[Анализ SMM] Китайский экспорт цинка возвращается? Открывается редкое окно возможностей, не наблюдавшееся почти два десятилетия

Новости SMM, 30 июля:

На 28 июля запасы цинка на LME (включая внебиржевые запасы) упали до 119 600 тонн, сократившись примерно на 45 000 тонн с середины июня. Поскольку зарубежные запасы продолжают снижаться, структура рынка цинка LME перешла из состояния контанго в бэквордацию, причём бэквордация продолжает расширяться. К 28 июля спред между наличной и трёхмесячной ценой цинка на LME укрепился до $61,09 за тонну.

Напротив, внутренний рынок цинка в Китае остаётся в традиционном сезонном затишье спроса. По данным SMM, социальные запасы рафинированного цинка на семи основных внутренних рынках остаются высокими на уровне примерно 260 000 тонн. Расширяющееся расхождение в фундаментальных показателях спроса и предложения внутри страны и за рубежом привело к устойчивому снижению соотношения цен на цинк между Шанхайской и Лондонской биржами. В этих условиях долго бездействовавшее экспортное окно для китайского рафинированного цинка вновь открылось, подогревая растущие обсуждения на рынке вокруг классической стратегии обратного арбитража «лонг по цинку на SHFE, шорт по цинку на LME».

Дефицит цинка за рубежом сохраняется на фоне ухудшения экономики импорта

Импортное окно для рафинированного цинка в Китае остаётся закрытым с июля 2025 года. Таможенные данные показывают, что чистый импорт рафинированного цинка Китаем в 2025 году составил 210 000 тонн, снизившись на 51% в годовом исчислении, что отражает значительное сокращение объёмов импорта.

В 2026 году, по оценкам SMM, хотя плата за переработку (TC) отечественного цинкового концентрата продолжила падать до рекордных минимумов, высокие цены на серную кислоту и сильные доходы от побочной продукции помогали поддерживать рентабельность заводов до июня. В результате китайские плавильные предприятия сохраняли относительно высокий уровень загрузки в течение всей первой половины года.

Тем временем восстановление спроса в перерабатывающих отраслях шло медленнее, чем ожидалось. Спрос со стороны секторов оцинкованной стали, литья под давлением и других основных потребителей цинка ослаб после вступления во второй квартале в традиционное межсезонье. Плановые ремонты на отечественных заводах оставались в основном рутинными, что привело лишь к незначительному сокращению выпуска рафинированного цинка. На фоне стабильного предложения и слабого спроса общественные запасы рафинированного цинка в Китае сохранялись на уровне около 260 тыс. т, при этом сокращение запасов шло гораздо медленнее, чем на зарубежных рынках.

Однако за рубежом в течение года сохранялись перебои с поставками. Производственные сбои на заводах, включая Казцинк, Кахамаркилья и YP, в сочетании с ограниченной доступностью мирового цинкового концентрата сдерживали производство рафинированного цинка за пределами Китая. С июня сокращение запасов на LME усилило дефицит спотового предложения, что резко подтолкнуло вверх спред «кэш — 3 месяца» и повысило зарубежные спотовые премии.

В условиях напряжённых фундаментальных факторов за рубежом и относительно слабых внутренних показателей соотношение цен на цинк в Шанхае и на LME продолжало снижаться на протяжении 2026 года. По состоянию на 28 июля спотовая цена SMM на рафинированный цинк 0# в среднем составляла 24 670 юаней/т, в то время как соотношение цен в Шанхае и на LME упало примерно до 6,8, увеличив теоретический убыток от импорта рафинированного цинка в Китай примерно до 4600 юаней/т.

Обратный арбитраж набирает обороты по мере возобновления экспортного окна и улучшения экономики поставок на LME

С точки зрения арбитража прибыль от стратегии обратного арбитража в основном обусловлена ослаблением соотношения цен в Шанхае и на LME. Физический экспорт и поставки на склады LME представляют собой завершающий этап, который конвертирует прибыль по фьючерсам в маржу от физической торговли. Поэтому появление экспортных возможностей и положительная экономика поставок на LME имеют решающее значение для завершения арбитражного цикла.

Согласно расчётам SMM, по состоянию на 28 июля теоретическая прибыль от экспорта китайского рафинированного цинка на спотовые рынки Юго-Восточной Азии достигла примерно 300 юаней/т, что свидетельствует об официальном возобновлении окна физического экспорта.

Тем временем, благодаря расширяющейся бэквордации на LME, теоретическая прибыль от поставок китайского рафинированного цинка на склады LME в Юго-Восточной Азии также приблизилась к уровню безубыточности. В условиях бэквордации более высокие ближние цены позволяют участникам рынка получать повышенные премии после поставки, что приближает окно поставки на склад LME к открытию.

Примечательно,что лишь в третий раз почти за двадцать лет экспортное окно по рафинированному цинку из Китая открылось в значимых масштабах, что является редкой возможностью, привлекшей большое внимание рынка.

По отзывам участников рынка, с июля некоторые китайские держатели цинка активно искали возможности для экспорта. Текущие поставки в основном направлены на спотовые рынки Юго-Восточной Азии, хотя общие объемы экспорта остаются сравнительно ограниченными.

Если бэквордация LME продолжит расширяться, а соотношение цен Шанхай-LME ослабнет еще сильнее, прибыльность поставок на склад LME, как ожидается, улучшится. Более высокая арбитражная прибыль может значительно увеличить физические объемы экспорта, а возникающая в результате ребалансировка между внутренним и внешним рынками может в конечном итоге способствовать стабилизации соотношения цен Шанхай-LME.

Тем не менее стратегия обратного арбитража не лишена рисков. Восстановление зарубежных запасов, сужение бэквордации LME или более высокий, чем ожидалось, внутренний спрос на цинк могут привести к росту соотношения цен Шанхай-LME, оказывая давление на обратные арбитражные позиции. Кроме того, колебания обменных курсов, экспортная логистика и соответствие брендов требованиям LME будут влиять на конечную прибыльность физического экспорта и требуют пристального внимания.

Прогноз

Во второй половине 2026 года SMM ожидает, что внутренний спрос на цинк в Китае останется относительно сдержанным, тогда как зарубежные рынки, вероятно, сохранят сравнительную напряженность на фоне ограниченного предложения концентрата и устойчивого спроса в отдельных регионах.

SMM ожидает, чтосоотношение цен на цинк Шанхай-LME сохранится на относительно низких уровнях в течение всей второй половины года, позволяя периодически оставаться открытым окну спотового экспорта рафинированного цинка из Китая. В рамках обратного арбитража растущие физические объемы экспорта, как ожидается, поддержат увеличение экспорта рафинированного цинка из Китая во втором полугодии.

SMM продолжит пристально отслеживать динамику соотношения цен Шанхай-LME, изменения в структуре рынка LME и фактическую реализацию экспортных арбитражных возможностей.

Приведенная выше информация основана на сборе рыночных данных и комплексной оценке исследовательской группы SMM. Информация, представленная в данной статье, носит исключительно справочный характер. Данная статья не является прямым советом для инвестиционных исследований и принятия решений. Клиентам следует принимать решения осмотрительно, не заменяя собственное независимое суждение данной информацией. Любые решения, принятые клиентами, не связаны с SMM.)