Шорт-сквиз → Массовая поставка на LME → Рынок нормализуется — Структура запасов и тарифная политика по-прежнему несут риски

SMM Новости, 21 августа:

В последнее время на рынке меди Лондонской биржи металлов (LME) произошло внезапное сжатие коротких позиций. Цены на медь резко выросли, приблизившись к историческим максимумам, а премия (Back) спотовых цен LME к 3-месячному контракту однажды расширилась до самого высокого уровня за последние почти пять лет. Внешне этот рост выглядел яростным; однако, проследив всю последовательность событий, можно увидеть, что он не был беспричинным — от повышения тарифных ожиданий в конце мая до аномальных изменений в запасах и структуре варрантов в июле, а затем до концентрированных поставок и нормализации в августе. Это сжатие коротких позиций на самом деле стало результатом резонанса между тарифными ожиданиями, сокращением производства в Африке, недостаточным поступлением импортной меди и эффектом даты поставки в определенном временном окне.

1. Тарифные ожидания усилились, укрепив североамериканский эффект сифона (конец мая – июль)

В конце мая, когда тарифная политика США на медь медленно реализовывалась, разница в ценах между LME и COMEX снова расширилась. Эффект сифона североамериканского рынка на глобально доступные ресурсы меди соответственно усилился. Часть меди, пригодной для поставки, была оттянута на склады и конечное потребление в США, что сократило предложение поставок на складах LME в Азии и Европе. Хотя это структурное изменение не сразу вызвало движение цен, оно уже подготовило почву.

Тем временем, на фоне продолжающихся геополитических конфликтов, затраты на такие ресурсы, как серная кислота и энергия, оставались высокими, что привело к сокращению производства SX-EW меди в Африке. Ожидания китайского рынка относительно ограниченного доступного предложения импортной меди, поступающей с июля по август, начали постепенно реализовываться, и арбитражное соотношение импорта в то время укрепилось. После вступления в июль премии на импортные медные варранты и премии B/L в Китае выросли одновременно.

2. Появились сигналы: аномальные изменения в запасах и структуре варрантов (середина – конец июля)

В середине и конце июля рынок непрерывно выпускал несколько ключевых сигналов, указывающих на назревание сжатия коротких позиций.

16 июля запасы меди на LME снизились до 296 600 тонн, пробив порог в 300 000 тонн; за тот же период социальные запасы медных катодов в Китае снизились до 123 400 тонн. Запасы на обоих основных рынках сократились одновременно, что указывает на то, что глобальное доступное предложение меди уже было ограниченным.

21 июля запасы меди на LME further снизились до 284 200 тонн, из которых зарегистрированные варранты составляли всего 107 200 тонн, в то время как аннулированные варранты достигали 177 000 тонн, что подняло долю аннулированных варрантов до 62,29%. За исключением складов в США, аннулированные варранты были в основном сосредоточены на складах в Азии. Хотя часть груза была оттянута на китайский рынок, фактическое поступление в порты было ограниченным — по последним таможенным данным, Китай импортировал 245 000 тонн медных катодов в июле 2026 года, что на 13,77% меньше по сравнению с предыдущим месяцем и на 2,27% меньше по сравнению с аналогичным периодом прошлого года.

22 июля средняя премия на варранты меди Yangshan SMM составила 115 долларов за тонну, средняя премия на коносаменты Yangshan меди — 112 долларов за тонну, а средняя премия на CIF China EQ медь — 79 долларов за тонну, причем все три показателя достигли новых максимумов за год. Широкий рост премий показал, что ожидания ограниченного спроса и предложения на китайском рынке импортной меди полностью отразились на спотовом уровне.

3. Запасы достигли дна, а экспортное окно ненадолго открылось

С конца июля до начала августа запасы меди на LME продолжали снижаться, структура бэквордейшн по ближним контрактам постепенно расширялась, а арбитражное соотношение импорта медных катодов в Китае продолжало ухудшаться, что ненадолго открыло экспортное окно. Однако это совпало с периодом технического обслуживания на отечественных плавильных заводах, и приближалась поставка по августовскому контракту. На практике лишь небольшой объем экспорта медных катодов поступил в китайские бондовые зоны — хотя экспортное окно открылось, предложение для экспорта было крайне недостаточным, что затруднило компенсацию дефицита поставок на стороне LME.

4. Сжатие коротких позиций разразилось: ограниченное предложение поставок вызвало резкое расширение Back (середина августа)

13 августа запасы на LME упали до 205 000 тонн, что стало минимумом за период. В дату поставки 17 августа, из-за острой нехватки поставляемых варрантов, на рынке возникло сжатие коротких позиций, и структура Back контракта LME Cash против 3M внезапно расширилась до 553 долларов за тонну. В тот же день фьючерсный контракт LME 3M однажды подскочил до 14 396 долларов за тонну, приблизившись к историческим максимумам.

Множество накопившихся ранее противоречий были концентрированно высвобождены в ключевой период даты поставки, сформировав кульминацию этого раунда движений. Это также указывает с другой стороны, что расширение Back было не кривой структурного бэквордейшн, а скорее сжатием ближних позиций, вызванным приближением даты поставки и нехваткой поставляемого предложения.

5. Концентрированные отгрузки на склады поставки и нормализация рынка (17–20 августа)

Высокая структура бэквордейшн немедленно вызвала цепную реакцию арбитражных отгрузок на склады поставки. С 17 по 19 августа, всего за три торговых дня, запасы на LME увеличились в совокупности на 32 000 тонн, а доля аннулированных варрантов быстро откатилась от максимума в 62,29% — это означает, что большое количество ранее аннулированных варрантов было вновь зарегистрировано как поставляемые варранты, и цены на медь впоследствии отступили от высоких уровней.

По состоянию на 20 августа премия спотового контракта LME к 3M значительно сократилась. В этот день общие запасы LME восстановились до 238 600 тонн, включая 168 600 тонн зарегистрированных варрантов и 70 000 тонн аннулированных варрантов, при этом доля аннулированных варрантов упала до 29,33%. По регионам запасы составили 114 100 тонн в Азии, 18 300 тонн в Европе и 106 200 тонн в Северной Америке. Рынок, похоже, постепенно возвращается к «нормальному» состоянию: импортный паритет восстанавливается, структура бэквордейшн LME сузилась, а колебания премий на импортную медь в Китае относительно стабильны. Однако это возвращение скорее связано с возвратом варрантов, вызванным концентрированными поставками на склады, чем с фундаментальным улучшением основ спроса и предложения.

6. Перспективы: временное возвращение и потенциальные риски сосуществуют

В настоящее время рынок меди LME пережил полный цикл «сжатие → поставка на склад → возврат». Внешне высокая структура бэквордейшн была смягчена, запасы восстановились, а рыночные настроения стабилизировались. Однако необходимо проявлять осторожность, так как следующие факторы все еще могут вызвать последующие колебания:

Во-первых, запасы остаются на низком уровне, при этом региональное распределение запасов крайне несбалансированно. Хотя запасы на LME и SHFE восстановились, они все еще находятся на исторически низких уровнях, что оставляет ограниченный буфер для поставляемого предложения. Запасы LME в настоящее время в значительной степени сосредоточены в Северной Америке и Азии, в то время как поставляемые запасы в Европе крайне низки. Любой шок спроса или предложения, превышающий ожидания, может снова вызвать структурные движения рынка.

Во-вторых, тарифы США на медь все еще находятся в ожидании. Это было первоначальным триггером текущего рыночного движения, а также является наиболее неопределенной переменной. Как только тарифная политика будет реализована, она напрямую повлияет на глобальные потоки логистики меди и региональное распределение запасов LME, что может снова вызвать кросс-рыночный арбитраж и структурные аномалии.

В-третьих, устойчивость сужения бэквордейшн вызывает сомнения. Текущий откат бэквордейшн в основном обусловлен возвратом варрантов в результате концентрированных поставок на склады, а не фундаментальным улучшением основ спроса и предложения.

Таким образом, текущий сценарий сжатия коротких позиций на меди LME является типичным событием, вызванным резонансом тарифных ожиданий, сокращения производства в Африке, недостаточного поступления импорта и эффекта даты поставки в определенном временном окне. Хотя рынок временно вернулся к норме, лежащие в основе противоречия не были полностью разрешены. В перспективе все еще требуется постоянный мониторинг двух основных тем: структуры запасов и тарифной политики.