Шанхайская биржа цветных металлов: олово упало на 1,61% за ночь, отыграв рост предыдущего дня; 415 000 становится ключевой поддержкой [Протокол утреннего совещания SMM по олову]

Фьючерсы
LME: Трехмесячный контракт на олово на LME закрылся 1 сентября на уровне $54 500 за тонну, прибавив 0,01%, отстав от динамики в день разнонаправленного движения базовых металлов в Лондоне, когда «алюминий, цинк и свинец были сильными, а медь, никель и олово — слабыми». Запасы олова на LME составили 5 550 тонн, снизившись на 40 тонн с предыдущего максимума 5 590 тонн, при этом доля аннулированных варрантов составила около 12% — зарубежный «фон сжатия» в виде низких запасов и высокой доли аннулированных варрантов сохраняется.
Китай (дневная сессия 1 сентября → ранняя ночная сессия 2 сентября): Самый торгуемый контракт на олово на SHFE закрылся на ночных торгах на уровне 416 570 юаней за тонну, снизившись на 6 830 юаней, или 1,61%. Сегодня он открылся на отметке 421 500, предыдущее расчётное закрытие составило 423 400, максимум — 421 910, минимум — 415 900. Объём торгов достиг 77 700 лотов, полностью стерев бычий рост на 1,10% с утренней сессии 1 сентября, при этом круглый уровень 420 000 был «взят, а затем потерян». Самый торгуемый контракт 2610 также котировался вблизи 416 570 юаней за тонну, при этом 415 900 (минимум ночной сессии) служит первой краткосрочной поддержкой, а 421 500 (открытие ночной сессии) — первым сопротивлением.

Запасы:
Запасы олова на LME составили 5 550 тонн, снизившись на 40 тонн с максимума 27 августа в 5 590 тонн, при этом доля аннулированных варрантов составила около 12% — за рубежом сохраняются жёстко низкие запасы;
Варранты на олово на SHFE составили 5 479 тонн, увеличившись на 139 тонн по сравнению с предыдущим месяцем — внутренние варранты немного восстановились;

Макроэкономика: сохраняющееся влияние Уорша плюс ястребиное продолжение Барра, вероятность повышения ставки в сентябре резко выросла с 35% до 66%, эскалация конфликта между США и Ираном усилила инфляционные опасения

(1) Член Совета управляющих ФРС Барр 1 сентября продолжил ястребиную риторику, подняв вероятность повышения ставки в сентябре до 66%. Член Совета управляющих ФРС Майкл Барр прямо заявил на банковском форуме в Вашингтоне: «Если инфляция, судя по всему, не ослабевает в достаточной степени, то, я считаю, мы должны действовать решительно и повысить ставки» — перекликаясь с предупреждением Уорша в Джексон-Хоуле о том, что «инфляция существенно не улучшилась, иначе нам всё ещё предстоит работа». Данные CME FedWatch показали, что вероятность повышения ставки на 25 базисных пунктов в сентябре резко выросла с примерно 35% до выступления Уорша до примерно 66%, кратковременно достигнув 68% в течение дня 1 сентября после замечаний Барра.
(2) Доходность казначейских облигаций США достигла новых максимумов, мировые облигации столкнулись с «идеальным штормом». Доходность 10-летних казначейских облигаций США поднялась до 4,798%, самого высокого уровня с января 2025 года; доходность 2-летних облигаций выросла до 4,369%, что стало самым высоким уровнем закрытия за 19 месяцев. «Рост цен на энергоносители вызвал инфляционную панику, и мировые облигации столкнулись с идеальным штормом» — так охарактеризовал ситуацию аналитик Metzler Bank Борст.
(3) Американо-иранский конфликт обострился, нефть уверенно держалась выше $90. На этой неделе американские военные впервые за месяц нанесли удар по Ирану, и Иран немедленно ответил. Нефть Brent выросла на 2,4% до $92,65 за баррель. Напряжённость на Ближнем Востоке подтолкнула инфляционные ожидания, перекликаясь с аргументом Уорша о том, что «инфляция по-прежнему не улучшилась существенно». Доходность суверенных облигаций по всему миру в целом выросла, и макроэкономическая среда оставалась встречным ветром.
(4) Два «ворота данных» перед сентябрьским заседанием FOMC: ① данные по числу занятых в несельскохозяйственном секторе США за август 4 сентября; ② индекс потребительских цен США за август 11 сентября — если базовый CPI не упадёт примерно до 0,1% м/м, оснований для сохранения ставки FOMC может оказаться недостаточно. Трейдеры CNBC считают, что «в сочетании с продолжающимися боевыми действиями на Ближнем Востоке вероятность повышения ставки в сентябре ещё больше возросла».
(5) «Игра на доверии» в выступлении Уорша. Penguin Analytics отметила: Уорш создал доверие самой жёсткой риторикой, используя это доверие, чтобы выиграть время для наблюдения за данными; доходность краткосрочных казначейских облигаций США резко выросла (отражая возросшие ожидания повышения ставок в ближайшей перспективе), в то время как доходность 30-летних облигаций откатилась назад (указывая на то, что рынок не повысил риск выхода долгосрочной инфляции из-под контроля) — «ясная, но сдержанная ястребиная позиция лучше, чем двусмысленная голубиная». Предстоящие данные по занятости и CPI определят, останется ли этот «фарфор доверия» целым или снова разобьётся.

Фундаментальные показатели: жёсткие ограничения на стороне добычи остаются неослабленными + стабильная загрузка плавильных мощностей, негативная обратная связь от высоких цен в межсезонье спроса продолжается
(1) Завершение сезона дождей в штате Ва, Мьянма + экспортные ограничения Индонезии, жёсткие ограничения на стороне добычи остаются неослабленными: ① штат Ва в Мьянме всё ещё находится в завершающей фазе сезона дождей, добыча и логистика по-прежнему ограничены, что затрудняет значительное увеличение импорта оловянного концентрата; ② экспортные ограничения на рафинированное олово в Индонезии продолжают действовать, годовые квоты низкие, сохраняется неопределённость относительно темпов введения налога на сверхприбыль, ежегодное техническое обслуживание Timah завершено, экспорт может возобновиться в сентябре; ③ импорт оловянной руды в июле составил 16 958 тонн, импорт из Мьянмы снизился на 28,5% м/м, восстановление добычи остаётся медленнее, чем ранее ожидал рынок; ④ добыча/обогащение и хвостохранилища Yinman Mining полностью остановлены, продолжительность остановки ключевого оловянно-серебряного рудника мощностью 1,65 млн тонн в год не определена, «сроки остановки Xingye Silver&Tin неопределённы, и сторона добычи остаётся напряжённой».
(2) Показатели загрузки плавильных мощностей стабильны, но прибыль под давлением: ТС на 40%-ный оловянный концентрат в Юньнани составляют около 17 500 юаней/т, на 60%-ный концентрат — около 14 000 юаней/т; в июле внутреннее производство рафинированного олова составило около 15 290 т, загрузка мощностей предприятий по производству припоя — около 72,8%; прибыль плавильных предприятий от переработки покупной руды находится под давлением, рост вторичного олова ограничен дефицитом лома, импортная прибыль по рафинированному олову составляет около 2 858 юаней/т (снижение примерно на 102 юаня/т к предыдущему значению), импорт по-прежнему сохраняет некоторую экономическую целесообразность, однако низкие видимые запасы за рубежом ограничивают масштабы пополнения из-за доступности предложения.
(3) Сохраняется двойное давление на стороне спроса — «межсезонье + высокие цены»: ① внутренние социальные запасы оловянных слитков росли пять недель подряд до 9 541 т, «недостаточное поглощение спроса при высоких ценах стало важным фундаментальным фоном для отката на вечерней сессии»; ② загрузка мощностей предприятий по производству припоя составляет 72,8%, традиционная бытовая электроника, автомобили и бытовая техника по-прежнему находятся в межсезонье; ③ нарратив спроса на ИИ несколько восстановился — внутренние приложения ИИ начали бурно расти на фоне длинных сериалов, сценарии монетизации ИИ расширились, и «нарратив спроса, подавлявшийся высокими ставками (опасения замедления роста капитальных затрат), несколько восстановился»; ④ Jinyuan Futures охарактеризовал ситуацию так: «слабость потребительского сектора не ослабла, и фундаментальные факторы вряд ли обеспечат сильный восходящий импульс».

Спотовый рынок
Спот 1 сентября: олово №1 по SMM — 423 100–426 100 юаней/т. Фьючерсы выросли на 1,10% на дневной сессии, затем растеряли рост, снизившись на 1,61% на вечерней сессии. Спотовые премии оставались стабильными, торговля была умеренной. Премии: малые бренды — от паритета с октябрьским контрактом до премии 300 юаней/т; бренды Yunzi — премии 300–600 юаней/т к октябрьскому контракту; Yunnan Tin — премии 600–1 000 юаней/т к октябрьскому контракту. В условиях высоких цен закупки downstream-потребителей по-прежнему носили характер мелких партий с поставкой точно в срок. Предприятия по производству припоя и конечные потребители демонстрировали ограниченную готовность принимать высокие цены, и спотовая торговля не расширялась соответствующим образом.
Торговля: спрос в настоящее время находится в фазе восстановления, и торговая активность зависит от колебаний цен. Многие downstream-пользователи сохраняли закупки точно в срок. В условиях высоких цен закупки downstream-потребителей по-прежнему носили характер мелких партий с поставкой точно в срок. Основные спотовые котировки составляли 423 000–426 000 юаней/т, сделки выше 430 000 юаней/т практически отсутствовали. В диапазоне 415 000–420 000 юаней/т downstream-пользователи были готовы фиксировать цены позже.