[SMM Analysis] การส่งออกสังกะสีของจีนกลับมาแล้วหรือ? หน้าต่างโอกาสหายากในรอบเกือบสองทศวรรษได้เปิดขึ้นอีกครั้ง

ข่าว SMM วันที่ 30 กรกฎาคม:

ณ วันที่ 28 กรกฎาคม สต็อกสังกะสี LME (รวมถึงสต็อกนอกคลังรับรอง) ลดลงมาอยู่ที่ 119,600 เมตริกตัน ลดลงประมาณ 45,000 เมตริกตัน จากกลางเดือนมิถุนายน ขณะที่สต็อกในต่างประเทศยังคงลดลงอย่างต่อเนื่อง โครงสร้างตลาดสังกะสี LME ได้เปลี่ยนจาก contango ไปเป็น backwardation โดยส่วนต่าง backwardation ขยายตัวเพิ่มขึ้นอีก ณ วันที่ 28 กรกฎาคม ส่วนต่างราคาเงินสดต่อ 3 เดือนของสังกะสี LME ได้ปรับแข็งค่าขึ้นเป็น 61.09 ดอลลาร์สหรัฐ/เมตริกตัน.

ในทางตรงกันข้าม ตลาดสังกะสีในประเทศจีนยังคงอยู่ในช่วงอุปสงค์ต่ำตามฤดูกาล ตามข้อมูลของ SMM สต็อกสังคมของสังกะสีบริสุทธิ์ในตลาดหลัก 7 แห่งในประเทศยังคงทรงตัวอยู่ที่ราว 260,000 เมตริกตัน ความแตกต่างที่มากขึ้นระหว่างปัจจัยพื้นฐานด้านอุปสงค์-อุปทานในประเทศและต่างประเทศได้กดดันให้อัตราส่วนราคาสังกะสีเซี่ยงไฮ้-LME ปรับตัวลดลงอย่างต่อเนื่อง ในบริบทนี้ หน้าต่างส่งออกสังกะสีบริสุทธิ์ของจีนที่ปิดตายมานานได้เปิดขึ้นอีกครั้ง กระตุ้นให้เกิดการอภิปรายในตลาดเกี่ยวกับกลยุทธ์ Reverse Arbitrage แบบคลาสสิก “ซื้อ SHFE สังกะสี ขาย LME สังกะสี” กลยุทธ์ Reverse Arbitrage.

ภาวะอุปทานตึงตัวของสังกะสีในต่างประเทศยังคงมีอยู่ ขณะที่สภาพคล่องการนำเข้ายังคงย่ำแย่

หน้าต่างการนำเข้าสังกะสีบริสุทธิ์ของจีนปิดตัวลงนับตั้งแต่ เดือนกรกฎาคม 2025 ข้อมูลศุลกากรแสดงว่า ปริมาณนำเข้าสุทธิสังกะสีบริสุทธิ์ของจีนในปี 2025 รวม 210,000 เมตริกตัน ลดลง 51% เมื่อเทียบกับช่วงเดียวกันของปีก่อน สะท้อนถึงปริมาณนำเข้าที่หดตัวอย่างมีนัยสำคัญ

เมื่อเข้าสู่ปี 2026 SMM ประมาณว่า แม้ว่าค่าธรรมเนียมการถลุงแร่สังกะสีเข้มข้นในประเทศ (TC) จะลดลงต่อเนื่องจนถึงระดับต่ำสุดเป็นประวัติการณ์ แต่ราคากรดกำมะถันที่สูงและรายได้จากผลพลอยได้ที่แข็งแกร่งช่วยสนับสนุนความสามารถในการทำกำไรของโรงถลุงจนถึงเดือนมิถุนายน ส่งผลให้โรงถลุงของจีนคงอัตราการใช้กำลังการผลิตที่ค่อนข้างสูงตลอดครึ่งปีแรก

ในขณะเดียวกัน ความต้องการสินค้าปลายน้ำฟื้นตัวช้ากว่าที่คาดการณ์ ความต้องการจากเหล็กชุบสังกะสี งานหล่อขึ้นรูป และภาคส่วนหลักอื่น ๆ ที่ใช้สังกะสีอ่อนตัวลง หลังจากเข้าสู่ช่วงนอกฤดูกาลตามประเพณีในไตรมาสที่สองงานบำรุงรักษาโรงถลุงในประเทศยังคงเป็นไปตามปกติ ส่งผลให้ปริมาณการผลิตสังกะสีบริสุทธิ์ลดลงเพียงเล็กน้อย ภายใต้สถานการณ์อุปทานที่คงที่และอุปสงค์ที่อ่อนตัว สินค้าคงคลังสังกะสีบริสุทธิ์ในสังคมของจีนยังคงอยู่ที่ประมาณ 260,000 ตัน โดยการลดสต็อกดำเนินไปช้ากว่าตลาดต่างประเทศมาก

ในตลาดต่างประเทศ การหยุดชะงักของอุปทานยังคงดำเนินต่อไปตลอดทั้งปี การหยุดผลิตที่โรงถลุงต่างๆ รวมถึง Kazzinc, Cajamarquilla, และ YP ประกอบกับความตึงตัวของอุปทานหัวแร่สังกะสีทั่วโลก ทำให้การผลิตสังกะสีบริสุทธิ์นอกประเทศจีนถูกจำกัด ตั้งแต่เดือนมิถุนายน สินค้าคงคลังใน LME ที่ลดลงทำให้ความพร้อมของสินค้าสปอตตึงตัวขึ้น ดันให้ ส่วนต่างราคาเงินสดกับสัญญา 3 เดือน (cash-to-3M spread) ปรับตัวสูงขึ้นอย่างรวดเร็ว และยกพรีเมียมราคาสปอตในต่างประเทศ

ภายใต้ปัจจัยพื้นฐานในต่างประเทศที่ตึงตัวและสภาพภายในประเทศที่ค่อนข้างอ่อนแอ อัตราส่วนราคาสังกะสีเซี่ยงไฮ้- LME ของจีนปรับลดลงอย่างต่อเนื่องตลอดปี 2026 ณ วันที่ 28 กรกฎาคม ราคาสปอตสังกะสีบริสุทธิ์ SMM 0# เฉลี่ย 24,670 หยวน/ตัน ในขณะที่อัตราส่วนราคาเซี่ยงไฮ้- LME ลดลงมาอยู่ที่ประมาณ 6.8 ทำให้ขาดทุนทางทฤษฎีจากการนำเข้าสังกะสีบริสุทธิ์ของจีนเพิ่มขึ้นเป็นประมาณ 4,600 หยวน/ตัน.

อาร์บิทราจย้อนกลับมีแรงส่งเพิ่มขึ้นเมื่อหน้าต่างการส่งออกเปิดอีกครั้งและความคุ้มค่าในการส่งมอบ LME ดีขึ้น

จากมุมมองของอาร์บิทราจ กำไรจากกลยุทธ์อาร์บิทราจย้อนกลับส่วนใหญ่มาจากการอ่อนค่าของอัตราส่วนราคาเซี่ยงไฮ้- LME การส่งออกทางกายภาพและการส่งมอบคลังสินค้า LME ถือเป็นขั้นตอนสุดท้ายที่แปลงกำไรจากสัญญาฟิวเจอร์สให้เป็นมาร์จิ้นการค้าจริง ดังนั้น โอกาสในการส่งออกและความคุ้มค่าในการส่งมอบ LME ที่เป็นบวกจึงมีความสำคัญต่อการทำให้วัฏจักรอาร์บิทราจสมบูรณ์

ตามการคำนวณของ SMM ณ วันที่ 28 กรกฎาคม กำไรทางทฤษฎีจากการส่งออกสังกะสีบริสุทธิ์ของจีนไปยังตลาดสปอตในเอเชียตะวันออกเฉียงใต้อยู่ที่ประมาณ 300 หยวน/ตัน บ่งชี้ว่าหน้าต่างการส่งออกจริงได้เปิดขึ้นอย่างเป็นทางการแล้ว

ในขณะเดียวกัน ด้วยแรงหนุนจากโครงสร้าง backwardation ของ LME ที่ขยายตัว กำไรทางทฤษฎีจากการส่งมอบสังกะสีบริสุทธิ์ของจีนเข้าสู่คลังสินค้า LME ในเอเชียตะวันออกเฉียงใต้ก็เข้าใกล้จุดคุ้มทุนแล้วภายใต้สภาวะแบ็กเวอร์เดชัน ราคาในระยะใกล้ที่แข็งแกร่งขึ้นทำให้ผู้ร่วมตลาดสามารถได้รับส่วนเพิ่มที่สูงขึ้นหลังการส่งมอบ ส่งผลให้หน้าต่างการส่งมอบเข้าคลังสินค้า LME ใกล้เปิดขึ้น

ที่น่าสังเกตคือ นี่เป็นเพียงครั้งที่สามในรอบเกือบยี่สิบปีที่หน้าต่างการส่งออกสังกะสีบริสุทธิ์ของจีนกลับมาเปิดในระดับที่มีนัยสำคัญ จึงเป็นโอกาสที่หาได้ยากซึ่งดึงดูดความสนใจของตลาดอย่างมาก

ข้อมูลจากตลาดระบุว่า ตั้งแต่เดือนกรกฎาคม ผู้ถือครองสังกะสีในจีนบางรายได้พยายามหาโอกาสส่งออกอย่างจริงจัง การขนส่งในปัจจุบันมุ่งไปยังตลาดสปอตในเอเชียตะวันออกเฉียงใต้เป็นหลัก แม้ว่าปริมาณการส่งออกโดยรวมจะยังค่อนข้างจำกัด

หากสภาวะแบ็กเวอร์เดชันของ LME ยังคงขยายตัวกว้างขึ้น และอัตราส่วนราคาเซี่ยงไฮ้-LME อ่อนค่าลงอีก คาดว่าความสามารถในการทำกำไรจากการส่งมอบเข้าคลัง LME จะดีขึ้นตามลำดับ ผลตอบแทนจากการอาร์บิทราจที่สูงขึ้นอาจเพิ่มปริมาณการส่งออกทางกายภาพอย่างมีนัยสำคัญ ในขณะที่การปรับสมดุลระหว่างตลาดในประเทศและต่างประเทศที่เกิดขึ้นอาจช่วยรักษาเสถียรภาพของอัตราส่วนราคาเซี่ยงไฮ้-LME ในที่สุด

อย่างไรก็ตาม กลยุทธ์การอาร์บิทราจย้อนกลับใช่ว่าจะปราศจากความเสี่ยง การฟื้นตัวของสินค้าคงคลังในต่างประเทศ การแคบลงของสภาวะแบ็กเวอร์เดชันของ LME หรือความต้องการสังกะสีในประเทศที่แข็งแกร่งเกินคาด ล้วนอาจนำไปสู่การดีดตัวขึ้นของอัตราส่วนราคาเซี่ยงไฮ้-LME ซึ่งสร้างแรงกดดันต่อสถานะการอาร์บิทราจย้อนกลับ นอกจากนี้ ความผันผวนของอัตราแลกเปลี่ยน โลจิสติกส์การส่งออก และคุณสมบัติของแบรนด์ที่ได้รับการอนุมัติจาก LME ล้วนส่งผลต่อความสามารถในการทำกำไรขั้นสุดท้ายของการส่งออกทางกายภาพ และควรติดตามอย่างใกล้ชิด

แนวโน้ม

เมื่อมองไปยังช่วงครึ่งหลังของปี 2026 SMM คาดว่าความต้องการสังกะสีในประเทศจีนจะยังคงค่อนข้างซบเซา ในขณะที่ตลาดต่างประเทศมีแนวโน้มจะยังคงตึงตัวท่ามกลางอุปทานจากเหมืองที่จำกัดและความต้องการที่ยังแข็งแกร่งในบางภูมิภาค

SMM คาดว่า อัตราส่วนราคาสังกะสีเซี่ยงไฮ้-LME จะยังคงอยู่ในระดับที่ค่อนข้างต่ำ ตลอดช่วงครึ่งหลังของปี ส่งผลให้หน้าต่างการส่งออกสังกะสีบริสุทธิ์แบบสปอตของจีนยังคงเปิดเป็นระยะ ภายใต้กรอบการอาร์บิทราจย้อนกลับ การขยายการส่งออกทางกายภาพคาดว่าจะช่วยสนับสนุนปริมาณการส่งออกสังกะสีบริสุทธิ์ของจีนให้แข็งแกร่งขึ้นในช่วงครึ่งปีหลัง

SMM จะยังคงติดตามการพัฒนาของอัตราส่วนราคาเซี่ยงไฮ้-LME การเปลี่ยนแปลงของโครงสร้างตลาด LME และการเกิดขึ้นจริงของโอกาสการอาร์บิทราจจากการส่งออกอย่างใกล้ชิดต่อไป

(ข้อมูลข้างต้นมาจากการรวบรวมข้อมูลตลาดและการประเมินอย่างครอบคลุมโดยทีมวิจัย SMM ข้อมูลที่ให้ในบทความนี้มีไว้เพื่อการอ้างอิงเท่านั้น บทความนี้ไม่ถือเป็นคำแนะนำโดยตรงสำหรับการวิจัยการลงทุนและการตัดสินใจ ลูกค้าควรตัดสินใจอย่างรอบคอบ และไม่ควรใช้ข้อมูลนี้แทนการตัดสินใจอย่างอิสระของตนเอง การตัดสินใจใดๆ ของลูกค้าไม่เกี่ยวข้องกับ SMM)