[Анализ SMM]Поставщики вычислительных мощностей переходят от аренды к токенам на фоне снижения маржи и стремительного роста спроса

С июля 2026 года несколько провайдеров услуг вычислительных мощностей, с которыми связалась SMM, начали переносить операционный фокус с аренды bare-metal на сервисы биллинга на основе Token; некоторые прямо заявляют, что «аренда вычислительных мощностей — вторична».С одной стороны, цены на аренду были «выровнены» публично видимыми якорными ориентирами, а наценки многоуровневых посредников размывали валовую маржу поставщиков; с другой стороны, среднесуточный объём вызовов Token за два года вырос более чем в 1 000 раз, а официальное повышение цен на API расширило пространство арбитража для транзита/перепродажи— за переходом единиц расчёта от «продажи карточко-часов» к «продаже Token» стоит двойная реальность: валовая маржа аренды достигла дна и спрос на инференс резко вырос.

I. Явление: несколько провайдеров говорят, что «аренда — вторична», а Token стали главным фокусом

По данным SMM, с июля провайдеры вычислительных мощностей, найденные по разным каналам, начали проактивно сворачивать подбор сделок по аренде и переключаться на Token-бизнес; сдвиг усиливается от месяца к месяцу:

IDC-провайдер в Восточном Китае(три собственных дата-центра): прямо заявил, что сейчасв первую очередь продвигает Token, а аренда вычислительных мощностей — вторична; запустил собственную Token-платформу и раскрыл полную структуру скидок — 40% от прайс-листа после полуночи ночью, разные скидки для разных моделей, и «чем популярнее модель, тем ниже скидка»; диапазон скидок на Token у облачных производителей — примерно 46%–80% от прайс-листа.

Провайдер вычислительных мощностей: получив информацию о подборе поставок карт, напрямую ответил, что его «центр — в направлении Token-модели», и он больше не берётся за подбор аренды.

Провайдер облака интеллектуальных вычислений: его Token-бизнес использует модель транзитного агентирования, закупая по50%–60%от котировок исходного производителя и перепродавая; текущие клиенты — в основном малый B и пользователи C-end, бизнес только стартовал.

Оператор: запустил модель приватного развёртывания Token, предоставляя ключевым клиентам защищённые выделенные линии с прямым подключением к дата-центрам; скидки для ключевых клиентов — 8,5–80% от прайс-листа, корректировка цен — примерно раз в месяц.

Ведущий облачный провайдер: по отзывам каналов, его фокус уже сместился на токены, и он «не слишком заинтересован» в бизнесе аренды видеокарт.

По прямым впечатлениям SMM от регулярных коммуникаций, многие провайдеры услуг фактически уже не занимаются арендой и переходят к токенам.На рынке даже появились партнёры, нацеленные на «разделение доходов от токенов» — они приводят клиентов и ресурсы моделей, чтобы искать простаивающие вычислительные мощности; точка входа в сотрудничество — 200 млн TPM (вызовов токенов в минуту), при этом прямо заявляется, что «сотрудничество по модели помесячной аренды не сработает».

График-1: Панорама структуры скидок на токены: ступенчатое ценообразование — от 40% от прайс-листа ночью до скидок 8,5%, предлагаемых операторами

II. Сторона предложения: валовая маржа аренды была «сплющена» ценовым якорем, тогда как ценообразование токенов даёт больше автономии

Главной силой, подталкивающей сдвиг, стало продолжающееся сжатие маржинальности на стороне аренды.

Сторона аренды — логика «опта», при которой месячная выручка ограничена. На примере сервера 4090 с восемью GPU текущий рыночный якорь сделки составлял около 7 200 юаней за единицу·месяц. В первичном брокеридже каждая перепродажа добавляла примерно 300–400 юаней за единицу·месяц; после 2–3 перепродаж котировка могла быть поднята до 8 500 юаней. Однако ценовой якорь был публичным и прозрачным, а прибыль на этапах наценки уходила брокерской цепочке, оставляя ограниченную валовую маржу на стороне владельца актива. При этом на рынке не было стандартизированных единых котировок; доля брокеров была высокой, а у реальных владельцев активов были ограниченные переговорные возможности по цене.

График-2: Помесячная аренда 4090 с восемью GPU — при ценовом якоре расхождение между брокерскими наценками и валовой маржой владельца актива

Сторона токенов — логика «розницы», при которой выручка привязана к использованию. Механизмы ценообразования токенов были гибкими: скидка 60% с полуночи, скидки колебались в зависимости от популярности модели, а переоценка проводилась ежемесячно в соответствии с рынком. Для того же сервера месячная выручка от аренды ограничена, тогда как поминутная тарификация по токенам, завязанная на использование, давала большую эластичность выработки на GPU в периоды всплеска спроса; скидки в «долинные» периоды низкой нагрузки также могли «срезать пики и заполнять провалы», повышая загрузку до полной мощности

Точка зрения SMM: Ценообразование на лизинг, как только предложение стало однородным, закрепилось рынком; единицей ценообразования токенов стал «фактический вывод инференса», а ценовая власть оказалась в руках самих провайдеров услуг — это означало сдвиг бизнес-логики от продажи ресурсов к продаже результата, и структура валовой маржи была соответственно перестроена.

III. Ценовой катализатор: официальное повышение цен на API реализовано, окно транзитного арбитража расширяется

DeepSeek официально запустила новый раунд корректировок цен на API с 17 августа, по ключевым моделям рост составил 3–5 раз, а по отдельным позициям достиг 10 раз; цена вывода в версии Pro выросла с 6 юаней за миллион токенов до 27 юаней. Со стороны каналов SMM узнала, что некоторые операторы трактовали суть как возврат к исходному уровню цен до предыдущих промо-распродаж со скидкой примерно 2,5 раза, а не как полностью новое повышение.

После введения повышения ценовой разрыв между официальными прайс-листами и ценой закупки через транзитные каналы на уровне 50–60% расширился, оставив более толстое арбитражное пространство для транзита токенов и агентских моделей — именно поэтому система скидок на токены неоднократно упоминалась в коммуникациях каналов с середины августа:провайдеры услуг всерьёз просчитывали экономику.

График-3: Цена вывода DeepSeek Pro — официальное повышение цен расширяет окно транзитного арбитража

Публичные данные показывают, что с 2026 года цены API для высокопроизводительных моделей росли поэтапно: в I квартале Zhipu повысила API-тарифы на 83%, при этом объём вызовов всё равно вырос на 400%; у серии Hunyuan от Tencent Cloud цены на некоторые модели увеличились более чем в 4 раза. Ценообразование токенов смещалось от единой логики снижения цен к многоуровневому: низкосегментные токены приближались к коммодитизации и конкурировали ценой, тогда как высокосегментные токены повышали цены на фоне дефицитных возможностей; провайдеры услуг с возможностями перепродажи и интеграции выигрывали существенно.

Мнение SMM: Изначальная цель официального повышения цен — восстановить собственную юнит-экономику, но объективно оно увеличило «дивиденд» ценового спрэда для посреднических каналов — каждая корректировка цен со стороны OEM создавала возможность для дистрибьюторов токенных каналов переоценивать цены.

IV. Сторона спроса: среднесуточное число вызовов Token за два года выросло более чем в 1 000 раз; клиентам нужны были API, а не машины

Отраслевые данные стали примечанием к этому сдвигу.Данные Государственного управления данных показали, что среднесуточное число вызовов Token в Китае увеличилось примерно со 100 млрд в начале 2024 года до более чем 140 трлн в марте 2026 года — рост более чем в 1 000 раз за два года. На конференции WAIC 2026 в этом году «Token factory» стало самым горячим ключевым словом, а фокус отрасли сместился от централизованного обучения к масштабируемому инференсу.

График-4: Среднесуточное число вызовов Token в Китае: скачок с уровня 100 млрд до уровня 100 трлн

Реакция со стороны предложения была не менее интенсивной:

• все три крупнейших телеком-оператора запустили пакеты Token, продавая Token в виде пакетов данных; в мае Shanghai Telecom стала первым местным оператором, выпустившим тарифный пакет Token: 1 юань соответствовал квоте в 250 000 пунктов, а стандартные API позволяли вызывать более 30 основных крупных моделей

• После того как публичная компания в сфере вычислительных мощностей обновила модель поставки — от аренды вычислительных мощностей к тарификации по фактическому потреблению Token, — её выручка за 1-е полугодие выросла на 497% г/г, чистая прибыль — на 540% г/г, и компания вышла из убытков в прибыль

• Некоторые центры интеллектуальных вычислений приняли операционную структуру «наполовину оптовая аренда с полной загрузкой, наполовину розница Token», при этом на розничной стороне Token было более 2 000 пользователей

• За пределами Китая также появиласьмодель инфраструктуры инференса с автоматизированным планированием простаивающих GPU плюс разделением доходов от Token, и монетизация простаивающих вычислительных мощностей стала новой точкой входа в Token-экономику

Мнение SMM: Структура на стороне спроса изменилась — клиенты из сегмента SMB и потребители не думали о GPU и не хотели bare metal; им нужен был только ключ API.Провайдеры услуг аренды оказались зажаты посередине: они не могли обеспечить дешёвые поставки GPU на входе, а клиенты на выходе больше не нуждались в «целой машине». Token стали решением этого структурного несоответствия.

V. Наблюдения по границам: аренда высококлассных GPU оставалась устойчивой, а сдвиг концентрировался среди трёх типов игроков

Следует отметить, что «переход от аренды к Token» не был общеотраслевым явлением. Контрдоказательства, которые изучила SMM, были столь же очевидны: высококлассные модели карт, такие как H200, по-прежнему оставались в жёстком дефиците для аренды—включая случаи, когда поставщики нарушали контракты в период аренды и перепродавали мощность (предупреждая всего за неделю), кластер из 128 карт, сдаваемый только целиком по 116 000 юаней за карту в месяц без дробления на меньшие заказы, а также центр интеллектуальных вычислений в Лингане, где 2 000 отечественных карт Muxi C500 были полностью отданы на субподряд двум компаниям, которые «всё равно считали, что этого недостаточно».

Те, кто действительно и полностью перестроился, делятся на три категории: малые и средние IDC и провайдеры облачных услуг интеллектуальных вычислений без преимущества в поставках карт; игроки каналов, начавшие как транзитные агенты; и ведущие облачные провайдеры, которые изначально не опирались на арендованные карты. Чем менее напряжённой была ситуация с картами у провайдера, тем глубже он перестраивался; владельцы, столкнувшиеся с крайним дефицитом, по-прежнему использовали долгосрочные контракты, чтобы зафиксировать дефицитную арендную ставку.

VI. Выводы и перспективы: переход единиц биллинга — это восстановление валовой маржи, а не замена модели

SMM считает: в этом раунде переход провайдеров к Token — результат резонанса сил «толкания» и «притяжения»: со стороны «толкания» — якорение цен на момент окончания аренды и сжатие валовой маржи владельцев карт из‑за наценок посредников; со стороны «притяжения» — экспоненциальный рост спроса на инференс, повышение официальных цен, расширяющее разрыв между транзитными ценами, и более высокая эластичность выручки при оплате по факту использования; с учётом того, что у Token‑клиентов после подключения через API высокие издержки переключения и их «липкость» существенно выше, чем у арендаторов, которые могут уйти в любой момент, бизнес‑логика перехода провайдеров от «продажи ресурсов» к «продаже результата» очевидна. Для одной и той же партии серверов опт ежемесячно собирает аренду, а розница берёт плату по Token — контракт не изменился; изменилось лишь измерение: одна сторона говорит, что валовая маржа аренды достигла дна, другая — что спрос на инференс стремительно растёт.

Перспективы:

Краткосрочно (3–6 месяцев): ожидается, что эффект повышения цен DeepSeek будет «созревать»; дивиденд от разрыва между официальными и транзитными ценами, вероятно, сохранится; расширение транзитных и агентских моделей Token, как ожидается, ускорится; а малые и средние провайдеры, вероятно, продолжат один за другим в быстром темпе запускать Token‑платформы

Среднесрочная перспектива (6–12 месяцев): ожидается углубление многоуровневого ценообразования Token; усиление коммодитизации Token начального уровня может привести к перестройке каналов сбыта; если первичные производители возобновят масштабные промоакции и скидки, пространство для транзитного арбитража будет сжато, что станет проверкой способности провайдеров удерживать клиентов и создавать добавленную стоимость.

Долгосрочная перспектива (свыше 1 года): ключевая переменная — предложение высокопроизводительных карт: если поставки карт NVIDIA останутся ограниченными и аренда высокопроизводительных карт сохранит формат рынка продавца, двухколейная структура «сбор ренты на картах с дефицитным предложением + продажа Token на картах без дефицита» будет параллельно существовать в долгосрочном периоде

Источники данных

1. Государственное управление данных — данные о среднесуточном объёме вызовов Token в Китае (около 100 млрд раз в начале 2024 года → превысило 14 трлн раз в марте 2026 года)
2. People’s Daily Online (2026-07-31), «Отрасль переводит сервисы вычислительных мощностей в “эру Token”» — WAIC 2026 «Token Factory», а также данные полугодовых отчётов о биллинге по Token от публичных компаний сектора вычислительных мощностей
3. Исследовательский отчёт Guojin Securities (2026-06) — тарифные пакеты Token Shanghai Telecom, пакеты Token трёх крупнейших операторов и модель распределения доходов от Token на простаивающих GPU
4. Публичная рыночная информация — корректировка цен API и объём вызовов Zhipu за 1 кв. 2026 года, а также изменения цен линейки Tencent Cloud Hunyuan

Информация, полученная SMM:

1. регулярная коммуникация с IDC‑провайдером в Восточном Китае — в основном продвигают Token, аренда вычислительных мощностей — как дополнение; структура скидок Token (60% скидка ночью, плавающее ценообразование по модели и 46–80% скидка для облачных провайдеров)
2. регулярная коммуникация с провайдером облачных сервисов интеллектуальных вычислений — транзитная модель Token с закупкой по 50–60% от цены первичного производителя и небольшой смесью клиентов B/C‑сегмента
3. регулярная коммуникация с оператором связи — модель частного развёртывания Token, ключевые клиенты по 85–80% от прейскуранта, а повышение цен DeepSeek по сути является восстановлением исходной цены до скидки 2,5×
4. канальная коммуникация с провайдером вычислительных мощностей — «фокус в центре — на направлении Token‑модели»
5. обратная связь по каналам — у ведущего облачного провайдера фокус в центре на Token; якорная цена сделок по 4090 — 7 200 юаней за карту‑месяц, посредники добавляют 300–400 юаней за партию; и проект Lingang на 2 000 карт Muxi C500 полностью передан на субподряд