Бычьи и медвежьи факторы переплетены, фьючерсы на драгоценные металлы консолидируются на максимумах, рынок ожидает ориентиров от выступления в Джексон-Хоуле [Макроанализ драгоценных металлов SMM]

[Бычий настрой для драгоценных металлов]

Мировые золотые ETF зафиксировали рекордный чистый приток, а спрос на аллокацию со стороны институциональных инвесторов уверенно возвращается

С августа мировые золотые ETF-фонды демонстрируют значительный приток средств. По состоянию на 25 августа объём резервов SPDR Gold Trust достиг 1 048,35 т, увеличившись в августе более чем на 41 т — крупнейшее месячное пополнение с апреля 2022 года. Золотой ETF SPDR привлёк почти $3,4 млрд за одну неделю. Пенсионные фонды и другие крупные институциональные инвесторы используют золото как хедж от инфляции и защитный актив-убежище, а возвращение инвестиционного спроса обеспечило устойчивую покупательную поддержку ценам на золото.

Госдолг США превысил $40 трлн, усиливая спрос на хеджирование суверенного кредитного риска

Общий непогашенный государственный долг федерального правительства США официально превысил $40 трлн, а опасения по поводу фискальной устойчивости продолжают нарастать. Резкое расширение долга и сохраняющееся дефицитное давление уже давно подрывают доверие к доллару, оказывая фундаментальную поддержку ценам на драгоценные металлы. На фоне повышенной доходности казначейских облигаций и сомнений в фискальной надёжности фонды увеличили аллокацию в драгоценные металлы для хеджирования суверенного кредитного риска.

Индекс доллара США в целом ослаб, косвенную поддержку оказали ожидания ужесточения в других валютах

На текущей неделе индекс доллара консолидировался в диапазоне 98,7–99,2, значительно ослабев с предыдущих максимумов выше 100, а совокупное месячное снижение составило 2,39%. Более слабый доллар повысил привлекательность глобальной аллокации в номинированное в долларах золото, привлекая отложенный спрос и оказывая поддержку фьючерсам на драгоценные металлы.

Покупки золота центробанками ускоряются, месячный прирост НБК стал рекордным в текущем цикле

Тренд покупок золота мировыми центробанками продолжил усиливаться, оказывая структурную поддержку ценам. 7 августа данные Народного банка Китая показали, что золотые резервы на конец июля составили 76,08 млн унций, увеличившись за месяц на 640 тыс. унций (около 19,9 т). Это 21-й месяц последовательного накопления и крупнейшая месячная покупка с момента возобновления закупок в ноябре 2024 года, при этом темпы покупок продолжают ускоряться. Во II квартале 2026 года мировые центробанки осуществили чистые покупки золота на 289 т, что на 62% выше г/г и является рекордным уровнем для данного периода за всю историю наблюдений. Продолжающиеся покупки со стороны официального сектора усиливали аргументы в пользу диверсификации резервов в драгоценные металлы, а потенциал для снижения был эффективно ограничен.

[Медвежий фактор для драгоценных металлов]

Данные PCE за июль оказались умеренно тёплыми, немного повысив ожидания повышения ставки в сентябре.

Опубликованный 26 августа ценовой индекс PCE в США за июль вырос на 3,7% г/г, немного превысив рыночный прогноз в 3,6% и не изменившись по сравнению с предыдущим значением; в месячном исчислении он увеличился на 0,2%, что выше ожидаемых 0,1%. Базовый индекс PCE вырос на 3,3% г/г и 0,2% м/м, оба показателя совпали с ожиданиями. Небольшое превышение общего индекса PCE консенсус-прогноза было в основном обусловлено расходами на услуги, что указывает на сохраняющуюся устойчивость инфляции. Инфляционные индикаторы не продемонстрировали дальнейшего охлаждения, и после публикации данных ожидания повышения ставки в сентябре немного выросли.

В преддверии приближающегося симпозиума в Джексон-Хоуле растёт неопределённость в отношении политики перед первым выступлением Уорша.

Экономический симпозиум в Джексон-Хоуле пройдёт в конце месяца, где Уорш выступит со своей первой программной речью с момента вступления в должность, что станет самым важным публичным заявлением перед сентябрьским заседанием FOMC. В настоящее время инфляция в США остаётся значительно выше целевого уровня в 2%. Перед Уоршем стоит задача найти баланс между ценовым давлением и экономическим ростом, и рынок глубоко разделён во мнениях относительно его политической позиции. Накануне встречи преобладают выжидательные настроения; быки активно сокращают позиции, что приводит к значительному росту волатильности драгоценных металлов.

Доходность казначейских облигаций США консолидируется на высоких уровнях; повышенные реальные ставки продолжают оказывать давление на оценки.

Хотя расширенные операции Казначейства по обратному выкупу временно ослабили давление предложения, доходность 10-летних казначейских облигаций США продолжала консолидироваться на высоком уровне в диапазоне 4,64%–4,74%, в то время как доходность 30-летних облигаций кратковременно превысила 5,34%, достигнув нового максимума с июня 2007 года. Устойчиво высокий дефицит бюджета США, значительная нагрузка по рефинансированию долга и продолжающееся сокращение баланса ФРС затрудняют снижение доходности на дальнем конце кривой. Ситуация с повышенными реальными ставками не претерпела существенного разворота, что продолжает подавлять оценку драгоценных металлов, не приносящих процентного дохода.

В краткосрочной перспективе цены на золото значительно выросли, и усиливается давление, связанное с техническим откатом и фиксацией прибыли.

С августа спотовое золото выросло более чем на 12%, быстро поднявшись с уровня ниже $4 000/унция до почти $4 700/унция, при этом краткосрочный рост был чрезмерно резким и слишком быстрым. После публикации данных PCE золото ускорило снижение, отражая усилившуюся борьбу между длинными и короткими позициями, поскольку часть быков фиксировала прибыль. Технически требуется коррекция перекупленности, и золото может столкнуться с фазой давления отката.

[Макроэкономический обзор]

На этой неделе рынок драгоценных металлов демонстрировал консолидацию на высоких уровнях. Спотовое золото в начале недели пробило уровень $4 600/унция благодаря расширенным выкупам облигаций Минфином США, росту напряженности в тарифных спорах между США и Канадой, что усилило спрос на активы-убежища, притоку средств в ETF и ослаблению доллара США, достигнув внутридневного максимума $4 697. Однако к концу недели золото откатилось к отметке около $4 590 под давлением нейтральных и горячих данных PCE за июль и выжидательного настроения накануне симпозиума в Джексон-Хоул. С макроэкономической точки зрения бычьи и медвежьи факторы переплетаются: снижение нагрузки от предложения госдолга США, рост торговых трений и возобновление спроса со стороны институциональных инвесторов оказывают поддержку, в то время как устойчивая инфляционная жесткость и повышенная политическая неопределенность создают встречный ветер. В дальнейшем к ключевым областям для наблюдения относятся выступление Уорша на симпозиуме в Джексон-Хоул 28 августа, сентябрьское заседание FOMC ФРС, развитие тарифной войны между США и Канадой, а также ситуация между США и Ираном.

>Посмотреть спотовые котировки драгоценных металлов SMM