การประชุมเฟดครั้งถัดไป: เหตุใดการประชุมครั้งนี้จึงสำคัญต่อทองคำมากกว่าผลการตัดสินใจเรื่องอัตราดอกเบี้ย

24 กรกฎาคม 2026

ในวันพุธที่ 29 กรกฎาคม เวลา 14.00 น. ET ธนาคารกลางสหรัฐ (เฟด) ประกาศการตัดสินใจเรื่องอัตราดอกเบี้ย ตลาดฟิวเจอร์สแทบไม่เห็นโอกาสที่ช่วงอัตราดอกเบี้ยเป้าหมายจะเปลี่ยนแปลง สำหรับ เหตุการณ์จริงจะเกิดขึ้นอีก 30 นาทีต่อมา เมื่อประธานเฟด เควิน วอร์ช ขึ้นกล่าว

จุดเริ่มต้น: ตรึงอัตราดอกเบี้ยสี่ครั้งติดต่อกัน

ช่วงเป้าหมายของอัตราดอกเบี้ยนโยบาย (fed funds rate) อยู่ที่ 3.50–3.75% มาตั้งแต่เดือนธันวาคม 2025 โดยคณะกรรมการ FOMC คงอัตราดอกเบี้ยในการประชุมสี่ครั้งล่าสุด – ครั้งหลังสุดเมื่อวันที่ 17 มิถุนายน ด้วยมติเอกฉันท์และเป็นครั้งแรกภายใต้ประธานคนใหม่ เควิน วอร์ช

สิ่งที่โดดเด่นในการประชุมเดือนมิถุนายนไม่ใช่การตัดสินใจ แต่เป็น dot plot ที่แนบมา นับเป็นครั้งแรกนับตั้งแต่เริ่มวงจรการผ่อนคลายทางการเงิน ที่ค่ามัธยฐานของการคาดการณ์ชี้ไปทางการขึ้นดอกเบี้ยมากกว่าการลด: จากผู้ร่วมประชุม 18 คน มี 9 คนที่เห็นการขึ้นอย่างน้อยหนึ่งครั้งก่อนสิ้นปี 8 คนเห็นว่าคงเดิม และมีเพียง 1 คนที่คาดการณ์ลดดอกเบี้ย วอร์ชไม่ได้ระบุจุดคาดการณ์ของตนเอง – เป็นสัญญาณจงใจว่าประธานคนใหม่ไม่ต้องการถูกผูกมัดกับเส้นทางที่ตายตัว ในเวลาเดียวกัน เฟดปรับเพิ่มคาดการณ์เงินเฟ้อปี 2026 อย่างมีนัยสำคัญ และปรับลดคาดการณ์การเติบโต

สำหรับทองคำ นั่นเป็นข่าวร้าย ราคาทองคำขึ้นไปทำสถิติสูงสุดราว 5,600 ดอลลาร์ต่อออนซ์ในเดือนมกราคม และตั้งแต่นั้นมาก็ปรับตัวลงราวหนึ่งในสี่ถึงเกือบ 30% ปัจจุบันซื้อขายแถวระดับ 4,100 ดอลลาร์ และในวันพุธสัปดาห์นี้ ราคาระหว่างวันแตะประมาณ 4,130 ดอลลาร์ ซึ่งเป็นระดับสูงสุดในรอบสองสัปดาห์

อัตราผลตอบแทนที่แท้จริงคือคันโยก ไม่ใช่อัตราเงินเฟ้อพาดหัว

ทองคำไม่ได้ตอบสนองต่ออัตราเงินเฟ้อพาดหัว แต่ตอบสนองต่ออัตราผลตอบแทนที่แท้จริง ซึ่งหมายถึงผลตอบแทนของพันธบัตรรัฐบาลหลังจากหักอัตราเงินเฟ้อคาดการณ์ เมื่ออัตราผลตอบแทนที่แท้จริงเพิ่มสูงขึ้น ต้นทุนค่าเสียโอกาสของการถือครองสินทรัพย์ที่ไม่สร้างรายได้ก็เพิ่มขึ้น กลไกนี้อธิบายความอ่อนแอของทองคำในปีนี้: ไม่ใช่เงินเฟ้อที่กดดันทองคำ แต่เป็นการคาดการณ์ว่าเฟดจะตอบโต้เงินเฟ้อนั้นด้วยอัตราดอกเบี้ยที่สูงขึ้นต่างหาก

นี่จึงเป็นเหตุผลที่การประชุมวันที่ 28-29 กรกฎาคม สำหรับทองคำแล้ว ถือเป็นเหตุการณ์ทางการสื่อสารเป็นสำคัญ ครั้งนี้ไม่มีการอัปเดตสรุปประมาณการทางเศรษฐกิจ (Summary of Economic Projections) และไม่มี dot plot ใหม่ – การประชุมที่มีการประมาณการครั้งต่อไปคือวันที่ 15-16 กันยายน สิ่งที่เหลือคือแถลงการณ์และการแถลงข่าว และวอร์ชเคยกล่าวชัดเจนว่า เขาต้องการลดการชี้นำล่วงหน้า (forward guidance) และเพิ่มการพึ่งพาข้อมูล สำหรับนักลงทุน นั่นหมายถึงสัญญาณล่วงหน้าน้อยลง พื้นที่ในการตีความมากขึ้น และอาจมีความผันผวนสูงขึ้นในช่วงการประกาศ

ข้อมูล: ภาวะเงินเฟ้อชะลอตัวบนพื้นที่ไม่มั่นคง

ตัวเลขเงินเฟ้อล่าสุดได้ลดความกังวลที่รุนแรงที่สุดของตลาดลง หลังจากราคาผู้บริโภคสหรัฐพุ่งแตะ 4.2% ในเดือนพฤษภาคมซึ่งเป็นจุดสูงสุดในรอบสามปี อัตราต่อปีลดลงมาอยู่ที่ 3.5% ในเดือนมิถุนายน และอัตราพื้นฐานชะลอจาก 2.9% เหลือ 2.6% โดยทั้งสองตัวเลขออกมาต่ำกว่าที่คาดการณ์

ประเด็นสำคัญคือ การลดลงเกือบทั้งหมดมาจากปัจจัยด้านพลังงาน หลังจากการหยุดยิงในตะวันออกกลางช่วงกลางเดือนมิถุนายน ราคาน้ำมันและน้ำมันเบนซินปรับตัวลดลงอย่างมาก โดยดัชนีพลังงานลดลง 5.7% เมื่อเทียบเดือนต่อเดือน นั่นไม่ใช่การผ่อนคลายเชิงโครงสร้าง แต่เป็นผลกระทบจากฐานซึ่งมีวันหมดอายุ ราคาพลังงานเริ่มกลับมาแข็งค่าขึ้นอีกครั้งในช่วงต้นเดือนกรกฎาคม และสถานการณ์ภูมิรัฐศาสตร์รอบอิหร่านยังคงเปราะบาง โดยมีรายงานการพักรบชั่วคราวที่อาจเกิดขึ้นสลับกับข่าวการยกระดับความตึงเครียดครั้งใหม่

ในขณะเดียวกัน ตลาดแรงงานกำลังชะลอตัว ตัวเลขการจ้างงานนอกภาคเกษตรเดือนมิถุนายนอยู่ที่ประมาณ 57,000 ราย ซึ่งต่ำกว่าที่คาดไว้ประมาณ 110,000 รายอย่างมาก และสองเดือนก่อนหน้านั้นถูกปรับลดลงรวม 74,000 ราย ดังนั้นเฟดจึงเผชิญกับภาวะกลืนไม่เข้าคายไม่ออกแบบคลาสสิก คือ หากเข้มงวดนโยบายช้าเกินไป ความคาดหวังเงินเฟ้อก็เสี่ยงที่จะหลุดจากจุดยึด แต่หากเข้มงวดเร็วเกินไป ตลาดแรงงานที่กำลังอ่อนตัวลงอยู่แล้วอาจพลิกคว่ำ

สิ่งที่ตลาดกำลังประเมิน

หลังจากรายงานเงินเฟ้อเดือนมิถุนายน ความน่าจะเป็นโดยนัยที่เฟดจะคงอัตราดอกเบี้ยในการประชุมสิ้นเดือนกรกฎาคมเพิ่มขึ้นเกินกว่า 85% การปรับขึ้นอัตราดอกเบี้ยในวันที่ 29 กรกฎาคมจะเป็นเรื่องเหนือความคาดหมายอย่างแท้จริง – และด้วยเหตุนั้นเอง จึงจะส่งผลกระทบอย่างรุนแรงต่อราคาทองคำ

เดือนกันยายนเป็นคำถามที่น่าสนใจกว่า ความน่าจะเป็นโดยนัยของการปรับขึ้นอัตราดอกเบี้ย ณ ที่นั้นแกว่งไปมาระหว่างประมาณ 50% และต่ำกว่า 70% เล็กน้อย ขึ้นอยู่กับวันซื้อขาย นั่นคือตัวแปรที่แท้จริง: ถ้อยแถลงใดๆ ของ Warsh ในงานแถลงข่าวที่เปิดหรือปิดประตูสู่เดือนกันยายน จะส่งผลโดยตรงต่ออัตราผลตอบแทนที่แท้จริง และจากนั้นก็จะส่งผลต่อราคาทองคำ

สี่สถานการณ์สำหรับวันที่ 29 กรกฎาคม

สถานการณ์

ความน่าจะเป็น

ปฏิกิริยาทองคำที่คาดการณ์

การคงอัตราดอกเบี้ยแบบเข้มงวด – คงอัตราดอกเบี้ย, แถลงการณ์เน้นย้ำความเสี่ยงเงินเฟ้อ, เดือนกันยายนยังเป็นไปได้อย่างชัดเจน

สูง

แรงกดดันมุ่งสู่ระดับ 4,000 ดอลลาร์, ทดสอบแนวรับ

การคงอัตราดอกเบี้ยแบบเป็นกลาง – คงอัตราดอกเบี้ย, เน้นการพึ่งพาข้อมูลโดยไม่มีสัญญาณทิศทาง

สูง

ทรงตัวถึงแข็งค่าขึ้นเล็กน้อย, ความผันผวนช่วงงานแถลงข่าว

การคงอัตราดอกเบี้ยแบบผ่อนคลาย – คงอัตราดอกเบี้ย, มุ่งเน้นตลาดแรงงานที่อ่อนตัวและเงินเฟ้อที่ลดลง

ปานกลาง

การฟื้นตัวสู่ระดับ 4,300 ถึง 4,400 ดอลลาร์เป็นไปได้

การปรับขึ้นอัตราดอกเบี้ย – ปรับขึ้น 25 จุดพื้นฐาน

ต่ำ

การปรับฐานอย่างรุนแรง, การเคลื่อนไหวสู่ระดับ 3,900 ดอลลาร์เป็นไปได้

สำหรับบริบท: กรอบการประเมินมูลค่าของสภาทองคำโลกปัจจุบันกำหนดมูลค่ายุติธรรมไว้ที่ประมาณ 4,100 ดอลลาร์ต่อออนซ์ โดยมีช่วงเบี่ยงเบนประมาณ 5% – และการคำนวณนั้นสันนิษฐานว่าจะมีการปรับขึ้นอัตราดอกเบี้ยภายในเดือนตุลาคมแล้วหากการเคลื่อนไหวนั้นไม่เกิดขึ้นจริง ก็ยังมีส่วนต่างขาขึ้นเมื่อเทียบกับมูลค่าแบบจำลอง

อีกด้านของตราชั่ง: ความต้องการเชิงโครงสร้าง

ท่ามกลางความอ่อนแอที่ขับเคลื่อนด้วยอัตราดอกเบี้ย เป็นเรื่องง่ายที่จะมองข้ามว่าความต้องการทางกายภาพยังคงแข็งแกร่ง ธนาคารกลางซื้อทองคำสุทธิ 244 ตันในไตรมาสแรกของปี 2026 ซึ่งเป็นไตรมาสที่แข็งแกร่งที่สุดในรอบกว่าหนึ่งปีและสูงกว่าค่าเฉลี่ยห้าปี ธนาคารประชาชนจีนขยายแนวโน้มการซื้อติดต่อกันเป็นเดือนที่ 19 ผู้ซื้อเหล่านี้ไม่ได้ดำเนินการตามความน่าจะเป็นของ FedWatch แต่เพื่อการกระจายทุนสำรอง และฐานความต้องการนั้นจะไม่ได้รับผลกระทบใดๆ จากสิ่งที่เกิดขึ้นในวันที่ 29 กรกฎาคม

กระแสเงินทุนใน ETF ชี้ไปในทิศทางตรงกันข้าม โดยมีการไหลออกสุทธิในช่วงหลายเดือนที่ผ่านมา พูดง่ายๆ คือ นักลงทุนการเงินฝั่งตะวันตกขณะนี้เป็นผู้ขาย ธนาคารกลางเป็นผู้ซื้อ ในด้านการคาดการณ์ บ้านรายใหญ่ยังคงมีมุมมองเชิงบวก – JP Morgan มองราว 4,500 ดอลลาร์ในไตรมาสที่สี่ ขณะที่ Goldman Sachs ตั้งเป้า 4,900 ดอลลาร์ภายในสิ้นปี

สิ่งนี้มีความหมายอย่างไรต่อหุ้นทองคำและนักสำรวจรายย่อย

สำหรับผู้อ่านของเรา อนุพันธ์ลำดับที่สองมีความสำคัญมากกว่าลำดับแรก ผู้ผลิตยังคงดำเนินงานด้วยส่วนต่างที่กว้างเป็นประวัติการณ์ที่ทองคำ 4,100 ดอลลาร์ ฐานะกระแสเงินสดจากการดำเนินงานของภาคส่วนยังคงมั่นคงแม้ราคาจะลดลง

สำหรับนักสำรวจและผู้พัฒนา ภาพนั้นแตกต่างออกไป พวกเขาไม่มีรายได้ มีเพียงความต้องการเงินทุน เส้นทางอัตราดอกเบี้ยส่งผลถึงพวกเขาผ่านสองช่องทาง: การคิดลดกระแสเงินสดในอนาคตในแบบจำลอง NPV และหน้าต่างการระดมทุน สัญญาณเชิงคุมเข้มในวันที่ 29 กรกฎาคมทำให้ทุนเสี่ยงมีราคาแพงขึ้นและทำให้หน้าต่างสำหรับการเสนอขายแบบเฉพาะเจาะจงแคบลง น้ำเสียงที่เป็นกลางหรือผ่อนคลายจะขยายหน้าต่างนั้นให้กว้างขึ้น นี่คือเหตุผลที่หุ้นรายย่อยมักตอบสนองต่อวันประชุมเฟดด้วยค่าเบตาที่สูงกว่าโลหะนั้นเอง ทั้งในขาลงและขาขึ้น

ใครก็ตามที่ลงทุนในกลุ่มรายย่อยจึงควรปฏิบัติต่อวันที่ 29 กรกฎาคมให้เป็นเหตุการณ์ความผันผวนมากกว่าเหตุการณ์คาดการณ์ ปัจจัยเชิงโครงสร้าง – ท่ออุปทานออนซ์ที่พร้อมพัฒนาเบาบาง, ความต้องการของธนาคารกลางที่ยืดหยุ่น, และความต้องการควบรวมกิจการที่ฟื้นตัวในหมู่ผู้ผลิต – ไม่ได้ขึ้นอยู่กับการประชุมเพียงครั้งเดียว

บทสรุป

การตัดสินใจเรื่องอัตราดอกเบี้ยนั้นมีแนวโน้มที่จะไม่ใช่เหตุการณ์สำคัญ สิ่งที่สำคัญคือวิธีที่ Kevin Warsh บ่งชี้ความสมดุลของความเสี่ยงระหว่างเงินเฟ้อที่เหนียวแน่นกับตลาดแรงงานที่อ่อนแอลง และเขาจะเปิดประตูสู่เดือนกันยายนไว้หรือปิดมันลง หลังจากนั้น ความสนใจจะเปลี่ยนไปยังรายงานเงินเฟ้อฉบับถัดไปในวันที่ 12 สิงหาคม และการประชุมคาดการณ์ในวันที่ 15-16 กันยายน

ที่มา: