[SMM анализ] H100 пятилетняя фиксированная цена 84 000: не повышение цены, а несоответствие сроков

Введение: Колебание котировок ошибочно воспринято как рост цены

На этой неделе у H100 появилась лишь одна «новая» цифра: партия из 128 единиц пятилетних ресурсов с закрытым сроком в Шэньчжэне была переоценена с 82 000 до 84 000 юаней, при этом каналы связывают это движение с повышением цен на стороне дата-центров и растущим числом заинтересованных клиентов.Однако если взглянуть на месячный горизонт, 84 000 юаней — это не новый ценовой уровень— ещё 23 сентября сопоставимая партия из 128 единиц, без разделения, с пятилетним закрытым сроком, месячным депозитом и месячной арендой, уже котировалась по 84 000 юаней; партия в Шэньчжэне котировалась по 82 000 юаней 15 октября, а затем 19 октября снова была переоценена до 84 000 юаней.

Всё это можно свести к одному предложению:котировки колебались в диапазоне 82 000–84 000, а реальное препятствие, сдерживающее сделки, заключается в сроке — продавцы держат пятилетние запасы, тогда как покупатели запрашивают срок от одного до трёх лет.

I. Явление: уровень 84 000 юаней существовал уже месяц назад

Публичные котировки на онлайн-площадках, отслеживаемых SMM, показывают, что с конца сентября по середину октября по пятилетним ресурсам H100 с закрытым сроком было зафиксировано пять значений, три из которых напрямую сопоставимы:

три сопоставимых значения находились в пределах 82 000–84 000 юаней,причём верхняя граница в 84 000 юаней была достигнута уже месяц назад. «Рост на 2,4%» на этой неделе берёт за отправную точку нижнюю границу диапазона от 15 октября — 82 000 юаней, а не середину коридора: на одной и той же кривой разные точки отсчёта приводят к совершенно разным выводам: если считать с 23 сентября, за месяц изменений нет; если считать с 15 октября — рост на 2,4% за четыре дня.

Два других значения выходят за пределы диапазона: котировка 79 000 юаней от 5 октября относилась к 64 единицам без указания базиса единицы; котировка 90 000 юаней от 12 октября относилась к 32 единицам в северо-западном регионе, включая сеть IB, и не сопоставима по качеству с партией из Шэньчжэня.Котировки с различающимися регионами и условиями поставки нельзя объединять в один ценовой диапазон.

II. Реальный ценовой разрыв кроется в сроке: один год — 90 000–100 000 юаней, пять лет — 82 000–84 000 юаней

Если сопоставить котировки H100 с разными сроками аренды за одну и ту же неделю, разрыв становится очевиден:

исходя из середины каждого диапазона, пятилетний срок примерно на 12% дешевле однолетнего (8,3 против9.5) и примерно на 12% ниже, чем по трёхлетнему сроку (8.3 против 9.4).Эта скидка не появилась впервые на этой неделе: показания с конца сентября по середину октября неоднократно оказывались на том же уровне, что указывает на стабильность срочной структуры в течение месяца.

Следует отметить, что глубина скидки крайне чувствительна к выбранным точкам: если использовать вычитание конечных точек, то пятилетняя скидка относительно однолетнего срока колеблется между 7% и 18%.Поэтому в данной статье для описания величины используется только базис средней точки, и не проводятся точечные сравнения с использованием конечных точек— это та же проблема, что и создание ложного спреда путём вычитания между налоговыми категориями.

III. Предложение — на пятилетние сроки, спрос — на сроки от одного до трёх лет: цены могут совпадать, но сроки — нет

На этой неделе ресурсы аренды H100, наблюдаемые по открытым каналам, сосредоточены на пятилетних сроках, тогда как спрос на аренду сосредоточен на сроках от одного до трёх лет:

В этой таблице стоит особо выделить одно несоответствие цены и срока: два публичных бюджета на этой неделе — 85 000 юаней за двухлетний срок и 88 000 юаней без указания срока аренды —оба выше верхней границы пятилетнего ценового диапазона (84 000 юаней), но при этом ниже однолетнего диапазона 90 000–100 000 юаней. Покупатели предлагают цены долгосрочной аренды, но запрашивают сроки от одного до трёх лет; продавцы действуют с точностью до наоборот, предлагая 82 000–84 000 юаней за пятилетние сроки и называя 94 000 юаней за трёхлетние.

Цены могут совпадать, но сроки — нет. Это объясняет, почему партия из 128 единиц 19 октября была «уже по самой низкой котировке, но контракт всё ещё проходит оформление» — дело не в том, что никто не хочет, а в том, что желающие не готовы подписывать на пять лет.

IV. Сравнение по срезам: срочные кривые 5090 и A100 не имеют такой формы

Срочные скидки не являются универсальным правилом. Добавление двух других категорий продуктов за ту же неделю даёт совершенно иную форму:

долгосрочная скидка на 5090 составляет лишь половину от скидки H100; срочная кривая A100 практически плоская, при этом котировки на сроки от шести месяцев и выше даже превышают котировки единичных спотовых позиций. Разница между тремя заключается не в «рыночном ажиотаже», а всуждении продавцов о будущей остаточной стоимости карты: H100 всё ещё находится на высоком ценовом уровне и испытывает давление смены поколений со стороны предстоящих платформ, поэтому продавцы готовы зафиксировать пятилетний денежный поток со скидкой 12%; A100 уже находится вблизи нижней границы остаточной стоимости, и пространства для дальнейших уступок не осталось; 5090 — это карта потребительского класса, которую можно перепродать целиком или по частям, поэтому её остаточная стоимость имеет внутреннюю поддержку, и скидка естественно меньше.

Цель контрольной группы — сузить вывод: суждение в этой статье применимо только к уровню H100,и его нельзя записывать как «долгосрочная аренда всегда дешевле краткосрочной».

V. Краткий вывод: сделки застревают на сроке, а не на цене

1. 84 000 юаней — это верхняя граница диапазона, а не новый ценовой уровень. 23 сентября сопоставимая партия из 128 единиц уже котировалась по 84 000 юаней; 15 октября цена откатилась до 82 000 юаней; 19 октября котировка снова поднялась до 84 000 юаней. Маржинальное изменение на этой неделе составляет +2 000 юаней, при этом точкой отсчёта является нижняя граница диапазона; если точкой отсчёта считать верхнюю границу месячной давности, изменение равно нулю. (Этот шаг представляет собой сравнение рядов котировок, а не цен сделок.)

2. Ценовой спред H100 определяется сроком, а не временем. Один год — 90 000–100 000 юаней, три года — 94 000 юаней, пять лет — 82 000–84 000 юаней; пятилетний срок примерно на 12% ниже однолетнего, и глубина скидки не изменилась в течение месяца. Межсрочный спред (около 12 000 юаней за единицу в месяц) в шесть раз превышает внутринедельное движение котировок (2 000 юаней).

3. Условия предложения и условия спроса не совпадают, поэтому сделки застревают. 128 единиц продавца зафиксированы на пятилетние сроки; на этой неделе было 0 запросов на пятилетнюю аренду и 6 запросов на срок от одного до трёх лет; два публичных бюджета в 85 000/88 000 юаней достаточны для покрытия пятилетних котировок (82 000–84 000 юаней), но оказываются ниже однолетнего диапазона (90 000–100 000 юаней). Цена — не препятствие; препятствие — срок. (На этом этапе отсутствуют данные о сделках; см. пробелы ниже.)

Одним предложением: дело не в том, что «H100 снова подорожала», а в том, что «не хватает покупателей, готовых подписываться на пять лет».

Пробелы в цепочке рассуждений (три пункта): во-первых, 84 000 юаней — этокотировка, а не сделка, и «договор проходит оформление» не равно завершённой сделке; все выводы в этой статье остаются на уровне котировок. Во-вторых,«ноль запросов на пятилетнюю аренду» охватывает только спрос на аренду, видимый по открытым каналам; долгосрочные контракты центральных государственных предприятий и телеком-операторов в основном обсуждаются офлайн, поэтому ноль по открытым каналам не означает ноль на рынке. В-третьих, скидка за срок рассчитывается по серединам диапазонов,а для трёхлетнего срока есть только одна выборка, из которой 64 единицы — почти спотовые, и преимущество по срокам поставки отдельно не выделено; две контрольные группы, 5090 и A100, различаются по субъекту, региону и по тому, включены ли стойки и электропитание, поэтому они служат лишь ориентиром по направлению.

VI. Взгляд SMM

1. При анализе изменения котировок сначала смотрите на срок, затем на изменение неделя к неделе. Для одной и той же модели в пределах одной недели разница между годовым и пятилетним сроком составляет около 12% (примерно 12 000 юаней за единицу в месяц), что в шесть раз превышает величину движения котировок на этой неделе (2 000 юаней). «Рост на 2,4%», рассчитанный от нижней границы диапазона как начальной точки, на порядок меньше и не подтверждается по направлению.

2. Ключевое противоречие для H100 в настоящее время — это структура сроков, а не абсолютная цена. Скидка в 12% на пятилетний срок — это, по сути, цена, которую продавцы платят за фиксацию пятилетнего денежного потока; чем глубже скидка, тем сильнее продавцы стремятся разом продать право пользования активом. Направление этой скидки говорит о спросе и предложении больше, чем сама котировка.

3. Это суждение применимо только к уровню H100. На той же неделе скидка за срок у 5090 составила около 6,5%, а у A100 — практически нулевая, при совершенно разных формах кривых сроков,что не образует правила «долгосрочная аренда в целом дешевле» и не может быть распространено на общую логику ценообразования карт для дата-центров.

4. При чтении одного и того же набора данных сначала различайте две величины. Движение котировок одной и той же партии ресурсов в разные моменты времени составляет 2 000 юаней за единицу в месяц, тогда как межсрочный спред равен 12 000 юаней за единицу в месяц; если записать первое как «повышение цены», второе становится незаметным. Именно здесь данный набор показателей на этой неделе легче всего неверно истолковать.

Краткосрочный период (в пределах 1 месяца): следите за тем, удерживается ли пятилетний срок на уровне 84 000 юаней и появляется ли дополнительное предложение по трёхлетнему сроку. Если котировки трёхлетнего срока приблизятся к 84 000 юаней, несоответствие сроков смягчится, и только тогда появятся условия для объёма торгов; если котировки трёхлетнего срока останутся на уровне 94 000 юаней, дальнейший рост котировок пятилетнего срока вряд ли приведёт к сделкам.

Среднесрочный период (3–6 месяцев): если последующие платформы продолжат наращивать объём, пятилетняя скидка H100 расширится — продавцы будут более заинтересованы в заключении долгосрочных контрактов; если произойдёт обратное, скидка сузится. Направление изменения скидки является более ранним сигналом, чем сама котировка.