SMM, 26 июля:
На этой неделе (20–23 июля) рынок медного лома функционировал в условиях тройного влияния: низких запасов катодной меди и высоких премий, сохраняющихся ограничений соблюдения требований при обратном выставлении счетов и углубляющегося высокотемпературного межсезонья. Цена закрытия в 11:30 на медь на SHFE резко выросла со 104 180 юаней/т до 106 340 юаней/т, затем немного скорректировалась до 106 170 юаней/т к концу недели, при этом недельный рост превысил 2 000 юаней/т. Благодаря однонаправленному росту цен на медные катоды и способности лома удерживать твёрдые цены ценовой спред между медными катодами и медным ломом устойчиво расширялся с 3 218 юаней/т до 4 545 юаней/т, кратковременно достигая недельного максимума выше 4 800 юаней/т. Внутренняя ценовая устойчивость медного лома была основной характеристикой предложения на этой неделе. Со стороны предложения сохранялась структурно напряжённая ситуация, наблюдаемая с 2026 года, а основным сдерживающим фактором оставалась политика обратного выставления счетов: ужесточились регуляторные проверки в Цзянси, Хубэй и других регионах; производство в Цзянси остановилось после исчерпания квот; предприятия в Хубэй выражали обеспокоенность из-за ретроспективных проверок, связанных с обратным выставлением счетов; а квоты на выставление счетов в таких районах, как Шуян (Цзянсу), оставались ограниченными. Доступный, соответствующий требованиям и подлежащий вычету медный лом оставался хронически дефицитным. После отмены в конце 2025 года местных несоответствующих требованиям налоговых льгот в соответствии с Документом № 770 малые и средние торговцы медным ломом, зависевшие от субсидий, продолжили покидать рынок, что привело к значительному сокращению общего доступного предложения по сравнению с аналогичными периодами предыдущих лет. Основные налоговые ставки по счетам-фактурам на медный лом превысили 10%, а в некоторых регионах достигли 12%, что ещё больше увеличило расходы предприятий на закупку сырья. В этих условиях темпы продаж поставщиков чётко следовали за колебаниями цен на медь: в начале недели, по мере роста цен на медь, индекс настроений по продажам вырос с 2,47 до 2,53, готовность продавать постепенно росла, и рыночное предложение доступного товара несколько увеличилось. В середине недели, после того как цены на медь подскочили выше 106 000 юаней/т, индекс настроений по продажам достиг месячного максимума 2,66; поставщики активно выставляли цены и продавали товар, некоторые даже открывали короткие позиции на рынке, что привело к заметному росту рыночного предложения. Однако из-за слабого межсезонного спроса в секторе вторичного использования и низкой готовности принимать дорогое сырье эти поставки не привели к реальному пополнению производственных запасов. Большая часть объемов была закуплена предприятиями по выпуску вторичной медной катанки по логике хеджирования «покупка сырья и короткая продажа фьючерсов». К концу недели фьючерсы консолидировались на высоких уровнях; поставщики удерживали продажи по повышенным ценам, но покупательская активность снизилась, и рыночные сделки стали редкими. Региональные расхождения сохранялись. На юге Китая из-за затрат на соблюдение нормативов и медленного оборота капитала цены закупки блестящей меди были на 400–600 юаней за тонну ниже, чем на севере, поддерживая аномальную ситуацию разных цен на один материал. Трейдеры продолжали придерживаться стратегии низких запасов с быстрой оборачиваемостью, а проблема растягивания платежных циклов более чем на две недели оставалась нерешенной, что еще сильнее ограничивало эластичное предложение. Зарубежный рынок медного лома оставался слабым как по спросу, так и по предложению; по мере бокового движения цен на медь на LME ставка дисконта на блестящую медь за рубежом стабильно держалась на уровне 98,5–99%, а скидка на импортный медный лом незначительно сократилась, но без существенного роста, из-за чего пополнение предложения из-за рубежа оставалось ограниченным.
На стороне спроса наблюдалось резкое расхождение: «активный хедж при слабом физическом спросе».Хотя у предприятий по производству вторичной медной катанки была теоретическая экономическая целесообразность, так как разница в ценах на катодную медную катанку и вторичную катанку превысила 1 800 юаней за тонну, данные SMM показали, что загрузка мощностей производителей вторичной катанки выросла лишь на 0,91 п.п. за неделю до 18,29%. Средний разрыв в ценах между катодной и вторичной катанкой расширился на 328 юаней за тонну до 1 580 юаней за тонну, а средняя валовая прибыль от продаж увеличилась на 568 юаней за тонну до 1 218 юаней за тонну. Однако новых заказов у предприятий было мало, а при относительно достаточных начальных запасах сырья (недельные запасы сырья выросли на 730 тонн до 2 730 тонн) закупки велись главным образом для арбитража и хеджирования фьючерсами; реальное пополнение производственных запасов было минимальным. В середине недели, когда цены на медь резко выросли, объем заказов на вторичную катанку действительно показал значительный недельный всплеск, но он был вызван арбитражным окном, а не заказами конечных потребителей. К концу недели после консолидации цен на медь на высоких уровнях опасения производителей катанки относительно высокой стоимости в сочетании с достаточными запасами сырья привели к ослаблению закупочной активности. Производители медных анодов из лома, ограниченные квотами на обратное выставление счетов, также работали на сравнительно низких уровнях, и их закупки медного лома в основном сводились к точечным сделкам по сниженным ценам для покрытия текущих потребностей. В секторах конечного потребления – проводах и кабелях, а также эмалированных проводах – давление оказывали как высокие премии к катодной меди, так и высокие абсолютные цены на медь. Опасения по поводу высоких цен усиливались, и новые заказы в межсезонье становились еще слабее. Инфраструктурные заказы Государственной сетевой корпорации оказывали лишь незначительную поддержку снизу. Рост в сегментах проводки для розничной торговли и недвижимости был недостаточным. В секторе бытовой техники сокращались производственные графики для холодильников и кондиционеров. Заказы на двухколесный транспорт снизились по сравнению с предыдущей неделей. Запасы готовой продукции на предприятиях по производству эмалированного провода в днях выросли до 9,34 дня, что крайне незначительно стимулировало потребление медного лома.
В целом ключевое противоречие на рынке медного лома на этой неделе сместилось с «уровня цен на медь» на вопрос «кто получает дивиденды от спреда»: разница между ценами на рафинированную медь и лом порядка 4500 юаней за тонну, возникшая из-за скачка цен, по сути была уловлена арбитражным капиталом. Операции вторичных производителей медной катанки по закупке сырья и коротким продажам фьючерсов поддерживали оборот медного лома, но не трансформировались в физическое потребление. Ограничения по комплаенс-счетам, наложившиеся на высокотемпературное межсезонье, привели к очень низкому восприятию перерабатывающими лом предприятиями цен на медь выше 104 000 юаней и высоких премий. Даже при активных продажах со стороны поставщиков спрос реагировал лишь арбитражным хеджированием и закупками по мере необходимости. Впоследствии, если спред между рафинированной медью и ломом сможет стабилизироваться выше 1500 юаней за тонну, правила применения обратного выставления счетов станут более четкими, а квоты в некоторых регионах незначительно смягчатся, это может стимулировать определенный спрос на пополнение запасов. В противном случае, при сочетании низких запасов медных катодов, высоких премий и опасений высоких цен переработчиками, рынок медного лома будет сохранять слабо равновесную модель: «поставщики продают, а производители катанки закупаются для хеджирования при росте меди, и обе стороны становятся осторожными, когда медь держится на высоких уровнях». Реального восстановления физического потребления пока следует ожидать лишь при откате цен на медь или существенном улучшении заказов конечных потребителей.
