Откат ожиданий повышения ставок и дисбаланс запасов за пределами Китая поднимают центр цен на медь [Еженедельный макрообзор SMM]

В макроэкономическом плане, цены на медь на этой неделе сначала выросли, а затем снизились, при этом средний уровень цен поднялся по сравнению с прошлой неделей. Число рабочих мест в несельскохозяйственном секторе США в июле неожиданно сократилось на 23 000, что оказалось значительно слабее ожиданий; однако ИПЦ снизился до 3,4% г/г, а базовый ИПЦ — до 2,5%, при этом инфляция в основном соответствовала рыночным ожиданиям, что ослабило опасения по поводу превышения инфляцией ожиданий. Кроме того, замедление роста индекса цен производителей (PPI) США в июле оказалось сильнее ожиданий, и трейдеры снизили ставки на повышение ставки ФРС США в сентябре, при этом последняя оценка вероятности составляла 32%; медь на LME нащупала дно. На внутреннем рынке Народный банк Китая заявил, что усилит контрциклическое регулирование, своевременно разработает и введет дополнительные меры и активизирует усилия по расширению внутреннего спроса, что оказало некоторую поддержку настроениям на рынке. В геополитическом плане переговоры США и Ирана и договоренности о судоходстве через Ормузский пролив продолжали колебаться, стороны посылали разные сигналы относительно сроков прекращения огня, безопасных судоходных маршрутов и контроля над проливом. Ситуация на Ближнем Востоке оставалась крайне неопределенной, что приводило к колебаниям цен на медь на высоких уровнях. По состоянию на 9:00 утра по пекинскому времени 14 августа 2026 года медь на LME достигла недельного максимума $14 262/т, затем упала до минимума $13 955/т, снизившись на $307/т от максимума, то есть примерно на 2,15%; самый ликвидный контракт на медь на SHFE опустился до минимума 107 130 юаней/т, затем вырос до максимума 108 740 юаней/т, прибавив 1 610 юаней/т от минимума, то есть примерно на 1,50%.

Со стороны фундаментальных факторов, по состоянию на 13 августа запасы меди SMM в основных регионах Китая снизились на 2 200 т по сравнению с прошлым понедельником, до 116 700 т, а совокупные запасы были на 8 900 т ниже уровня 125 600 т, зафиксированного в аналогичный период прошлого года. Внутренние запасы оставались на относительно низких уровнях. Со стороны предложения в начале недели тайфун кратковременно нарушил грузопотоки в Восточном Китае; по состоянию на 14 августа открытый интерес по контракту на медь SHFE 2608 составлял 11 615 лотов, что эквивалентно 58 000 т металла; за тот же период зарегистрированные варранты на медь на SHFE составляли 27 200 т, а потенциальный объем поставки примерно в 2,1 раза превышал объем варрантов. Открытый интерес по ближним контрактам оставался значительно выше текущего объема зарегистрированных варрантов; в сочетании с предстоящей поставкой это усиливало межмесячную бэквордацию и повышало затраты поставщиков на перенос позиций. Поставщики проявили большую готовность продавать за наличные, что увеличило спотовое предложение в обращении. При этом предложение высококачественной меди оставалось относительно ограниченным, тогда как предложение незарегистрированной меди было достаточным, и дифференциация брендов сохранялась. В части импорта ближняя структура бэквордации LME расширилась, а импортный ценовой коэффициент SHFE/LME ослаб; готовность переработчиков к закупкам оставалась низкой, фактические сделки на рынке были вялыми. Со стороны спроса традиционное межсезонье потребления в сочетании с высокими ценами на медь означало, что переработчики по-прежнему в основном закупали точно в срок, а общий объем сделок не показал значительного улучшения. По вторичной меди предложение с учетом налогов сократилось, а расходы на оформление счетов выросли; предприятия по переработке лома настаивали на снижении цен, а разница между ценой катодной меди и медного лома оставалась высокой.

В прогнозе на следующую неделю, на макроэкономическом фоне данные по занятости в США значительно ослабли, CPI и PPI указывали на ослабление инфляционного давления, рыночные ожидания повышения ставки в сентябре продолжили снижаться, а ожидания дополнительных внутренних стимулирующих мер также продолжат поддерживать цены на медь. Если экономические данные США вновь усилятся, а ФРС подаст новые ястребиные сигналы, ожидания повышения ставок и укрепление доллара США окажут давление на цены на медь. С фундаментальной стороны запасы COMEX продолжили расти, тогда как запасы LME и доступные для поставки запасы продолжили снижаться; предложение за пределами США сократилось, поддерживая медь на LME. В Китае после завершения поставки по контракту на медь SHFE 2608 давление открытого интереса по ближним контрактам ослабнет, а межмесячная бэквордация постепенно сузится; внутреннее производство меди и импортные поставки увеличатся, и с учетом межсезонья потребления и высоких цен на медь потенциал роста меди на SHFE будет ограничен. В краткосрочной перспективе расхождение между SHFE и LME будет в основном определяться фундаментальными факторами, тогда как макроэкономические ожидания будут главным образом обеспечивать поддержку ценам на медь снизу. В целом на следующей неделе медь на LME, как ожидается, будет торговаться в диапазоне 13 950–14 150 долл./т, а наиболее торгуемый контракт на медь SHFE — в диапазоне 107 000–108 500 юаней/т. Поддержка меди на LME сильнее, чем у меди на SHFE; ожидается рост меди на LME, а медь на SHFE последует с умеренным повышением, при этом LME в целом будет опережать SHFE.