ทองคำชะงักงัน แต่ปัจจัยพื้นฐานยังแข็งแกร่ง: นักวิเคราะห์คาดว่า “การพุ่งครั้งใหญ่” ของโลหะมีค่ายังมาไม่ถึง

เผยแพร่: 20 มีนาคม 2026

ขณะนี้ราคาทองคำกำลังสร้างความกังวลในตลาดอีกครั้ง นับตั้งแต่สงครามที่สหรัฐฯ และอิสราเอลทำกับอิหร่านเริ่มต้นขึ้น โลหะมีค่านี้ปรับตัวลดลงรายวัน 4% เป็นครั้งที่สอง เมื่อวานนี้ ราคาสปอตระหว่างวันร่วงลงสู่ซึ่งเป็นระดับต่ำสุดนับตั้งแต่การเทขายรุนแรงหลังจากทำจุดสูงสุดเป็นประวัติการณ์ใกล้ 5,600 ดอลลาร์สหรัฐในเดือนมกราคม สำหรับผู้เข้าร่วมตลาดจำนวนมาก นี่เป็นหลักฐานเพิ่มเติมว่าแม้แต่ตลาดที่ดูแข็งแกร่งในเชิงโครงสร้างก็ยังเปราะบางได้ในระยะสั้น

ขณะเดียวกัน ผู้สังเกตการณ์บางส่วนไม่ได้มองว่าการปรับตัวลงครั้งนี้เป็นจุดสิ้นสุดของแนวโน้ม แต่เป็นเพียงช่วงคั่นภายใต้สภาพแวดล้อมที่กว้างกว่าซึ่งเต็มไปด้วยความตึงเครียดทางเศรษฐกิจและการคลัง ตามมุมมองของ Tavi Costa ซีอีโอและผู้ก่อตั้ง Azuria Capital การย่อตัวของราคาทองคำเป็นส่วนหนึ่งของตลาดขาขึ้นของโลหะมีค่าที่ใหญ่กว่ามาก และหากมองในกรอบนี้ก็ยังอยู่ในระยะเริ่มต้น จุดสำคัญของเหตุผลนี้ไม่ได้อยู่ที่ความผันผวนระยะสั้นของตลาด แต่อยู่ที่แรงขับระยะยาว เช่น พัฒนาการของหนี้ทั่วโลก การเปลี่ยนแปลงนโยบายเงินสำรองของหลายประเทศ และข้อจำกัดเชิงโครงสร้างในภาคเหมืองแร่

ราคาทองคำเผชิญแรงกดดันระยะสั้นจากความต้องการสภาพคล่องและการคาดการณ์อัตราดอกเบี้ย

แรงกดดันโดยตรงต่อในระยะปัจจุบัน อธิบายได้หลัก ๆ จากสภาพแวดล้อมตลาดที่ยากขึ้น ภาวะสภาพคล่องที่ตึงตัวมากขึ้นและการเปลี่ยนแปลงคาดการณ์เกี่ยวกับนโยบายอัตราดอกเบี้ยกำลังกดดันทองคำ ขณะที่ความไม่แน่นอนทางเศรษฐกิจก็เพิ่มขึ้นพร้อมกันจากสงครามกับอิหร่าน ราคาพลังงานที่สูงขึ้นและแรงกดดันเงินเฟ้อที่มากขึ้นยิ่งซ้ำเติมสถานการณ์นี้

องค์ประกอบผสมเช่นนี้เองที่ทำให้ทิศทางราคาทองคำดูขัดแย้งกัน ด้านหนึ่ง ทองคำถูกมองมาโดยตลอดว่าเป็นสินทรัพย์ป้องกันความเสี่ยงจากความไม่แน่นอนและความตึงเครียดทางภูมิรัฐศาสตร์ แต่อีกด้านหนึ่ง สภาพแวดล้อมที่สภาพคล่องตึงตัวและการคาดการณ์อัตราดอกเบี้ยที่เปลี่ยนไปสามารถกดดันระยะสั้นต่อกลุ่มตลาดที่ก่อนหน้านี้ได้ประโยชน์จากการแสวงหาความปลอดภัย ผลลัพธ์คือตลาดที่ตอบสนองต่อความตึงเครียดทางเศรษฐกิจมหภาคด้วยความผันผวนสูง

อย่างไรก็ตาม จากมุมมองของ Azuria Capital ความปั่นป่วนระยะสั้นนี้ไม่ใช่ปัจจัยชี้ขาดต่อทิศทางระยะยาว โดยมองว่าการปรับตัวลงครั้งนี้เป็นเพียงสัญญาณรบกวนภายในแนวโน้มขาขึ้นที่ใหญ่กว่า วิทยานิพนธ์หลักโดยรวมพึ่งพาเหตุการณ์รายวันในตลาดน้อยกว่า และให้น้ำหนักกับการเปลี่ยนแปลงพื้นฐานในด้านการคลังของรัฐ ระเบียบการเงิน และอุปทานวัตถุดิบมากกว่า

Azuria Capital มองว่าหนี้ทั่วโลกเป็นแกนหลักของแนวโน้มราคาทองคำ

จากการประเมินนี้ ปัจจัยขับเคลื่อนที่สำคัญที่สุดของราคาทองคำในระยะยาวอยู่ที่หนี้ทั่วโลก โดยสหรัฐฯ เป็นจุดสนใจเป็นพิเศษ ปัจจุบันอยู่ที่มากกว่า 39 ล้านล้านดอลลาร์สหรัฐ และเมื่อคำนึงถึงต้นทุนจากสงครามกับอิหร่าน ก็มีการคาดการณ์มากขึ้นว่าอาจแตะระดับ 40 ล้านล้านดอลลาร์สหรัฐก่อนฤดูใบไม้ร่วง สำหรับ Azuria Capital พัฒนาการนี้ไม่ใช่เพียงปัญหาด้านการคลัง แต่เป็นปัจจัยเชิงโครงสร้างที่มีแนวโน้มจะส่งอิทธิพลต่อทิศทางนโยบายการเงินอย่างยั่งยืน

เหตุผลเบื้องหลังชัดเจน เมื่อหนี้เพิ่มขึ้น ต้นทุนดอกเบี้ยของรัฐก็เพิ่มขึ้นตาม ภาระดอกเบี้ยนี้เบียดบังงบใช้จ่ายด้านอื่น และเพิ่มแรงกดดันต่อผู้กำหนดนโยบายให้ลดต้นทุนการระดมทุนลงอีก จากจุดนี้ Azuria Capital คาดว่าผู้กำหนดนโยบายทางการเมืองอาจให้ความสำคัญกับอัตราดอกเบี้ยที่ต่ำลงในระยะกลาง แม้ข้อมูลเงินเฟ้อหรือสัญญาณเศรษฐกิจแบบดั้งเดิมจะบ่งชี้ว่าควรระมัดระวังก็ตาม ในมุมมองนี้ นั่นจะเป็นแรงหนุนสำคัญต่อราคาทองคำ

มุมมองนี้ยังเป็นประเด็นหลักของการนำเสนอโดย Azuria Capital ในการประชุม PDAC 2026 ซึ่งเป็นมหกรรมอุตสาหกรรมเหมืองแร่ที่ใหญ่ที่สุดในโลก โดยที่นั่น ทองคำถูกอธิบายว่าเป็นส่วนหนึ่งของจุดเปลี่ยนทางประวัติศาสตร์ของสินทรัพย์ที่จับต้องได้ แม้ภาคส่วนนี้จะทำผลงานได้แข็งแกร่งอยู่แล้วในปีก่อนหน้า แต่ตามการตีความนี้ก็ยังถือว่ามีสัดส่วนต่ำในพฤติกรรมนักลงทุน นอกจากนี้ยังมีการเปรียบเทียบเพื่อสะท้อนการเปลี่ยนแปลงเชิงโครงสร้าง โดยตามการนำเสนอนี้ ปัจจุบันทุนสำรองทองคำของสหรัฐฯ คิดเป็นเพียงประมาณ 3% ของหนี้รัฐบาลกลางสหรัฐ ขณะที่ในทศวรรษ 1940 สัดส่วนนี้ยังอยู่ที่ราว 51%

Azuria Capital มองว่าหนี้ทั่วโลกเป็นแกนหลักของแนวโน้มราคาทองคำ

นอกเหนือจากประเด็นหนี้แล้ว Azuria Capital ยังชี้ถึงความเคลื่อนไหวเชิงโครงสร้างอีกด้านหนึ่ง คือการเปลี่ยนแปลงพฤติกรรมการถือครองทุนสำรองทั่วโลก โดยหลายประเทศ โดยเฉพาะตลาดเกิดใหม่ กำลังปรับกลยุทธ์ทุนสำรองจากพันธบัตรรัฐบาลสหรัฐไปสู่ทองคำมากขึ้น สำหรับราคาทองคำ นี่คือปัจจัยชี้ขาด เพราะสร้างแหล่งอุปสงค์เพิ่มเติมที่ไม่ได้พึ่งพาเพียงกระแสเงินลงทุนจากชาติตะวันตก

Azuria Capital ประเมินว่าแนวโน้มนี้จะยิ่งได้รับแรงเสริมจากโอกาสที่ดอลลาร์สหรัฐจะอ่อนค่าลงในระยะยาว เมื่อรัฐต่าง ๆ ให้ความเชื่อมั่นกับทุนสำรองในรูปสินทรัพย์จริงมากขึ้น และพึ่งพาเครื่องมือหนี้ของสหรัฐน้อยลง บทบาทของทองคำในระบบการเงินระหว่างประเทศก็จะเปลี่ยนไปราคาทองคำจึงไม่ได้เป็นเพียงตัวชี้วัดภาวะวิกฤตเท่านั้น แต่ยังสะท้อนการจัดระเบียบความสัมพันธ์ด้านสกุลเงินและทุนสำรองในวงกว้างอีกด้วย

นี่จึงเป็นเหตุผลที่การปรับตัวลงในปัจจุบันไม่ได้ถูกตีความว่าเป็นการเปลี่ยนแปลงพื้นฐานของมุมมองตลาด หากแต่มองว่าเป็นความคลาดเคลื่อนระหว่างปฏิกิริยาระยะสั้นของตลาดกับปัจจัยพื้นฐานระยะยาว ราคาทองคำอาจเผชิญแรงกดดันในระยะสั้น แต่ตามแนวคิดนี้ ปัจจัยขับเคลื่อนเชิงโครงสร้างยังคงอยู่ครบถ้วน

หุ้นเหมืองแร่ยังคงเป็นส่วนหนึ่งของแนวโน้มราคาทองคำ

มุมมองของ Azuria Capital ไม่ได้หยุดอยู่แค่ตัวโลหะเอง หุ้นเหมืองทองคำก็ถูกมองว่าเป็นส่วนหนึ่งของวัฏจักรช่วงต้นเช่นกัน โดยให้ความสำคัญเป็นพิเศษกับช่องว่างระหว่างราคาโลหะกับมูลค่าประเมินของผู้ผลิตหลายราย แม้ว่าทองคำและเงินจะปรับตัวขึ้นอย่างมาก แต่บริษัทเหมืองจำนวนมากยังคงซื้อขายที่ระดับตัวคูณมูลค่าซึ่งค่อนข้างปานกลางเมื่อเปรียบเทียบกัน

ประเด็นนี้เกี่ยวข้องกับราคาทองคำตรงที่ความแตกต่างดังกล่าวสะท้อนว่านักลงทุนยังคงมีท่าทีระมัดระวัง ในมุมมองของ Azuria Capital ตลาดส่วนหนึ่งยังสงสัยว่าราคาโลหะมีค่าที่สูงขึ้นจะสามารถทรงตัวได้หรือไม่ และความสงสัยนี้เองที่สะท้อนออกมาในมูลค่าประเมิน ขณะเดียวกัน ผู้ผลิตหลายรายก็เริ่มทำกำไรได้ในระดับที่พบได้บ่อยกว่าในอุตสาหกรรมอื่น ๆ แล้ว ขณะที่ต้นทุนการผลิตของพวกเขายังต่ำกว่าราคาโลหะในปัจจุบันอย่างมาก

นอกจากนี้ ยังมีปัญหาเชิงโครงสร้างด้านอุปทานอีกด้วย ในงาน PDAC มีการอ้างข้อมูลที่ระบุว่าแทบไม่มีการค้นพบแหล่งใหม่ที่มีนัยสำคัญเลยในช่วงสองปีที่ผ่านมา สำหรับประวัติศาสตร์การทำเหมืองยุคใหม่ นี่ถือเป็นข้อค้นพบที่ไม่ธรรมดาอย่างยิ่ง เรื่องนี้เชื่อมโยงกับการลงทุนในงานสำรวจและพัฒนาที่อยู่ในระดับต่ำต่อเนื่องมาหลายปี ตามการตีความนี้ ผลลัพธ์คือแนวโน้มอุปทานในอนาคตที่ตึงตัวมากขึ้น และจึงเป็นสภาพแวดล้อมที่อาจสนับสนุนราคาทองคำและภาคโลหะมีค่าทั้งหมดได้ในระยะยาว

โดยสรุป ภาพรวมเต็มไปด้วยความตึงเครียด ในระยะสั้น ราคาทองคำยังคงเปราะบางต่อแรงถอยลงรุนแรงที่เกิดจากสภาพคล่อง การคาดการณ์อัตราดอกเบี้ย และความไม่แน่นอนทางภูมิรัฐศาสตร์ อย่างไรก็ดี ในระยะยาว ตลาดถูกกำหนดโดยปัจจัยที่ตามการประเมินของ Azuria Capital มีความลึกซึ้งกว่านั้นมาก ตั้งแต่ภาระหนี้และดอกเบี้ย ไปจนถึงการปรับสัดส่วนทุนสำรองและอุปทานจากภาคเหมืองที่หดตัวลง

ที่มา: