự kìm hãm dai dẳng của lượng lưu thông giao ngay bởi hàng tồn kho cao trước đó. Bước vào tháng 6, khi điểm uốn giảm hàng tồn kho dần hình thành, phí bảo hiểm giao ngay ở ba khu vực bắt đầu phục hồi phân kỳ.

1. Thị trường Nam Trung Quốc (Phật Sơn): Mô hình giữ giá và hạn chế bán chiếm ưu thế, với mức tăng mạnh mẽ nhất của chênh lệch
Thị trường Nam Trung Quốc đóng vai trò tiên phong trong đợt phục hồi phí bảo hiểm giao ngay này. Được thúc đẩy bởi sự kết hợp giữa gián đoạn nguồn cung ở Tây Nam Trung Quốc, việc giảm hàng tồn kho liên tục tăng tốc, và các nhà cung cấp lớn giữ giá vững, phí bảo hiểm giao ngay của nhôm thỏi Nam Trung Quốc đã chuyển từ mức chiết khấu hơn 300 nhân dân tệ/tấn so với hợp đồng tháng gần nhất vào giữa tháng 5 sang thu hẹp mạnh và lần đầu tiên chuyển thành mức cộng +10 nhân dân tệ/tấn so với hợp đồng 2606 vào ngày 11 tháng 6 — mức phục hồi chênh lệch hơn 300 nhân dân tệ/tấn, diễn biến mạnh nhất trong ba khu vực.

Việc các nhà cung cấp lớn thường xuyên mua vào với giá cao để tạo thị trường là chất xúc tác chính cho sự phục hồi chênh lệch ở Nam Trung Quốc trong tuần này. Nhìn vào logic mô hình cung cầu nội tại của thị trường Nam Trung Quốc, sự thu hẹp khối lượng lưu thông hiệu quả (chuyển sang sản xuất thanh đúc + nhà cung cấp hạn chế bán), kết hợp với nhu cầu tái dự trữ cục bộ sau khi giá điều chỉnh giảm, là động lực cốt lõi đằng sau sự tăng mạnh hơn dự kiến của chênh lệch.

2. Chênh lệch giá Quảng Đông-Thượng Hải: Từ mở rộng đến bằng không khi sự phục hồi chênh lệch của Nam Trung Quốc "bắt kịp" Đông Trung Quốc
Sự biến động của chênh lệch giá Quảng Đông-Thượng Hải là hiện tượng đáng chú ý nhất trong đợt phục hồi chênh lệch lần này. Như thấy rõ từ biểu đồ phí bảo hiểm giao ngay ba khu vực, vào giữa tháng 5, mức chiết khấu của Nam Trung Quốc vẫn sâu hơn so với Đông Trung Quốc, khiến chênh lệch Quảng Đông-Thượng Hải nằm trong vùng chiết khấu của Nam Trung Quốc. Tuy nhiên, sau đó, chênh lệch Nam Trung Quốc tăng tốc phục hồi, mức chiết khấu nhanh chóng thu hẹp và chuyển sang phí bảo hiểm, trong khi tốc độ phục hồi phí bảo hiểm giao ngay của Đông Trung Quốc tương đối vừa phải; chênh lệch Quảng Đông-Thượng Hải dần thu hẹp và hiện về cơ bản đã về không.

Điều này có nghĩa là chỉ trong ba tuần, giá giao ngay Nam Trung Quốc đã hoàn tất việc sửa chữa chênh lệch giá khu vực so với Đông Trung Quốc — chênh lệch Nam Trung Quốc chuyển từ mức chiết khấu sâu sang ngang bằng với Đông Trung Quốc, phản ánh rằng tác động định giá biên của sự thắt chặt lưu thông ở Nam Trung Quốc đã bị đẩy đến cực điểm. Sau khi chênh lệch về không, động cơ chênh lệch giá liên vùng biến mất, và logic về "phí bảo hiểm" của Đông Trung Quốc so với Nam Trung Quốc đã kết thúc.

Triển vọng chênh lệch giá giao ngay - hợp đồng tương lai: Liệu hiệu suất mạnh mẽ của Nam Trung Quốc có duy trì được? Chênh lệch giá Quảng Đông-Thượng Hải sẽ diễn biến ra sao?

Phí bảo hiểm giao ngay Nam Trung Quốc có hỗ trợ trong ngắn hạn, nhưng tính bền vững sẽ phụ thuộc vào mức độ thắt chặt lưu thông. Các động lực cốt lõi của sức mạnh hiện tại trong chênh lệch giao ngay - hợp đồng tương lai ở Nam Trung Quốc là sự cộng hưởng ba yếu tố: “thu hẹp nguồn cung + tạo thị trường của bên chơi lớn + kiểm soát hóa đơn.” Việc tạo thị trường của bên chơi lớn là chất xúc tác ngắn hạn, tác động của kiểm soát hóa đơn giảm dần khi chính sách nới lỏng, và hỗ trợ bền vững duy nhất đến từ thắt chặt lưu thông do giảm hàng tồn kho. Nếu lượng nhập về sau đó phục hồi hoặc các bên chơi lớn rút lui, bối cảnh phí bảo hiểm có thể đối mặt với áp lực điều chỉnh giảm.

Sau khi chênh lệch giá Quảng Đông-Thượng Hải về không, dư địa để nó chuyển sang dương thêm là hạn chế, và trong ngắn hạn có thể dao động quanh mức không. Sự phục hồi chênh lệch giao ngay - hợp đồng tương lai của Nam Trung Quốc đã "bắt kịp" Đông Trung Quốc. Sắp tới, động lực để Nam Trung Quốc tiếp tục phục hồi độc lập và mạnh mẽ sẽ phụ thuộc vào việc liệu mô hình thắt chặt lưu thông có thể duy trì hay không. Với việc cửa sổ kinh doanh chênh lệch giá liên vùng đã đóng sau khi chênh lệch về không, tăng trưởng nguồn cung gia tăng chậm hơn ở Đông Trung Quốc thay vào đó lại cung cấp một số hỗ trợ cho phí bảo hiểm ở đó. Tuy nhiên, áp lực giao hàng vẫn tồn tại ở Đông Trung Quốc, trong khi khả năng phục hồi lượng nhập về ở Nam Trung Quốc cũng đang tăng lên. Dưới các lực đối nghịch này, chênh lệch giá Quảng Đông-Thượng Hải có khả năng dao động ngang gần mức không, khiến cho việc lặp lại sự thu hẹp một chiều như trong tháng 5-6 là khó xảy ra.

Sự dịch chuyển giảm của điểm giữa chiết khấu SMM A00 là xu hướng trung hạn, nhưng tốc độ sẽ từ từ. Vào tháng 6, tỷ lệ nhôm lỏng ở Trung Quốc phục hồi lên 76,6%, đơn hàng xuất khẩu tiếp tục cải thiện, và tiêu chuẩn hóa phía cung tiến triển — tất cả đều hỗ trợ chênh lệch giao ngay - hợp đồng tương lai từ phía cung. Tuy nhiên, thực tế nhu cầu nội địa yếu vẫn chưa được cải thiện, và tỷ lệ vận hành của các sản phẩm bán thành nhôm vẫn đang giảm trong mùa thấp điểm, hạn chế sự phục hồi chênh lệch từ phía cầu. Cân nhắc tổng thể, chiết khấu SMM A00 sẽ dần thu hẹp trong biến động, nhưng giai đoạn chuyển sang phí bảo hiểm trong năm sẽ ngắn.

Các chỉ số chính cần theo dõi:
① Liệu các giao dịch mua của những người chơi lớn ở cả hai khu vực, đặc biệt là ở Nam Trung Quốc, có tiếp diễn hay không;
② Hướng biến động của chênh lệch giá Quảng Đông - Thượng Hải gần mức 0 và những thay đổi về lượng hàng đến;
③ Dư địa tăng thêm của tỷ lệ nhôm lỏng và những thay đổi biên trong kiểm soát hóa đơn;
④ Liệu mức chênh lệch giá dương giữa các hợp đồng tương lai có thể hỗ trợ những người phòng hộ duy trì sẵn sàng giữ giá ổn định hay không.