Merrill ยังคงมองเชิงบวก: ทองคำยังมีศักยภาพในการปรับตัวขึ้นอีกมาก

7 เมษายน 2026

ปรับตัวลดลงอย่างเห็นได้ชัดในช่วงหลายสัปดาห์ที่ผ่านมา แม้ว่าสภาพแวดล้อมทางเศรษฐกิจมหภาคน่าจะเป็นปัจจัยหนุนโลหะมีค่าชนิดนี้ได้เมื่อมองเผินๆ อัตราเงินเฟ้อที่สูงขึ้นและภาระจากสงครามกับอิหร่านน่าจะส่งผลให้ราคาปรับตัวแข็งแกร่งกว่านี้ แต่ในความเป็นจริง ทองคำสูญเสียมูลค่าไปราว 16% นับตั้งแต่ความขัดแย้งในตะวันออกกลางเริ่มต้นขึ้น และเคลื่อนไหวไปในทิศทางเดียวกับสินทรัพย์เสี่ยงตลอดสี่สัปดาห์ที่ผ่านมา ส่งผลให้บทบาทปกติของโลหะมีค่าในฐานะเครื่องมือป้องกันความเสี่ยงทางภูมิรัฐศาสตร์ถูกลดความสำคัญลงในช่วงแรก

อย่างไรก็ตาม สำหรับนักวิเคราะห์ของ Merrill พัฒนาการดังกล่าวไม่ได้บ่งชี้ถึงความอ่อนแอพื้นฐานของตลาด พวกเขามองว่าการปรับฐานครั้งล่าสุดเป็นผลจากปัจจัยด้านการวางตำแหน่งการลงทุน การเปลี่ยนแปลงของความคาดหวังด้านอัตราดอกเบี้ย และพัฒนาการของค่าเงินดอลลาร์เป็นหลัก ในทางตรงกันข้าม ปัจจัยเชิงโครงสร้างที่หนุนทองคำในช่วงหลายปีที่ผ่านมาและผลักดันราคาให้สูงเกิน 5,000 ดอลลาร์ต่อออนซ์ในบางช่วงยังคงมีอยู่ จากมุมมองนี้ แนวโน้มระยะยาวของทองคำยังคงเป็นขาขึ้น

นอกจากนี้ยังมีการอ้างอิงถึงการปรับตัวขึ้นอย่างแข็งแกร่งเป็นพิเศษก่อนหน้าการปรับตัวลง นับตั้งแต่ปี 2022 ทองคำปรับตัวขึ้นอย่างรวดเร็ว โดยมีแรงขับเคลื่อนหลักจากการซื้อในระดับสูงอย่างต่อเนื่องของธนาคารกลางและความสนใจที่กลับมาของนักลงทุนรายย่อย ในเดือนมกราคม ราคาทองคำยังทะลุระดับ 5,400 ดอลลาร์ต่อออนซ์ หลังจากการเคลื่อนไหวที่แข็งแกร่งเช่นนี้ในระยะเวลาสั้น ช่วงการรวมตัว (consolidation) ถือเป็นเรื่องปกติสำหรับสินค้าโภคภัณฑ์ในเชิงประวัติศาสตร์ และกระบวนการดังกล่าวดูเหมือนกำลังเกิดขึ้นกับทองคำในขณะนี้

ทองคำได้รับผลกระทบระยะสั้นจากอัตราผลตอบแทนพันธบัตร ค่าเงินดอลลาร์ และแรงขายทำกำไร

ในมุมมองของ Merrill การปรับตัวลดลงของราคาทองคำเมื่อเร็วๆ นี้ไม่ได้เกิดจากการเสื่อมถอยของฐานอุปสงค์พื้นฐาน แต่เกิดจากอุปสรรคระยะสั้นหลายประการ การขายทำกำไรหลังจากราคาปรับตัวขึ้นอย่างรวดเร็วในช่วงหลายปีที่ผ่านมามีบทบาทสำคัญ การวางตำแหน่งการลงทุนในตลาดขยายตัวเพิ่มขึ้นอย่างต่อเนื่องหลังการปรับตัวขึ้นครั้งประวัติศาสตร์ เมื่อความเสี่ยงเพิ่มขึ้นจากการปะทุของสงคราม ผู้เล่นในตลาดดูเหมือนจะใช้ทองคำเพื่อปลดปล่อยสภาพคล่องด้วยเช่นกัน

ผลกระทบนี้อาจถูกเสริมด้วยการถือเงินสดในระดับต่ำผิดปกติของนักลงทุนสถาบัน เงินสำรองเหล่านี้ลดลงสู่ระดับต่ำสุดเป็นประวัติการณ์ในเดือนมกราคม ในสภาพแวดล้อมเช่นนี้ แม้แต่สินทรัพย์ปลอดภัยอย่างทองคำก็อาจถูกขายในระยะสั้นได้ หากผู้เล่นในตลาดจำเป็นต้องตอบสนองความต้องการด้านเงินทุนในส่วนอื่น จากมุมมองของ Merrill การเคลื่อนไหวของราคาจึงดูเหมือนเป็นปฏิกิริยาทางเทคนิคต่อโครงสร้างตลาดมากกว่าการสูญเสียความเชื่อมั่นในโลหะมีค่า

นอกจากนี้ อัตราผลตอบแทนในตลาดพันธบัตรยังปรับตัวสูงขึ้น ตามความเห็นของผู้เชี่ยวชาญ ราคาพลังงานที่เพิ่มสูงขึ้นได้จุดความกังวลเรื่องเงินเฟ้อขึ้นมาอีกครั้ง และเปลี่ยนแปลงความคาดหวังต่อนโยบายการเงิน ความหวังที่จะมีการปรับลดอัตราดอกเบี้ยเร็วๆ นี้ถูกเลื่อนออกไป ในตลาดฟิวเจอร์ส Fed Funds ขณะนี้มีการรับรู้ความน่าจะเป็นอย่างมีนัยสำคัญว่าขั้นตอนถัดไปของธนาคารกลางสหรัฐฯ ในทางทฤษฎีอาจเป็นการปรับขึ้นอัตราดอกเบี้ยด้วยซ้ำ อย่างไรก็ตาม เมื่ออัตราผลตอบแทนที่แท้จริงเพิ่มขึ้น ต้นทุนค่าเสียโอกาสของทองคำก็เพิ่มขึ้นตามไปด้วย เนื่องจากโลหะชนิดนี้ไม่ให้ผลตอบแทนต่อเนื่อง

Merrill มองว่าความแข็งค่าของดอลลาร์เป็นปัจจัยกดดันทองคำเพิ่มเติม

นอกเหนือจากอัตราผลตอบแทนแล้ว Merrill ยังระบุว่าดอลลาร์สหรัฐที่แข็งค่าขึ้นเป็นปัจจัยกดดันสำคัญ นับตั้งแต่ความขัดแย้งเริ่มต้นขึ้น สกุลเงินสหรัฐฯ แข็งค่าขึ้นเนื่องจากนักลงทุนแสวงหาสินทรัพย์ปลอดภัยของตนเอง ดอลลาร์ได้รับประโยชน์จากบทบาทการป้องกันความเสี่ยงแบบดั้งเดิมในช่วงที่ตลาดมีความไม่แน่นอน ซึ่งโดยปกติแล้วสิ่งนี้เป็นปัญหาสำหรับทองคำ เนื่องจากโลหะมีค่าชนิดนี้ในอดีตมักเคลื่อนไหวสวนทางกับทิศทางของอัตราแลกเปลี่ยนดอลลาร์

ความสัมพันธ์นี้ยังมาจากบทบาทของทองคำในฐานะสื่อกลางการแลกเปลี่ยนและแหล่งเก็บรักษามูลค่า เป็นเวลาหลายปีที่โลหะชนิดนี้ถูกมองว่าเป็นทางเลือกแทนดอลลาร์ หากสกุลเงินสหรัฐฯ แข็งค่าขึ้นอย่างมาก ความน่าสนใจเชิงเปรียบเทียบของทองคำมักจะลดลง ตามการประเมินของ Merrill รูปแบบนี้เองที่สร้างแรงกดดันเพิ่มเติมต่อราคาในช่วงสัปดาห์ที่ผ่านมา

สิ่งที่น่าสังเกตคือ แม้จะมีความตึงเครียดทางภูมิรัฐศาสตร์ แต่ทองคำกลับไม่ได้เคลื่อนไหวตามที่นักลงทุนหลายคนคาดหวัง โดยปกติแล้ว โลหะมีค่าชนิดนี้จะได้รับประโยชน์ในช่วงเวลาที่ไม่แน่นอนจากบทบาทในฐานะเครื่องมือป้องกันความเสี่ยง อย่างไรก็ตาม ในสภาพแวดล้อมตลาดปัจจุบัน บทบาทนี้ถูกบดบังโดยปัจจัยที่กล่าวมาข้างต้น ส่งผลให้เกิดพัฒนาการที่ดูขัดแย้งกันเมื่อมองเผินๆ นั่นคือ ความไม่แน่นอนเพิ่มขึ้น แต่ราคาทองคำกลับลดลง

Merrill ระบุว่าปัจจัยขับเคลื่อนเชิงโครงสร้างของทองคำยังคงอยู่

แม้จะมีปัจจัยกดดันระยะสั้นเหล่านี้ Merrill ยังคงมีมุมมองเชิงบวกต่อทองคำในระยะยาว โดยเน้นย้ำว่าแรงขับเคลื่อนเชิงโครงสร้างที่สนับสนุนโลหะมีค่าในช่วงหลายปีที่ผ่านมายังคงดำเนินอยู่ ในบรรดาปัจจัยเหล่านี้ นักวิเคราะห์ระบุว่าการขาดดุลการคลังในระดับสูงยังคงเป็นสิ่งที่น่ากังวล นอกจากนี้ ในมุมมองของพวกเขา ดอลลาร์สหรัฐมีแนวโน้มที่จะกลับสู่ทิศทางที่อ่อนค่าลงมากขึ้น เมื่อความตึงเครียดทางภูมิรัฐศาสตร์ในปัจจุบันคลี่คลายลง

อีกประเด็นหนึ่งเกี่ยวข้องกับ จากการประเมินของ Merrill ธนาคารกลางมีแรงจูงใจน้อยมากที่จะยุติการกระจายสินทรัพย์สำรอง การเข้าซื้อเหล่านี้เป็นปัจจัยสนับสนุนทองคำอย่างมีนัยสำคัญตั้งแต่ปี 2022 เมื่อความไม่แน่นอนจากความขัดแย้งในตะวันออกกลางคลี่คลายลง ปัจจัยขับเคลื่อนอุปสงค์พื้นฐานเหล่านี้ควรจะสะท้อนในราคาได้ชัดเจนยิ่งขึ้นอีกครั้ง

สำหรับ Merrill ภาพรวมมีความชัดเจน: การปรับตัวลงในปัจจุบันไม่ได้เปลี่ยนแปลงมุมมองระยะยาวต่อโลหะมีค่า แต่การปรับฐานนี้ดูเหมือนเป็นช่วงพักตัวหลังจากราคาปรับขึ้นอย่างผิดปกติ จากมุมมองของบริษัท ทองคำยังคงเป็นเครื่องมือกระจายความเสี่ยงเชิงกลยุทธ์ในพอร์ตการลงทุนแบบสมดุล แรงกดดันระยะสั้นจากอัตราผลตอบแทน ค่าเงินดอลลาร์ที่แข็งค่า และแรงขายทำกำไรเป็นสิ่งที่เกิดขึ้นจริง แต่ไม่ได้เปลี่ยนแปลงข้อเท็จจริงที่ว่าเหตุผลสนับสนุนโลหะมีค่าในภาพรวมยังคงมีน้ำหนัก

ที่มา：