ทองคำอยู่ภายใต้แรงกดดัน: เหตุใดตลาดจึงให้ความสำคัญกับความกังวลเรื่องอัตราดอกเบี้ยมากกว่าภูมิรัฐศาสตร์

28 กันยายน 2026

ราคาปรับตัวลดลงในช่วงต้นสัปดาห์ โดยหลุดต่ำกว่าแนว 4,200 ดอลลาร์ต่อออนซ์ ด้วยการปรับตัวลงมากกว่าร้อยละสามจากราคาปิดครั้งก่อน นับเป็นระดับต่ำสุดในรอบเจ็ดสัปดาห์ นักลงทุนสินค้าโภคภัณฑ์กำลังเผชิญกับสถานการณ์ที่ดูขัดแย้งกัน แม้ความตึงเครียดทางภูมิรัฐศาสตร์จะอยู่ในระดับสูง แต่ความกังวลเรื่องการปรับขึ้นอัตราดอกเบี้ยเพิ่มเติมกำลังมีอิทธิพลเหนือกว่า วันข้างหน้าอาจให้แรงส่งชี้ขาดจากข้อมูลเงินเฟ้อและตลาดแรงงานสหรัฐฯ ชุดใหม่

การพลิกกลับของอัตราดอกเบี้ยที่ (ยัง) ไม่เกิดขึ้นจริง

ตัวเลขสะท้อนช่วงขาลงในปัจจุบันได้อย่างชัดเจน จากจุดสูงสุดตลอดกาลที่ 5,608 ดอลลาร์ในเดือนมกราคม 2026 ตลาดสูญเสียมูลค่าไปประมาณหนึ่งในสี่ อย่างไรก็ตาม เมื่อเทียบกับช่วงเดียวกันของปีก่อน ยังคงปรับตัวขึ้นมากกว่าร้อยละแปด

สาเหตุหลักของการปรับฐานครั้งนี้มาจากภูมิทัศน์อัตราดอกเบี้ยที่เปลี่ยนไป ตลาดไม่ได้พูดถึงการลดดอกเบี้ย แต่กำลังพูดถึงการคุมเข้มเพิ่มเติมโดยธนาคารกลางสหรัฐฯ ในเดือนกันยายน 2026 อัตราดอกเบี้ยนโยบายปรับขึ้นเป็นร้อยละ 4.00 (จากร้อยละ 3.75) การเคลื่อนไหวครั้งนี้ทำให้เฟดหลุดจากแนวโน้มทรงตัวที่ดำเนินมานานหลายเดือน ตลาดฟิวเจอร์สกำลังสะท้อนความน่าจะเป็นสูงที่จะมีการปรับขึ้นดอกเบี้ยอีกครั้งในเดือนตุลาคม

เจ้าหน้าที่เฟดหลายรายตอกย้ำจุดยืนสายเหยี่ยวนี้ เบธ แฮมแม็ก ประธานเฟดสาขาคลีฟแลนด์ ชี้ให้เห็นถึงการเติบโตทางเศรษฐกิจที่แข็งแกร่งและตลาดแรงงานที่ยืดหยุ่น เมื่อรวมกับความกังวลเรื่องหนี้สาธารณะที่เรื้อรัง ปัจจัยเหล่านี้กำลังผลักดันอัตราผลตอบแทนพันธบัตรระยะยาวให้สูงขึ้น ซึ่งเป็นอุปสรรคแบบคลาสสิกสำหรับทองคำที่ไม่มีดอกเบี้ย ยิ่งไปกว่านั้น ภายใต้ประธานเฟดคนใหม่ เควิน วอร์ช รูปแบบการสื่อสารของธนาคารกลางเปลี่ยนไปสู่แนวทางที่ระมัดระวังมากขึ้น ตลาดจึงตอบสนองต่อข้อมูลเศรษฐกิจใหม่ ๆ อย่างอ่อนไหวอย่างยิ่ง

การปิดกั้นช่องแคบฮอร์มุซ: เงินเฟ้ออยู่เหนือสัญชาตญาณการหลบภัย

วิกฤตภูมิรัฐศาสตร์โดยปกติถือเป็นตัวขับเคลื่อนราคาทองคำที่แน่นอน แต่ในกรณีช่องแคบฮอร์มุซที่ถูกปิดกั้นนี้ ผลกระทบอีกด้านกลับมีอิทธิพลเหนือกว่า บดบังปฏิกิริยา “หลบภัย” แบบดั้งเดิม:

• ช่องทางเงินเฟ้อ: การเจรจาที่ชะงักงันระหว่างวอชิงตันและเตหะรานทำให้ราคาน้ำมันยังคงสูงผิดปกติ
• ผลต่ออัตราดอกเบี้ย: น้ำมันแพงกระตุ้นความเสี่ยงเงินเฟ้อระยะยาว (อัตราเงินเฟ้อสหรัฐฯ เดือนสิงหาคม: ร้อยละ 3.40)สิ่งนี้บีบให้เฟดต้องคงระดับอัตราดอกเบี้ยที่สูงไว้ ซึ่งจะเพิ่มต้นทุนค่าเสียโอกาสในการลงทุนในทองคำ

การมุ่งเน้นที่อัตราดอกเบี้ยนี้กำลังบดบังปัจจัยพื้นฐานที่แข็งแกร่งในระยะสั้น ตามที่ Joe Cavatoni นักกลยุทธ์ตลาดอาวุโสของสภาทองคำโลกกล่าวไว้ ทองคำในฐานะสินทรัพย์ที่อ่อนไหวต่อปัจจัยมหภาคสูง กำลังตอบสนองต่อการคาดการณ์อัตราดอกเบี้ยมากกว่าความกลัว

อย่างไรก็ตาม ยังมีแรงถ่วงดุลที่สำคัญหลงเหลืออยู่ นั่นคืออุปสงค์ทางกายภาพที่มหาศาล ในเดือนกรกฎาคม ธนาคารประชาชนจีนได้เพิ่มทุนสำรองเป็นเดือนที่ 21 ติดต่อกัน (เพิ่มขึ้น 19.9 เมตริกตัน) ซึ่งเป็นการซื้อครั้งใหญ่ที่สุดนับตั้งแต่ฤดูใบไม้ร่วงปี 2023 สำหรับนักลงทุน นี่หมายความว่าแม้ความกังวลเรื่องอัตราดอกเบี้ยระยะสั้นจะกดดันราคา แต่การซื้ออย่างต่อเนื่องของธนาคารกลางและอุปสงค์ที่แข็งแกร่งจากเอเชียก็เป็นรากฐานระยะยาวที่มั่นคง ข้อมูล (ตัวชี้วัดเงินเฟ้อที่เฟดให้ความสำคัญ) และข้อมูลตลาดแรงงานสหรัฐฯ ที่กำลังจะมาถึงมีแนวโน้มที่จะกำหนดทิศทางในช่วงสัปดาห์ข้างหน้า

ที่มา：