Драгоценные металлы завершили неделю снижением, так как рынок обеспокоен официальным возобновлением цикла повышения ставок [Макроанализ драгоценных металлов SMM]

[Негативно для драгоценных металлов]

Представители ФРС выступили с серией ястребиных заявлений, и ожидания повышения ставки в октябре резко возросли.

После заседания FOMC несколько представителей ФРС выступили с интенсивными ястребиными сигналами, дополнительно укрепив ожидания возобновления цикла повышения ставок: президент ФРБ Миннеаполиса Кашкари заявил, что инфляция «во всех аспектах» экономики США всё ещё слишком высока; президент ФРБ Ричмонда Баркин отметил, что возможность дальнейшего повышения ставок сохраняется и что текущая высокая инфляция рискует транслироваться в будущие цены; член Совета управляющих ФРС Барр 24 сентября заявил, что «инфляция явно не движется к целевому уровню 2% своевременно»; такие представители, как Гулсби и Мусалем, также выразили поддержку дальнейшему повышению ставок. Коллективная ястребиная позиция представителей ФРС привела к быстрому росту рыночных ожиданий очередного повышения ставки в октябре: рынок оценивал вероятность повышения ставки как минимум на 25 базисных пунктов на октябрьском заседании ФРС примерно в 75%. Доходность казначейских облигаций США и индекс доллара выросли одновременно, оказывая устойчивое давление на драгоценные металлы.

Доходность 10-летних казначейских облигаций США пробила уровень 5%, а реальные процентные ставки достигли многолетних максимумов.

Под влиянием ястребиной политики ФРС, устойчивой инфляции и давления фискального предложения доходность 10-летних казначейских облигаций США на этой неделе впервые с октября 2023 года пробила ключевой уровень 5%, закрывшись на отметке 5,01% 18 сентября; доходность 2-летних облигаций выросла до 4,76%; доходность 30-летних облигаций оставалась вблизи 5,34%. Широкий рост номинальных ставок подтолкнул реальные процентные ставки вверх, при этом доходность 30-летних TIPS пробила уровень 3%, значительно увеличив стоимость владения драгоценными металлами.

Индекс доллара США пробил отметку 101, достигнув нового максимума с июля, а валюты других стран оказались под широким давлением.

Под влиянием роста доходности казначейских облигаций США и ястребиной позиции ФРС индекс доллара на этой неделе непрерывно укреплялся, 23 сентября пробив уровень 101 и достигнув самого высокого значения с июля. Резкое укрепление доллара напрямую снизило привлекательность долларовых драгоценных металлов для глобального распределения активов, а ослабление валют других стран уменьшило покупательную способность зарубежных инвесторов в отношении золота, оказав сильное давление на драгоценные металлы. 23 сентября спотовое золото заметно упало под давлением укрепившегося доллара.

Трехчасовые американо-иранские переговоры выявили существенные разногласия, а жесткие условия Ирана оставили перспективы деэскалации неясными.

Хотя США и Иран впервые с июля возобновили контакты в ходе Генеральной Ассамблеи ООН, трехчасовые переговоры принесли ограниченный содержательный прогресс. Иран заявил, что переговоры прошли «по просьбе американской стороны» и были направлены лишь на «передачу условий возобновления работы Ормузского пролива», выдвинув четыре жестких условия: полное прекращение военных действий против Ирана и его региональных союзников, снятие морской блокады и всех санкций, возврат замороженных активов и компенсация военных потерь. Эти условия практически неприемлемы для США. Президент Ирана Пезешкиан занял жесткую позицию в своей речи на Генеральной Ассамблее ООН 23 сентября, поклявшись «никогда не вставать на колени», в то время как представители США покинули зал в середине выступления. Хотя стороны планируют провести дальнейшие переговоры в ближайшее время, их ключевые позиции остаются резко противоположными, что делает перспективы геополитической деэскалации крайне неопределенными. В случае срыва переговоров ситуация может вновь обостриться, и риск отскока цен на нефть сохраняется.

[Благоприятно для драгоценных металлов]

На неделе цены на золото показали признаки отрыва от процентных ставок, а вложения в золотые ETF достигли семимесячного максимума

На неделе проявился примечательный структурный сдвиг: несмотря на то что доходность 10-летних казначейских облигаций превысила 5%, достигнув максимума с октября 2023 года, золото не обвалилось, как следовало бы из традиционной логики. Напротив, вложения в золотой ETF SPDR выросли до 1055,98 тонны, самого высокого уровня за семь месяцев. В краткосрочной перспективе цены на золото постепенно отрываются от реальных процентных ставок, а вложения в ETF также демонстрируют признаки отрыва от доходности, что отражает продолжающееся наращивание инвесторами позиций в золоте даже в условиях высоких ставок. За этим стоит долгосрочная обеспокоенность по поводу бюджетной устойчивости, доверия к доллару США и геополитических рисков. Этот структурный сдвиг обеспечивает золоту поддержку снизу, непохожую на ту, что наблюдалась в предыдущих циклах.

Американо-иранские дипломатические контакты возобновились на Генеральной Ассамблее ООН, цены на нефть отступили от максимумов, ослабив краткосрочное инфляционное давление

В ходе 81-й Генеральной Ассамблеи ООН наметилась дипломатическая оттепель между США и Ираном: 22 сентября министр иностранных дел Ирана Арагчи и спецпосланник президента США Уиткофф провели трехчасовую встречу при посредничестве Катара, что стало первым контактом между сторонами после срыва июльского соглашения о прекращении огня. Трамп назвал переговоры «продуктивными» и планирует в ближайшее время провести дальнейшие обсуждения. На ожиданиях геополитической деэскалации нефть Brent откатилась от уровня выше 100 долл./барр. к отметке около 97 долл., а WTI кратковременно опускалась ниже 90 долл. Энергетическое инфляционное давление поэтапно ослабевало, и срочность дальнейшего повышения ставки ФРС на марже снизилась.

Повышение ставки ФРС «приземлилось», проявился краткосрочный эффект исчерпания медвежьих катализаторов

Повышение ставки ФРС на 25 б.п. до 3,75–4,00% было полностью заложено рынком в цены (вероятность до заседания превышала 90%), и после объявления решения драгоценные металлы не испытали панических распродаж. Краткосрочная реакция отражала логику «покупай на ожиданиях, продавай на факте» исчерпания медвежьего импульса. После повышения ставки фокус рынка сместился с вопроса «повышать ли ставку» на вопрос «сколько ещё повышений», и ближайшая тревога по ужесточению поэтапно переваривалась, предоставляя драгоценным металлам окно для технического восстановления.

[Макрорезюме]

На этой неделе рынок драгоценных металлов закрылся снижением на фоне множественных шоков: представители ФРС коллективно заняли ястребиную позицию, ситуация между США и Ираном сначала смягчилась, а затем стала волатильной, а доллар США пробил отметку 101. Спотовое золото 23 сентября рухнуло на 1,7%, пробив уровень 4300 долл./унция и достигнув минимума 4283 долл., недавнего минимума, с совокупным недельным снижением около 2%. Ключевое противоречие рынка сместилось с вопроса «состоится ли повышение ставки» на вопрос «возобновится ли цикл повышения ставки»: точечный график, намекающий на ещё одно повышение в течение года, интенсивные ястребиные заявления чиновников, подталкивающие вверх ожидания повышения в октябре, доходность казначейских облигаций США, пробившая 5%, и индекс доллара, пробивший 101, составляют основное давление; хотя трёхчасовые переговоры США и Ирана возобновили контакты, разногласия остаются огромными, а перспективы деэскалации неясны. Если переговоры сорвутся, отскок цен на нефть дополнительно усилит инфляционное давление. Однако признаки отвязки цен на золото от процентных ставок и достижение открытым интересом по ETF семимесячного максимума обеспечивают поддержку снизу. В дальнейшем следует сосредоточиться на том, смогут ли последующие переговоры США и Ирана достичь существенных прорывов, на выступлениях представителей ФРС США и экономических данных США, а также остерегаться среднесрочного давления коррекции в условиях резонанса официально запущенного ястребиного цикла повышения ставок и укрепления доллара США.