[SMM анализ] Китайские фьючерсы на нержавеющую сталь завершили предпраздничную неделю ростом, поскольку падение цен на сырьё наконец остановилось

Фьючерсы на нержавеющую сталь в Китае продолжили восстановление перед длинными праздниками, и впервые за этот цикл рост не был обусловлен обвалом стоимости сырья. Базовый контракт на Шанхайской фьючерсной бирже закрылся в четверг на уровне 13 760 юаней за тонну (около 2049 долларов за тонну), что на 85 юаней за тонну (примерно 13 долларов за тонну), или 0,62%, выше уровня предыдущей пятницы — это вторая неделя роста подряд, причём более значительная, чем 0,04% на прошлой неделе. Что ещё важнее, никелевый чугун (NPI) перестал падать. Уровень себестоимости, который снижался шесть недель подряд, удержал свои позиции.

Четырёхдневная неделя, вернувшая пробитый уровень

Китайские рынки закрыты с пятницы в связи с длинными праздниками, поэтому торговая неделя длилась с понедельника по четверг. В понедельник контракт открылся на уровне 13 745 юаней за тонну (около 2047 долларов за тонну), сразу же вернув уровень 13 700 юаней за тонну, утраченный 11 сентября. Во вторник он опустился до 13 730 юаней за тонну (около 2045 долларов за тонну), в среду вырос до недельного максимума 13 855 юаней за тонну (около 2063 долларов за тонну), а затем частично откатился к предпраздничному закрытию четверга. С циклического минимума 16 сентября на уровне 13 410 юаней за тонну (около 1997 долларов за тонну) контракт восстановился на 350 юаней за тонну (примерно 52 доллара за тонну).

Китайско-американский торговый диалог поддержал внутренние настроения

Основная макроэкономическая поддержка китайских рисковых активов на этой неделе исходила от двустороннего трека. В Нью-Йорке начались китайско-американские торговые консультации, и министерство иностранных дел Китая подтвердило, что стороны поддерживают контакты по вопросу взаимодействия на высоком уровне в этом году. Тактическое смягчение в отношениях напрямую влияет на оценку всех китайских сырьевых товаров и во многом объясняет, почему участники рынка были готовы удерживать позиции перед длинными праздниками.

Заслуживают внимания два пункта внутренней политики. Государственное управление по регулированию рынка объявило о скоординированной борьбе с «инволюционной» конкуренцией, в частности с умышленным демпингом ниже себестоимости. Нержавеющая сталь — это хронически перепроизводимый продукт, где ценовые войны носят структурный характер, поэтому если правоприменение действительно заработает, среднесрочные последствия для ценовой дисциплины будут существенными. Отдельно Политбюро назначило Пятый пленум Центрального комитета 20-го созыва на 26–29 октября, на котором будут рассмотрены рекомендации по 15-й пятилетке, что делает ожидания политики после праздников следующей торговой темой. Кроме того, потребление электроэнергии в августе вновь превысило один триллион киловатт-часов при рекордной нагрузке, а министерство жилищного строительства прямо заявило, что китайская недвижимость вступила в эпоху фондового рынка.

ФРС сохранила ястребиный настрой; Ближний Восток приоткрыл дверь

Комментарии представителей ФРС шли в одном направлении. Президент ФРБ Миннеаполиса Нил Кашкари заявил, что инфляция остаётся слишком высокой и не является лишь следствием цен на нефть. Остан Гулсби из Чикаго сказал, что потребуются явные действия по повышению ставки, если инфляция не отступит. Президент ФРБ Сент-Луиса Альберто Мусалем высказался наиболее прямо, заявив, что может потребоваться дальнейшее повышение ставок и что действовать сейчас лучше, чем действовать с опозданием. Давление на оценку долларовых базовых металлов сохраняется, но оно не помешало восстановлению на этой неделе.

Ближний Восток, напротив, дал самый существенный сигнал деэскалации с начала конфликта. Американские официальные лица провели трёхчасовую встречу с иранскими представителями, которую Трамп назвал продуктивной, с запланированными дальнейшими переговорами и сделкой, которая, по его мнению, достижима после промежуточных выборов. Иран подтвердил встречу и — впервые — изложил явные условия для возобновления работы Ормузского пролива: снятие морской блокады, размораживание иранских активов и прекращение боевых действий на всех фронтах. Премьер-министр Катара присутствовал на большей части заседания. Трамп отдельно заявил, что йеменские хуситы согласились не вступать в боевые действия с американскими силами, а американские СМИ сообщили, что военные не будут наносить наступательные удары по ним.

Откаты продолжаются — танкер, входивший в пролив, попал под артиллерийский обстрел, двое членов экипажа ранены, а вооружённые группы перекрыли задвижку № 7 на ливийском нефтепроводе Шарара, резко сократив добычу на месторождении. Но если транзит действительно нормализуется, премия за риск, заложенная в стоимость энергии и доставки, должна систематически снижаться. В среднесрочной перспективе это медвежий фактор для цен на никель и, следовательно, для себестоимости нержавеющей стали — самый важный показатель для отслеживания в праздничный период.

Энергетическая проблема Европы усугубляется, а не улучшается

Это стоит выделить отдельно, поскольку это напрямую бьёт по зарубежным мощностям по производству нержавеющей стали, а не только через настроения. Президент Еврогруппы рассматривает возможность экстренного совещания по резкому росту цен на энергию. Президент Франции Макрон созовёт энергетическую встречу G7 и рассматривает возможность высвобождения стратегических запасов энергоносителей. Саудовская Аравия сообщила европейским нефтепереработчикам, что в следующем месяце сырая нефть доступна не будет. Трамп одновременно продвигает запрет на экспорт дизельного топлива. Давление стоимости электроэнергии и газа на европейских производителей нержавеющей стали в ближайшее время не ослабнет, и его влияние на европейские коэффициенты загрузки и цены предложения заслуживает пристального внимания.

Фундаментальные показатели: рациональные предпраздничные закупки, без пополнения запасов в пиковый сезон

Еженедельные данные SMM по запасам за этот период на момент написания ещё не были опубликованы. Последний показатель остаётся на уровне 578 000 тонн социальных запасов серии 300 на 17 сентября, что на 7 000 тонн, или 1,20%, ниже предыдущей недели — снова в пределах августовского диапазона и всего на 1 000 тонн выше августовского минимума.

Снижение на прошлой неделе было вызвано сокращением производства на заводах на фоне улучшения сделок при низких абсолютных ценах, а не концентрированным пополнением запасов в пиковый сезон, которого по-прежнему не наблюдается. Перед праздниками на этой неделе downstream-покупатели в основном закупались для покрытия производственных потребностей на период перерыва, а трейдеры держали предпраздничные запасы под контролем. Торговля была рациональной, а не агрессивной — недостаточно, чтобы говорить о трендовом восстановлении спроса.

Сырьё перестало падать — самое важное изменение недели

NPI начал неделю на уровне 1049 юаней за никелевый пункт (около 156 долларов) и торговался в узком диапазоне 1047,5–1049, закрывшись в четверг на уровне 1048 юаней за никелевый пункт (около 156 долларов). Это снижение всего на 3 юаня, или 0,29%, в недельном исчислении, против 34 юаней и 3,13% неделей ранее. Средненедельная цена высокоуглеродистого феррохрома, последний раз опубликованная за неделю 18 сентября, осталась без изменений на уровне 7850 юаней за базовую тонну 50-процентного содержания (около 1169 долларов), прекратив собственную серию последовательных снижений.

Стабилизация обоих видов сырья — никеля и хрома — означает, что линия поддержки себестоимости, снижавшаяся с августа, по крайней мере временно удержала свой уровень — именно тот риск, о котором говорилось в двух предыдущих обзорах.

Маржа продолжала восстанавливаться, и драйвер изменился

Готовая продукция выросла на 0,62%, а сырьё снизилось на 0,29% — разрыв в 0,91 процентного пункта. Это значительно уже, чем 3,17 пункта на прошлой неделе, но всё ещё в пользу заводов. Состав важнее величины: восстановление маржи в предыдущие три недели было обусловлено обвалом сырья, тогда как на этой неделе оно пришло от восстановления цены готовой продукции — значительно более устойчивый механизм.

При индексации к 28 августа, когда отрасль формально вошла в инверсию себестоимости, готовая продукция сейчас находится на уровне 98,4, а сырьё — на 93,1, спред составляет 5,3 процентного пункта против 4,4 на прошлой неделе. Запас маржи явно восстановился перед перерывом.

Прогноз

Рыночная структура перед праздниками существенно лучше, чем в середине сентября. Стоит зафиксировать три изменения: контракт показал две недели роста подряд и вернул уровень 13 700 юаней за тонну, то есть ценовой центр начал стабилизироваться; никелевое и хромовое сырьё стабилизировалось одновременно, остановив снижение уровня себестоимости и устранив — пока — риск того, что поддержка продолжит опускаться вместе с ценами; а драйвер восстановления маржи сместился с падающего сырья на растущую цену готовой продукции, что повышает его качество.

Честная оценка такова: это восстановление опирается на отскок после перепроданности, переоценку себестоимости и улучшение настроений благодаря смягчению китайско-американских торговых отношений. Спрос не дал никаких трендовых сигналов. Пополнение запасов в пиковый сезон так и не материализовалось, а сделки на этой неделе в основном представляли собой предпраздничное покрытие потребностей.

Зарубежные рынки продолжают торговаться в течение праздников, поэтому движения никеля на LME, нефти и индекса доллара будут одномоментно учтены в первой послепраздничной сессии. Если американо-иранские переговоры продвинутся и ближневосточная премия за риск снизится, никель окажется под давлением, что потянет вниз и себестоимость нержавеющей стали. Что стоит отслеживать по возвращении: развитие событий на зарубежных рынках и иранские переговоры в праздничный период; подхватит ли октябрьский спрос эстафету — это единственная жёсткая проверка того, продолжится ли восстановление; производственные графики заводов после перерыва, поскольку восстановившаяся маржа может вернуть сокращённые объёмы выпуска; сигналы Пятого пленума по среднесрочному спросу; и то, как кампания по борьбе с инволюцией отразится на сталелитейном секторе.