[Анализ SMM] Серебро упало почти на 20% с локального максимума: почему цены на солнечные элементы не следуют за ним?

С конца августа 2026 года цены на серебро вступили в фазу стремительной коррекции. Согласно данным SMM, цена серебра SMM #1 упала с локального максимума 16 889 юаней/кг (2 513 долл./кг) 27 августа до 13 584 юаней/кг (2 021 долл./кг) 15 октября, что означает совокупное снижение на 19,6%, после чего 16 октября немного отскочила до 13 842 юаней/кг (2 059 долл./кг). За тот же период кривая себестоимости солнечных элементов сместилась вниз по всем позициям: если взять в качестве примера элемент M10 (183 мм), полная себестоимость на ватт снизилась с 0,348 юаня/Вт до 0,310 юаня/Вт, то есть примерно на 10,8%.

В отличие от февраля 2026 года, когда резкое падение цен на серебро сопровождалось синхронным снижением котировок на элементы, нынешнее облегчение затрат не привело к удешевлению элементов. Данные SMM по ценам показали, что цены на элементы G12R (210R) остаются стабильными с 18 сентября и не корректировались почти месяц; цены на элементы G12 (210 мм) в середине октября не упали, а выросли; элементы M10 лишь незначительно снижались в узком диапазоне.

Коррекция цен на серебро: макроэкономические встречные ветры давят на котировки драгоценных металлов

Последняя коррекция цен на серебро была вызвана прежде всего событиями во внешней макроэкономической среде. Протокол сентябрьского заседания Федеральной резервной системы США прозвучал относительно ястребино, а индекс доллара США поднялся выше 102, доходность казначейских облигаций США достигла многолетних максимумов, что оказало давление на котировки драгоценных металлов.

Фьючерсы на серебро COMEX 8 октября опустились ниже отметки 60 долл./унция, достигнув внутридневного минимума 58,96 долл./унция. Внутренние цены на серебро последовали за нисходящим трендом. С 12 по 15 октября цена серебра SMM 1# снизилась в совокупности на 8,6%, что стало самым крутым этапом последней коррекции.

Трансмиссия затрат: снижение цен на серебряную пасту тянет вниз полную себестоимость производства элементов

Согласно данным SMM, средняя цена фронтальной тонколинейной серебряной пасты TOPCon упала с 15 976,5 юаня/кг (2 377 долл./кг) 27 августа до 12 991 юаня/кг (1 933 долл./кг) 15 октября, снизившись на 18,7%. Затраты на серебряную пасту для элементов G12R снизились с 0,143 юаня/Вт до 0,116 юаня/Вт, то есть на 18,9%. Примечательно, что за три недели с 28 сентября по 15 октября полная себестоимость элементов G12R снизилась в совокупности на 0,013 юаня/Вт, при этом затраты на серебряную пасту упали на те же 0,013 юаня/Вт — это означает, что улучшение себестоимости элементов было обусловлено практически единственной переменной — ценами на серебро.

Рыночная динамика: стабильность цен, выборочные повышения и незначительные снижения сосуществуют

В то время как кривая затрат смещалась вниз, цены на элементы демонстрировали три различные траектории. Данные SMM по ценам показали, что с 18 сентября средняя цена элемента G12R удерживается на уровне 0,31 юаня/Вт, закреплённая психологическими ценовыми уровнями как вверх, так и вниз по цепочке, и не корректировалась почти месяц. Элементы G12 в сентябре были в основном стабильны после отката от максимумов конца августа, а 13 октября средняя цена была повышена до 0,2975 юаня/Вт в диапазоне 0,295–0,3 юаня/Вт, что на 1,5% выше уровня начала месяца. Элементы M10 незначительно снизились с 0,2995 юаня/Вт до 0,2955 юаня/Вт — движение менее чем на 2% в период наиболее резкого падения цен на серебро. Ни один из трёх форматов не последовал за затратами вниз синхронно.

Почему цены на элементы сохранили устойчивость? Модернизация производственных линий и сокращение выпуска ужесточают предложение

Первый столп ценовой устойчивости исходил со стороны предложения. Данные SMM показали, что в сентябре выпуск солнечных элементов в Китае сократился на 15,2% в годовом выражении, оставаясь ниже июльского максимума с начала года второй месяц подряд, а загрузка отрасли упала до 53,5%, что на 23,04 процентного пункта ниже уровня годичной давности. Сокращение было в основном вызвано продолжающейся технологической модернизацией производственных линий у ряда производителей элементов; возникшие в результате временные остановки сжали эффективное рыночное предложение и уменьшили объём спотовых партий в обращении по сравнению с прежним уровнем.

Три формата элементов, три рыночные динамики: слабый, но стабильный 183, поддерживаемый экспортом 210R и ограниченные запасы 210N

Второй столп заключается в том, что три формата движимы разной логикой спроса — единого ценового направления на рынке сейчас нет. Движение запасов служит ключевой подсказкой для понимания этого расхождения. В сентябре запасы продемонстрировали отскок, но затем снова снизились, поскольку часть производителей сократила выпуск ради технологической модернизации, началось предпраздничное накопление запасов и были отгружены экспортные заказы. По состоянию на 12 октября отраслевые запасы сократились примерно на 31,68% от максимума середины сентября.

По форматам: внутренний спрос на элементы M10 неуклонно сокращается, а объёмы экспортных заказов относительно ограничены; поскольку ни покупатели, ни продавцы не проявляют особой инициативы, цены движутся в узком диапазоне. Элементы G12R в основном поддерживаются экспортными заказами, и производители элементов отдают приоритет поставкам имеющихся объёмов на экспортные рынки — даже когда отечественные производители модулей пытались добиться снижения цен на фоне удешевления серебра, им было трудно получить заметно более дешёвые партии. Элементы G12, в свою очередь, выиграли от высвобождения спроса со стороны проектов коммунального масштаба и пополнения запасов производителями модулей в октябре; спотовое предложение ужесточилось, что подтолкнуло цены вверх, а не вниз.

Прогноз

В ближайшей перспективе снижение цен на серебро способствует улучшению себестоимости производителей элементов, но пока недостаточно для того, чтобы вызвать повсеместное снижение цен на элементы. Для M10 ограниченный потенциал роста спроса означает мало пространства для повышения цен, однако до восстановления предложения цены будут в основном двигаться в узком диапазоне. Для G12R поддержка заказов должна сохраняться до закрытия экспортного окна; следует следить за изменением темпов экспорта и возможным возвратом партий на внутренний рынок после начала ноября. Сможет ли G12 сохранить свою силу, зависит от непрерывности поставок по проектам коммунального масштаба и пополнения запасов производителями модулей. В целом нынешний раунд «серебро падает — элементы стабильны» не означает отказа от ценообразования на основе затрат — он отражает временный сдвиг ценовой власти от затратной стороны к структурному соотношению спроса и предложения.