Под давлением издержек по счетам-фактурам закрепилась модель «высокий ценовой спред, низкий объем торгов» [SMM: еженедельный обзор рынка медного лома]

SMM, 14 августа:

       На этой неделе (10–13 августа) ценовой спред между катодной медью и медным ломом резко колебался в диапазоне 4 400–5 200 юаней/т. По данным SMM, налоговая ставка по счетам-фактурам с включенным налогом на медный лом достигла 12%. Предложение отечественного медного лома с включенным налогом ограничено, а конкуренция предприятий за входные счета-фактуры подтолкнула налоговую ставку по счетам-фактурам с 10,5% до 11,5–12%. В то же время в сегменте готовой вторичной медной катанки высокая конкуренция, и цены повышать нельзя, поэтому переработчики лома могут лишь переносить давление вверх по цепочке, снижая закупочные цены на медный лом. Именно это стало главной причиной быстрого расширения ценового спреда в текущем цикле: оно обусловлено не спросом, а переносом налоговых издержек вверх по производственной цепочке на сегмент сырья — медный лом. Темпы отгрузок поставщиков на фоне колебаний цен на медь демонстрировали модель «скорейшей фиксации выручки». По мере приближения даты поставки по ближнему фьючерсному контракту спред между фьючерсными контрактами расширился до 800 юаней/т. Переработчики лома перевели ценообразование на сентябрьский контракт. На фоне явного нисходящего тренда по этому контракту готовность закупать была слабой. Предложения поставщиков не изменились по сравнению со вчерашним днем, а общий объем сделок на рынке был умеренным.

       В части импортного предложения показатель payable по зарубежному медному лому оставался на высоких уровнях. Вычеты по импортному медному лому продолжали расти, а импортные затраты оставались высокими. Хотя требование американского BIS о 100%-ной реализации на внутреннем рынке черной массы и вольфрамового лома напрямую не затрагивает медный лом, политический сигнал уже четко подан. Тренд на ужесточение трансграничных потоков высокосортного медного лома в основном сформировался. Заметного дополнительного притока зарубежного предложения в Китай не наблюдалось, что лишь ограниченно смягчает внутренний дефицит.

       В целом ключевая напряженность на рынке медного лома на этой неделе усилилась, перейдя от «рынка, движимого пополнением запасов» на прошлой неделе к «двойному давлению издержек по счетам-фактурам и арбитражных запасов». На первый взгляд, преимущество замещения медного лома беспрецедентно, однако после роста налоговой ставки по счетам-фактурам с включенным налогом до 12% фактические издержки, которые в конечном счете несут переработчики лома, не снизились синхронно, и выгода от ценового спреда была поглощена налоговыми издержками. В то же время запасы, накопленные производителями катанки в результате более ранних арбитражных закупок, и связанный в них капитал лишили их мотивации продолжать гнаться за высокими ценами и покупать на повышенных уровнях. Рынок оказался в состоянии слабого равновесия: «поставщики стремятся продать, производители катанки ждут снижения цен». Если на рынке медного лома сохранится затяжной затор на высоких уровнях по принципу «предложение готово продавать, спрос не покупает», то для реального восстановления физического потребления потребуется либо откат цен на медь, чтобы высвободить заказы конечных потребителей, либо существенное снижение расходов по счетам-фактурам, чтобы восстановить приемлемую маржу для производителей катанки. В противном случае «искусственно завышенная» разница цен между медным катодом и медным ломом сохранится, а замещение медного катода медным ломом останется ограниченным.