หน้าต่างส่งออกแท่งสังกะสีกำลังเปิดขึ้นหรือไม่? โอกาสหายากที่ไม่ได้เห็นมาเกือบ 20 ปี กลับมาอีกครั้ง! [SMM Analysis]

ข่าว SMM วันที่ 30 กรกฎาคม:

      ภายในวันที่ 28 กรกฎาคม สต็อกสังกะสี LME (รวมใบรับฝากที่ไม่ได้จดทะเบียน) ลดลงมาอยู่ที่ 101,800 ตัน ลดลงสะสมประมาณ 20,000 ตันจากกลางเดือนมิถุนายน ท่ามกลางภาวะการลดสต็อกอย่างต่อเนื่องในต่างประเทศ โครงสร้างราคาตลาดล่วงหน้า LME เปลี่ยนจากคอนแทงโกเป็นแบคเวอร์เดชัน และช่องว่างราคาแบคเวอร์เดชันนี้ยังขยายกว้างขึ้นเรื่อยๆ ณ วันที่ 28 กรกฎาคม ส่วนต่างราคาเงินสด-3 เดือนของสังกะสี LME แข็งค่าขึ้นสู่ระดับ 61.09 ดอลลาร์/ตัน เมื่อเปรียบเทียบกันแล้วอย่างชัดเจน การบริโภคสังกะสีของจีนยังอยู่ในช่วงนอกฤดูกาลตามประเพณี สต็อกหมุนเวียนของแท่งสังกะสีใน 7 ภูมิภาคของจีนจากการรวบรวมโดย SMM ยังคงสูงอยู่ที่ประมาณ 260,000 ตัน รูปแบบอุปสงค์-อุปทานของจีนและต่างประเทศแตกต่างกันอย่างชัดเจน และอัตราส่วนราคาสังกะสี SHFE/LME อ่อนตัวลงตลอดทาง ท่ามกลางฉากหลังนี้ ช่องทางส่งออกแท่งสังกะสีของจีนที่เคยเงียบเหงามานานกลับมาปรากฏอีกครั้ง และการพูดคุยในตลาดเกี่ยวกับการทำอาร์บิทราจย้อนกลับด้วยกลยุทธ์ 'ซื้อสังกะสี SHFE ขายสังกะสี LME' ก็ร้อนแรงขึ้นอย่างมาก

อุปทานแท่งสังกะสีในต่างประเทศยังคงตึงตัวอย่างต่อเนื่อง และอัตราส่วนราคาสังกะสี SHFE/LME ก็ปรับตัวแย่ลงไปอีก

       ตั้งแต่เดือนกรกฎาคม 2025 ช่องทางนำเข้าแท่งสังกะสีของจีนยังคงปิดต่อไป ข้อมูลศุลกากรแสดงให้เห็นว่าการนำเข้าสุทธิสะสมของสังกะสีบริสุทธิ์ของจีนในปี 2025 อยู่ที่ 210,000 ตัน ลดลง 51% เมื่อเทียบกับปีก่อน โดยปริมาณการนำเข้าสุทธิลดลงอย่างมีนัยสำคัญ

       เมื่อเข้าสู่ปี 2026 ตามการคำนวณของ SMM แม้ว่าค่า TC ของสินแร่สังกะสีในประเทศจะลดลงต่อเนื่องสู่ระดับต่ำสุดเป็นประวัติการณ์ แต่ด้วยการสนับสนุนจากราคากรดซัลฟิวริกที่สูงและกำไรจากโลหะมีค่าอื่นๆ โรงถลุงในประเทศยังไม่เข้าสู่ภาวะขาดทุนอย่างกว้างขวางจนถึงเดือนมิถุนายน โดยรวมแล้ว โรงถลุงในประเทศแสดงความกระตือรือร้นในการผลิตอย่างมากในครึ่งปีแรก นอกจากนี้ การฟื้นตัวของการบริโภคปลายทางในครึ่งปีแรกอ่อนแอกว่าที่คาดไว้ โดยเฉพาะหลังจากเข้าสู่ไตรมาส 2 ภาคปลายน้ำเข้าสู่ช่วงนอกฤดูการบริโภคตามประเพณี โดยคำสั่งซื้อจากอุตสาหกรรมชุบสังกะสี หล่อฉีด และอื่นๆ อ่อนตัวลง ในขณะเดียวกัน โรงถลุงในประเทศส่วนใหญ่ดำเนินการซ่อมบำรุงตามปกติ ทำให้อุปทานสังกะสีบริสุทธิ์ลดลงอย่างจำกัด ภายใต้สภาวะอุปทานคงที่และอุปสงค์อ่อนแอ สต็อกหมุนเวียนของแท่งสังกะสีในจีนจากการรวบรวมโดย SMM ยังคงอยู่ที่ประมาณ 260,000 ตัน โดยกระบวนการลดสต็อกช้ากว่าตลาดนอกจีนอย่างเห็นได้ชัด

ในทางกลับกัน อุปทานในตลาดสังกะสีต่างประเทศยังคงถูกกระทบจากการหยุดชะงักอย่างต่อเนื่องตั้งแต่ต้นปีนี้ ผู้ถลุงแร่เช่น Kazzinc, Cajamarquilla และ YP ต่างประสบกับปัญหาการผลิตหยุดชะงักต่อเนื่อง ประกอบกับอุปทานสังกะสีเข้มข้นจากต่างประเทศที่ตึงตัวไม่แพ้กัน ได้สร้างข้อจำกัดให้กับการผลิตสังกะสีบริสุทธิ์ในต่างประเทศ ตั้งแต่เดือนมิถุนายน สต๊อกสังกะสีในคลัง LME ลดลงอย่างต่อเนื่อง และอุปทานในตลาดสปอตที่ตึงตัวผลักดันให้ส่วนต่างราคา Cash-3M แข็งค่าขึ้นอย่างรวดเร็ว ขณะที่ค่าพรีเมียมสปอตในต่างประเทศปรับตัวสูงขึ้นเรื่อยๆ

ท่ามกลางภาวะตลาดที่ต่างประเทศตึงตัวแต่ในประเทศอ่อนแอ อัตราราคาสังกะสี SHFE/LME ได้ปรับตัวลดลงอย่างต่อเนื่องตั้งแต่ปี 2026 ณ วันที่ 28 กรกฎาคม ราคาสปอตเฉลี่ยของสังกะสี SMM 0# อยู่ที่ 24,670 หยวนต่อตัน และอัตราราคา SHFE/LME ลดลงมาอยู่ที่ประมาณ 6.8 ขาดทุนทางทฤษฎีจากการนำเข้าสังกะสีบริสุทธิ์ของจีนขยายกว้างขึ้นเป็นประมาณ 4,600 หยวนต่อตัน

ตรรกะของการเก็งกำไรแบบย้อนกลับ (reverse arbitrage) กำลังถูกทำให้เป็นจริง: หน้าต่างการส่งออกเปิดแล้ว และหน้าต่างการส่งมอบ LME ก็ใกล้เข้ามา

จากมุมมองของการซื้อขายเก็งกำไร กำไรจากสถานะ reverse arbitrage มาจากการอ่อนค่าของอัตราราคา SHFE/LME ในขณะที่การส่งออกจริงและการส่งมอบเข้าโกดังเป็นเส้นทางสุดท้ายในการเปลี่ยนกำไรทางบัญชีให้เป็นกำไรจากการค้าจริง ดังนั้น การเปิดหน้าต่างส่งออกและการเปลี่ยนเป็นกำไรจากการนำส่งเข้าโกดัง จึงเป็นกุญแจสำคัญในการปิดวงจรตรรกะของ reverse arbitrage ในรอบนี้

จากการคำนวณของ SMM ณ วันที่ 28 กรกฎาคม กำไรทางทฤษฎีจากการส่งออกแท่งสังกะสีจีนไปยังตลาดสปอตในเอเชียตะวันออกเฉียงใต้อยู่ที่ประมาณ 300 หยวนต่อตัน หน้าต่างส่งออกสปอตเปิดแล้ว และเส้นทางแรกของการแปลงกำไรของ reverse arbitrage ก็เคลียร์แล้ว ในขณะเดียวกัน แรงขับเคลื่อนจากการขยายตัวอย่างต่อเนื่องของโครงสร้าง backwardation ใน LME ทำให้กำไรทางทฤษฎีจากการนำส่งแท่งสังกะสีจีนไปส่งมอบที่คลัง LME ในเอเชียตะวันออกเฉียงใต้ใกล้ถึงจุดคุ้มทุน—ภายใต้โครงสร้าง backwardation ราคาสปอตและราคาส่งมอบเดือนใกล้จะแข็งแกร่งทีเดียว หลังจากส่งไปยังคลังเพื่อส่งมอบแล้ว สามารถรับรู้กำไรในเดือนใกล้ที่มีค่าพรีเมียมสูง และหน้าต่างการส่งมอบกำลังก้าวเข้าสู่จุดเริ่มต้นของการเปิด เป็นที่น่าสังเกตว่านี่เป็นครั้งที่สามในรอบเกือบสองทศวรรษที่หน้าต่างการส่งออกแท่งสังกะสีจีนเปิดขึ้นเป็นระยะ ซึ่งเป็นโอกาสที่หายากและดึงดูดความสนใจของตลาดอย่างมาก

จากผลตอบรับของตลาด ตั้งแต่เดือนกรกฎาคมเป็นต้นมา ผู้ผลิตภายในประเทศบางรายเริ่มแสวงหาโอกาสการส่งออกอย่างจริงจัง ปัจจุบันการส่งออกส่วนใหญ่ไหลไปยังตลาดสปอตในเอเชียตะวันออกเฉียงใต้ ขณะที่ปริมาณการส่งออกจริงยังค่อนข้างจำกัด อย่างไรก็ตาม หากส่วนต่างราคาแบบ backwardation ในตลาด LME ขยายตัวเพิ่มขึ้น และอัตราส่วนราคาสังกะสี SHFE/LME ยังคงอ่อนค่าลงอย่างต่อเนื่อง ความสามารถในการทำกำไรจากการส่งมอบแท่งสังกะสีจีนไปยังคลังสินค้า LME อาจขยายตัวขึ้นอีก เมื่อถูกขับดันด้วยผลกำไร ปริมาณการส่งออกจริงที่สอดคล้องกับการ arbitrage แบบย้อนกลับมีแนวโน้มเติบโตอย่างมีนัยสำคัญ ขณะที่การปรับสมดุลใหม่ระหว่างตลาดในประเทศและต่างประเทศจะกลับมาจำกัดช่องว่างขาลงของอัตราส่วนราคา

แน่นอนว่า กลยุทธ์การ arbitrage แบบย้อนกลับมิได้ปราศจากความเสี่ยง หากปริมาณสินค้าคงคลังนอกจีนฟื้นตัวขึ้นจากระดับต่ำ โครงสร้าง backwardation หดแคบลง หรือการบริโภคภายในประเทศฟื้นตัวเกินคาด ซึ่งจะผลักดันให้ราคาสังกะสี SHFE แข็งค่าขึ้นเมื่อเทียบกับตลาดต่างประเทศ อัตราส่วนราคา SHFE/LME อาจฟื้นตัว และสถานะการ arbitrage แบบย้อนกลับจะเผชิญแรงกดดันให้ปรับฐาน นอกจากนี้ ปัจจัยต่างๆ เช่น ความผันผวนของอัตราแลกเปลี่ยน วงจรโลจิสติกส์สำหรับการส่งออก และขอบเขตของแบรนด์ที่ส่งมอบได้ใน LME ก็จะส่งผลต่อการรับรู้กำไรจริงของการส่งออกทางกายภาพเช่นกัน ซึ่งตัวแปรที่เกี่ยวข้องจำเป็นต้องติดตามอย่างต่อเนื่อง

แนวโน้มตลาด

        เมื่อมองไปยังช่วงครึ่งหลังของปีนี้ การบริโภคสังกะสีของจีนยังคงยากที่จะปรับตัวดีขึ้นอย่างมีนัยสำคัญ ขณะเดียวกัน ในตลาดนอกประเทศจีน ท่ามกลางอุปทานสินแร่ที่ตึงตัวและการเติบโตของการบริโภคในบางภูมิภาค มีแนวโน้มที่อุปทานสปอตตึงตัวจะดำเนินต่อไป SMM คาดว่า ในช่วงครึ่งปีหลัง อัตราส่วนราคาสังกะสี SHFE/LME จะยังคงซื้อขายในระดับต่ำต่อไป หน้าต่างการส่งออกแบบสปอตสำหรับแท่งสังกะสีจีนน่าจะยังคงเปิดเป็นช่วงๆ และภายใต้ตรรกะการ arbitrage แบบย้อนกลับ การเร่งตัวของการส่งออกทางกายภาพจะขับเคลื่อนการเติบโตของการส่งออกแท่งสังกะสีจีนในช่วงครึ่งปีหลัง SMM จะติดตามแนวโน้มของอัตราส่วนราคา SHFE/LME การเปลี่ยนแปลงของโครงสร้าง LME และการรับรู้กำไรจริงจากการส่งออกต่อไป

(ข้อมูลข้างต้นอ้างอิงจากการเก็บรวบรวมข้อมูลตลาดและการประเมินอย่างครอบคลุมโดยทีมวิจัยของ SMM ข้อมูลที่นำเสนอในบทความนี้มีวัตถุประสงค์เพื่อใช้อ้างอิงเท่านั้น มิได้เป็นคำแนะนำด้านการลงทุน การวิจัย หรือการตัดสินใจโดยตรง ลูกค้าควรตัดสินใจอย่างรอบคอบและไม่ใช้ข้อมูลนี้แทนการใช้ดุลยพินิจอิสระของตนเอง)การตัดสินใจใดๆ ของลูกค้าไม่เกี่ยวข้องกับ SMM)