Драгоценные металлы завершили неделю снижением, так как рынок обеспокоен официальным возобновлением цикла повышения ставок [Макроанализ драгоценных металлов SMM]

[Негативно для драгоценных металлов]

Сентябрьский PMI всесторонне превзошёл ожидания, достигнув пятилетнего максимума, перегрев экономики усиливает инфляцию и давление в пользу повышения ставок  

Предварительные данные S&P Global по PMI США за сентябрь, опубликованные вечером 23 сентября, значительно превзошли ожидания, показав, что экономика не просто устойчива, но демонстрирует признаки перегрева: предварительный композитный PMI вырос до 58,4 (предыдущее значение 56, ожидалось 55,3), что является самым высоким уровнем с июля 2021 года (максимум за 62 месяца); предварительный производственный PMI составил 57 (ожидалось 53,6, предыдущее значение 53,9), максимум за 52 месяца; предварительный PMI в сфере услуг составил 58,7 (ожидалось 56, предыдущее значение 56,5), максимум за 59 месяцев. Данные PMI подтвердили опасения представителей ФРС по поводу устойчивой инфляции и обеспечили прочную фундаментальную поддержку для очередного повышения ставки в октябре. После публикации данных доходность казначейских облигаций США выросла по всей кривой, а индекс доллара США дополнительно укрепился, усилив давление на драгоценные металлы.

Представители ФРС выступили с серией ястребиных заявлений, ожидания повышения ставки в октябре быстро усилились

После заседания FOMC несколько представителей ФРС выступили с плотным потоком ястребиных сигналов, дополнительно укрепив ожидания возобновления цикла повышения ставок: президент ФРБ Миннеаполиса Кашкари заявил, что инфляция остаётся слишком высокой «во всех аспектах» экономики США; президент ФРБ Ричмонда Баркин отметил, что возможность дальнейшего повышения ставок по-прежнему существует и есть риск того, что текущая высокая инфляция может отразиться на будущих ценах; член Совета управляющих ФРС Барр заявил 24 сентября, что «инфляция не продвинулась чётко к цели 2% своевременно»; Гулсби, Мусалем и другие представители также высказались в поддержку дальнейшего повышения ставок. Коллективный ястребиный настрой представителей ФРС привёл к быстрому росту рыночных ожиданий очередного повышения ставки в октябре: рынок оценивал вероятность повышения ставки как минимум на 25 базисных пунктов на октябрьском заседании ФРС примерно в 75%. Доходность казначейских облигаций США и индекс доллара росли синхронно, оказывая устойчивое давление на драгоценные металлы.

Доходность 10-летних казначейских облигаций США пробила уровень 5%, реальная доходность достигла многолетних максимумов

Под влиянием ястребиной политики ФРС, устойчивой инфляции и давления фискального предложения доходность 10-летних казначейских облигаций США на этой неделе впервые с октября 2023 года пробила ключевой уровень 5%, закрывшись на отметке 5,01% 18 сентября; доходность 2-летних облигаций выросла до 4,76%; доходность 30-летних облигаций держалась около 5,34%. Повсеместный рост номинальной доходности подтолкнул реальную доходность вверх: доходность 30-летних TIPS превысила 3%, существенно увеличив издержки владения драгоценными металлами.

Индекс доллара США пробил отметку 101 и достиг максимума с июля, при этом валюты за пределами США в целом находились под давлением

На фоне роста доходности казначейских облигаций США и «ястребиной» позиции ФРС индекс доллара США на этой неделе непрерывно укреплялся, 23 сентября пробив уровень 101 и достигнув максимума с июля. Резкое укрепление доллара напрямую снизило привлекательность глобального распределения номинированных в долларах драгоценных металлов, а ослабление неамериканских валют уменьшило покупательную способность инвесторов за пределами Китая при покупке золота, оказывая сильное понижательное давление на драгоценные металлы. 23 сентября спотовое золото заметно снизилось под давлением укрепившегося доллара.

Трёхчасовые переговоры США—Иран выявили существенные разногласия, а жёсткие условия Ирана оставили перспективы деэскалации неопределёнными

Хотя США и Иран возобновили контакты впервые с июля на полях Генеральной Ассамблеи ООН, трёхчасовые переговоры принесли ограниченный практический результат. Иран заявил, что переговоры состоялись «по просьбе США» и были предназначены исключительно для того, чтобы «донести условия для возобновления открытия Ормузского пролива», выдвинув четыре жёстких требования: постоянное прекращение военных действий против Ирана и его региональных союзников, снятие морской блокады и всех санкций, возврат замороженных активов и компенсация военных потерь — условия, которые США почти наверняка сочтут неприемлемыми. Президент Ирана Пезешкиан в своём выступлении на Генассамблее ООН 23 сентября занял жёсткую позицию, пообещав «никогда не встать на колени в капитуляции», тогда как представители США покинули зал в середине речи. Хотя обе стороны планируют в ближайшее время провести дополнительные переговоры, их ключевые позиции остаются резко противоположными, и перспективы геополитической деэскалации крайне неопределённы. Если переговоры сорвутся, ситуация может вновь обостриться, и риск отскока цен на нефть сохраняется.

[Бычий фактор для драгоценных металлов]

На неделе цены на золото демонстрировали признаки расхождения с процентными ставками, а запасы золота в ETF достигли максимума за семь месяцев

На неделе проявилось примечательное структурное изменение: несмотря на то, что доходность 10-летних казначейских облигаций США превысила 5% и достигла максимума с октября 2023 года, золото не обвалилось, как предполагала бы традиционная логикаВместо этого запасы золота в SPDR Gold ETF выросли до 1055,98 тонны, достигнув самого высокого уровня за семь месяцев. В краткосрочной перспективе цены на золото постепенно отвязываются от реальных процентных ставок, и запасы ETF также демонстрируют признаки отвязки от доходности, что отражает то, что инвесторы продолжают увеличивать вложения в золото даже в условиях высоких процентных ставок. Это обусловлено долгосрочными опасениями по поводу устойчивости бюджетной сферы, доверия к доллару США и геополитических рисков — структурный сдвиг, который обеспечивает золоту поддержку снизу, не похожую на ту, что наблюдалась в предыдущих циклах.

США и Иран возобновили дипломатические контакты на Генеральной Ассамблее ООН, цены на нефть отступили от максимумов, ослабив инфляционное давление в ближайшей перспективе

В ходе 81-й Генеральной Ассамблеи ООН между США и Ираном наметилась дипломатическая оттепель: 22 сентября министр иностранных дел Ирана Арагчи и спецпосланник президента США Уиткофф провели трёхчасовую встречу при посредничестве Катара, что стало первым контактом между сторонами после срыва июльского соглашения о прекращении огня. Трамп назвал переговоры «продуктивными» и планирует провести дальнейшие обсуждения в ближайшее время. На фоне ожиданий геополитической деэскалации нефть Brent откатилась с уровня выше 100 долларов за баррель до примерно 97 долларов, а WTI ненадолго опустилась ниже 90 долларов, что ослабило энергетическое инфляционное давление в ближайшей перспективе и несколько снизило срочность дальнейшего повышения ставок ФРС.

«Сапог» повышения ставки ФРС США «приземлился», и краткосрочный эффект исчерпания негативных факторов проявляется

Повышение ставки ФРС США на 25 базисных пунктов до 3,75–4,00% было полностью учтено рынком (вероятность до заседания превышала 90%), и после объявления решения драгоценные металлы не продемонстрировали панических распродаж, что отражает краткосрочную логику «покупай на ожиданиях, продавай на фактах» по мере исчерпания негативных факторов. После того как повышение ставки состоялось, фокус рынка сместился с вопроса «повышать ли ставку» на вопрос «сколько ещё повышений будет», и краткосрочная тревога по поводу ужесточения была поэтапно переварена, что открыло окно для технического восстановления драгоценных металлов.

[Макроэкономический обзор]

На этой неделе рынок драгоценных металлов закрылся снижением под воздействием множества потрясений: представители ФРС США коллективно заняли ястребиную позицию, ситуация между США и Ираном сначала смягчилась, а затем вновь стала нестабильной, а доллар США пробил отметку 101. Спотовое золото 23 сентября обвалилось на 1,7%, пробив уровень 4 300 долл./унц. и опустившись до 4 283 долл., обновив недавний минимум; совокупное недельное снижение составило около 2%. Ключевое противоречие рынка сместилось с «состоится ли повышение ставки» на «возобновится ли цикл ужесточения»: данные PMI значительно превзошли ожидания, серия жёстких заявлений чиновников повысила ожидания повышения ставки в октябре, доходности казначейских облигаций США поднялись выше 5%, а индекс доллара США превысил 101, сформировав основное давление. Хотя трёхчасовые переговоры США и Ирана возобновили контакты, разногласия остаются огромными, а перспективы разрядки неясны; если переговоры сорвутся, рост цен на нефть ещё сильнее усилит инфляционное давление. Вместе с тем признаки «отвязки» цен на золото от процентных ставок и рост открытого интереса по ETF до максимума за семь месяцев обеспечили поддержку снизу. Далее в фокусе — смогут ли последующие переговоры США и Ирана добиться существенного прорыва, выступления представителей ФРС США и американская макростатистика; при этом следует учитывать риск среднесрочного коррекционного давления на фоне резонанса официально запущенного «ястребиного» цикла ужесточения и укрепления доллара США.