[SMM Анализ] Почему премия на кусковую железную руду демонстрирует независимый тренд в межсезонье спроса?

С прошлого года под влиянием ряда взаимно накладывающихся факторов ценовые спрэды между различными видами железной руды продолжают расширяться: некоторые сорта отклоняются от общерыночных тенденций и формируют самостоятельную динамику, что особенно заметно по премиям на кусковую руду, премиям на окатыши и высокосортную мелочь. В частности:

1.1 Премия на кусковую руду: от исторических минимумов к семилетнему максимуму в «V‑образном» развороте

В начале 2026 года премия на кусковую руду достигла годового минимума $0,04/dmtu, а ценовой спрэд между PB lumps и PB fines сузился до 65 юаней/т — оба показателя находились на исторически экстремально низких уровнях. Эта экстремальная ситуация была обусловлена главным образом двумя наложившимися факторами: во‑первых, устойчивое снижение премий со второго полугодия 2024 года побудило крупнейшие рудники заблаговременно сократить выпуск кусковой руды; во‑вторых, прибыльность металлургических заводов оставалась под давлением, что снизило долю использования кусковой руды. Одновременное сжатие предложения и спроса совместно «придавило» уровень премии.

Однако с началом 2026 года рыночная картина развернулась, и премия на кусковую руду начала быстро восстанавливаться. По состоянию на 9 марта премия в долларах США отскочила до $0,2/dmtu, что на 280% выше годового минимума; к 18 августа премия на кусковую руду с содержанием железа 62,5% поднялась до $0,271/dmtu, увеличившись на 442% относительно минимума начала года, сформировав резкий «V‑образный» разворот.

Ценовой спрэд между PB lumps и PB fines — самый прямой спотовый индикатор для оценки относительной премии на кусковую руду. Исторически этот спрэд находился в диапазоне примерно 80–500 юаней/т: в первом полугодии 2021 года, когда прибыль металлургов была высокой, он однажды приблизился к историческому экстремуму 500 юаней/т; в 2025 году он откатился в диапазон 70–220 юаней/т, со среднегодовым уровнем около 128 юаней/т.

С началом 2026 года портовые запасы PB lumps в начале года поднялись до многолетнего максимума; на фоне слабой прибыльности металлургических заводов спрэд PB lumps–PB fines в порту Циндао однажды опустился до исторического минимума 65 юаней/т. Далее, по мере того как металлурги постепенно возобновляли производство и выпуск горячего металла восстанавливался, спрос на кусковую руду — благодаря более высокой экономической эффективности — заметно выросТем временем неблагоприятные погодные условия в Австралии в первом квартале нарушили отгрузки, что привело к непрерывному сокращению запасов кусковой руды в портах. Совокупное влияние факторов спроса и предложения обусловило рост премии за кусковую руду, и спред между кусковой и мелкой рудой продолжил расширяться. По состоянию на 26 июня спред между PB-кусковой и PB-мелкой рудой вырос до 171 юаня/т, что на 105 юаней/т выше годового минимума, или на 159%; к середине августа спред оставался на высоком уровне выше 150 юаней/т.

1.2 Премия за окатыши: второй по величине рост, сохраняющийся на высоком уровне

Как и в случае с кусковой рудой, премия за окатыши также демонстрирует уверенный рост с второго полугодия 2025 года, особенно заметно ускорившись после марта 2026 года, хотя её прирост был несколько менее выраженным, чем у кусковой руды. Отталкиваясь от минимума в 11,64 долл./т в середине 2025 года, премии за окатыши продолжали восстанавливаться на фоне структурного сокращения предложения, поднявшись к августу до около 23,8 долл./т, что примерно на 35% выше уровня начала года и на 104% выше минимума 2025 года.

Ключевой движущей силой текущего раунда роста премий является глубокий резонанс тройных шоков предложения и низкого уровня запасов. Со стороны предложения: ① геополитический конфликт на Ближнем Востоке привел к практически полной остановке экспорта окатышей из региона; ② украинская Ferrexpo по-прежнему эксплуатирует только одну линию, при этом производство окатышей в первом полугодии сократилось на 36% год к году; ③ экспорт окатышей из Индии в Китай упал на 33% год к году. В то же время со стороны запасов: запасы окатышей в 47 портах находились на самом низком уровне за аналогичный период почти за пять лет (3,78 млн т, что на 700 тыс. т меньше год к году), что обеспечивает твердую поддержку ценового центра премий.

1.3 Цены на концентрат: расширение спреда между ценами на отечественную и импортную руду, отечественный концентрат остается устойчивым

Высококачественный концентрат является третьим сортом с устойчивой ценовой динамикой, и его сила проявляется прежде всего в одновременном расширении спреда между ценами на отечественную и импортную руду, а также разницы в ценах на высоко- и среднекачественную руду. Спред между индексом цен на отечественную руду SMM и индексом цен на импортную руду непрерывно расширялся с 60 юаней/т в начале года до 189 юаней/т и в настоящее время сохраняется на уровне около 150 юаней/т; спред между ценами на украинский концентрат и PB-мелкую руду также расширился с примерно 80 юаней/т в начале года, достигнув максимума в 190 юаней/т.

Ключевой драйвер смещения вверх ценового центра высокосортного концентрата — множественные сжатия на стороне предложения. В частности:

① Срыв поставок концентрата с Ближнего Востока. На фоне ближневосточного геополитического конфликта Ормузский пролив был закрыт, и экспорт ближневосточного концентрата в Китай практически остановился.

② Поэтапное ужесточение предложения отечественной руды. После аварии на угольной шахте в Шаньси в конце мая были усилены общенациональные меры экстренного управления; в сочетании с общенациональными экологическими проверками в ряде регионов с высокой концентрацией небольших частных шахт (например, Ляонин, Хэбэй и части Шаньдуна) произошли значительные остановки и сокращения добычи. В июле сильные дожди и строгие проверки перегруза дополнительно подавили добычу отечественной руды.

③ Одновременное сокращение поставок украинского концентрата. В июле российско-украинский конфликт обострился, и отгрузки украинского концентрата также существенно пострадали.

На фоне резонанса трёх шоков предложения поставки как отечественного, так и импортного концентрата заметно снизились, а портовые запасы концентрата продолжили сокращаться до низких уровней, обеспечив сильную поддержку ценам на концентрат.

Прогноз на ближайшие четыре месяца и обоснования

1. Высокая вероятность пика премий на кусковую руду и окатыши, но различия в устойчивости

В краткосрочной перспективе,портовые запасы кусковой руды и окатышей находятся на низких уровнях для сопоставимого периода почти за три года, и в ближайшее время существенного улучшения со стороны предложения не ожидается; со стороны спроса идёт переход от межсезонья к пиковому сезону у конечных потребителей, и металлургические заводы ожидают роста совокупного спроса на железную руду. При двойной поддержке спроса и предложения премии на кусковую руду и окатыши в краткосрочной перспективе по-прежнему имеют сильную поддержку снизу.

Однако обе премии уже поднялись до исторически высоких перцентилей, заметно ослабив их экономическую целесообразность. При небольшом ухудшении фундаментальных факторов дальнейший потенциал роста будет ограничен.В перспективе IV квартала, ожидается умеренный прирост со стороны предложения. Начиная с сентября, рудники за пределами Китая войдут в цикл «рывка к выполнению квартальных планов» к концу квартала, и отгрузки, как ожидается, существенно восстановятся. Наряду с завершением ежегодных переговоров по долгосрочным контрактам, предложение кусковой руды, вероятно, станет более свободным. Со стороны спроса на нее оказывается сезонное понижательное давление. Хотя в ноябре в Северном Китае будут введены поэтапные ограничения производства по экологическим причинам, ожидается, что конечный спрос одновременно ослабнет, а производство чугуна существенно сократится. Влияние ограничений производства по экологическим причинам на цены, как ожидается, будет ограниченным.Таким образом, в краткосрочной перспективе у премий на кусковую руду и окатыши еще есть некоторый потенциал для небольшого роста, однако риск отката от максимумов в четвертом квартале нельзя игнорировать.

2. Цены на концентрат: сохраняется жесткость предложения, в средне- и долгосрочной перспективе ценовой спред находится под давлением

Со стороны предложения, из-за продолжающегося влияния таких мер, как ужесточение управления чрезвычайными ситуациями, проверки безопасности и охраны окружающей среды, а также жесткая борьба с перегрузом, в краткосрочной перспективе не ожидается значительного роста производства отечественного концентрата; в ближайшие четыре месяца оно, вероятно, останется стабильным. Что касается импортного концентрата, геополитические конфликты на Ближнем Востоке и между Россией и Украиной вряд ли ослабнут в краткосрочной перспективе, что сохранит напряженную ситуацию с предложением импортного концентрата. При ограниченном предложении как внутри страны, так и за ее пределами, цены на концентрат все еще имеют нижнюю поддержку. Однако потенциал для роста ограничен. С одной стороны, цены на кокс скоро вырастут, что сократит прибыли металлургических заводов и может ослабить их готовность покупать высокосортный концентрат под давлением контроля затрат. С другой стороны, по мере постепенного высвобождения предложения высокосортной железной руды из СимАнду, в средне- и долгосрочной перспективе ценовой спред между отечественной и импортной рудой сталкивается с риском снижения. Таким образом,ожидается, что в четвертом квартале цены на концентрат будут консолидироваться на пониженном уровне вблизи максимумов, а ценовой спред между отечественной и импортной рудой, вероятно, будет постепенно сужаться.