Рынок медного лома сталкивается с нехваткой предложения и высокими премиями на фоне регуляторных трудностей

В течение недели с 20 по 23 июля рынок медного лома действовал на тройном фоне: низкие запасы медных катодов и высокие премии, сохраняющиеся ограничения соблюдения требований обратного выставления счетов и углубляющееся высокотемпературное межсезонье. Цена закрытия меди на SHFE в 11:30 взлетела с 104 180 юаней/т до 106 340 юаней/т, затем немного откатилась до 106 170 юаней/т к концу недели, показав недельный рост более 2 000 юаней/т. Под влиянием однонаправленного роста цен на медные катоды и устойчивости медного лома к снижению при твердом ценообразовании разница в цене между первичным металлом и ломом расширилась с 3 218 юаней/т до 4 545 юаней/т, в течение недели кратковременно достигая 4 800 юаней/т. Именно устойчивость самого медного лома стала определяющей характеристикой на стороне предложения на этой неделе.

Со стороны предложения сохранялась структурная нехватка, наблюдавшаяся с 2026 года, при этом фундаментальным сдерживающим фактором оставалась политика обратного выставления счетов. Усилились проверки в Цзянси и Хубэе, а также в других регионах. После исчерпания квот производство в Цзянси остановилось; в Хубэе ретроспективные аудиты по обратному выставлению счетов вызвали обеспокоенность предприятий; а в таких местах, как Шуян (Цзянсу), квоты на счета оставались ограниченными. Доступный соответствующий требованиям и подлежащий вычету медный лом оставался дефицитным. После того как в конце 2025 года Документ № 770 отменил незаконные местные налоговые возмещения, мелкие и средние торговцы медным ломом, зависящие от субсидий, продолжали уходить с рынка. В целом доступное предложение значительно сократилось по сравнению с аналогичным периодом предыдущих лет. Базовая налоговая ставка на медный лом уже превысила 10%, а в некоторых регионах достигла 12%, что еще больше увеличило затраты предприятий на закупку сырья.

Поддерживаемые этим темпы отгрузок поставщиков точно следовали колебаниям цен на медь. В начале недели, по мере роста цен на медь, индекс настроений по продажам вырос с 2,47 до 2,53, желание продавать постепенно улучшилось, и объем материала в обращении на рынке несколько увеличился. В середине недели, после того как цены на медь взлетели выше 106 000 юаней/т, индекс настроений по продажам подскочил до месячного максимума 2,66, и поставщики активно выставляли цены и отгружали товар, причем некоторые даже открывали короткие позиции на рынке; предложение в обращении заметно увеличилось. Однако, под влиянием слабых внесезонных заказов в перерабатывающем лом секторе и низкого принятия дорогостоящего материала, эти отгрузки не привели к фактическому пополнению производственных запасов. Бóльшая часть материала была куплена предприятиями по производству вторичной медной катанки с использованием хеджевой стратегии «покупка сырья и продажа фьючерсов». В конце недели цены на медь консолидировались на высоких уровнях. Поставщики продолжали продавать по высоким ценам, но готовность к закупкам со стороны покупателей снизилась, и рыночная торговля стала вялой.

Региональное расхождение сохранялось. На юге Китая из-за более высоких затрат на соблюдение требований и более медленного оборота капитала закупочная цена на голую блестящую медь была на 400–600 юаней/т ниже, чем на севере. Необычная структура различных цен на один и тот же материал продолжалась. Трейдеры придерживались стратегии низких запасов с быстрой оборачиваемостью, а проблема сроков сбора платежей, растягивающихся более чем на две недели, оставалась нерешенной, что дополнительно ограничивало высвобождение эластичности предложения. За пределами Китая рынок медного лома оставался слабым как со стороны предложения, так и со стороны спроса. При боковом движении меди на LME в узком диапазоне скидочная ставка на зарубежную голую блестящую медь удерживалась на уровне 98,5%–99%. Дисконт на импортируемый медный лом немного сократился, но без заметного роста, а пополнение предложения из-за рубежа было ограниченным. Со стороны спроса наблюдался резкий контраст: сильное хеджирование и слабый физический спрос. Хотя предприятия по производству вторичной медной катанки были теоретически прибыльными, так как разница в цене между катанкой из первичной меди и вторичной катанкой расширилась до более 1 800 юаней/т, данные SMM показали, что на этой неделе загрузка производства вторичной катанки выросла лишь на 0,91 п. п. н/н до 18,29%, средняя разница в цене между катанкой из первичной меди и вторичной катанкой расширилась на 328 юаней/т до 1 580 юаней/т, а средняя валовая прибыль на тонну выросла на 568 юаней до 1 218 юаней/т. Однако новые заказы были скудными, и предприятия располагали относительно большими запасами сырья, накопленными ранее (недельные запасы сырья выросли на 730 т н/н до 2 730 т), поэтому закупки осуществлялись в основном для арбитража и хеджирования, а фактическое пополнение производственных запасов было очень незначительным. В середине недели, когда цены на медь взлетели, заказы на вторичную катанку заметно выросли н/н, но это было вызвано арбитражным окном, а не движимо заказами конечных потребителей. К концу недели, после консолидации цен на высоком уровне, закупочная готовность предприятий по катанке снова снизилась из-за боязни высоких цен и достаточных запасов сырья. Предприятия по переработке лома в анодные пластины, ограниченные квотами обратного выставления счетов, также работали с низкой загрузкой, а их закупки медного лома в основном представляли собой жесткий спрос на выгодные позиции. Нижестоящие сектора проводов и кабелей, а также эмалированной проволоки находились под двойным давлением высоких премий на медные катоды и высоких абсолютных цен на медь, при этом страх перед высокими ценами усиливался. Новые заказы в межсезонье стали еще слабее. Инфраструктурные заказы Госсетей обеспечивали лишь небольшую поддержку снизу, рост в розничных и связанных с недвижимостью кабелях и проводах был недостаточным, в секторе бытовой техники графики производства холодильников и кондиционеров сократились, заказы на двухколесные транспортные средства упали н/н, а запасы готовой продукции предприятий эмалированной проволоки в днях выросли до 9,34 дня, что крайне слабо стимулирует потребление медного лома.

В целом на этой неделе ключевое напряжение на рынке медного лома сместилось с «уровня цен на медь» на «того, кто захватит дивиденды от спреда». Спред между первичной медью и ломом в размере до 4 500 юаней/т, вызванный ростом цен на медь, был по существу захвачен арбитражными фондами. Практика предприятий по производству вторичной катанки закупать сырье и шортить фьючерсы поддерживала обращение медного лома, но не транслировалась в физическое потребление. Сочетание ограничений по соблюдению требований к счетам и высокотемпературного межсезонья сделало предприятия по использованию лома крайне неохотно принимающими цены на медь выше 104 000 юаней/т и высокие премии. Несмотря на активные продажи со стороны поставщиков, спрос ответил лишь хеджированием и импульсным жестким спросом. В дальнейшем, если спред между первичной медью и ломом стабилизируется выше 1 500 юаней/т, правила применения обратного выставления счетов станут яснее, а квотные ограничения в некоторых регионах будут незначительно смягчены, это может стимулировать некоторое высвобождение жесткого спроса. В противном случае, при сочетании низких запасов медных катодов, высоких премий и боязни высоких цен в нижнем сегменте, рынок медного лома сохранит слабый сбалансированный режим, при котором «когда цены растут, поставщики продают, а предприятия по катанке покупают для хеджирования; когда цены остаются высокими, обе стороны ждут и наблюдают». Настоящее восстановление физического потребления по-прежнему потребует коррекции цен на медь или существенного улучшения заказов конечных потребителей.