[SMM Analysis] Индонезийский уголь вступает в новый цикл поставок: экспортная мощь, дисциплина RKAB и прогноз на второе полугодие 2026 г.

Индонезия в основном производит энергетический уголь, используемый в электроэнергетике и промышленных котлах; металлургический уголь составляет относительно небольшую долю в структуре добычи и экспорта страны. В 2026 год Индонезия вступила с ожиданиями рынка правительственной корректировки после двух лет исключительно высокой добычи. Регуляторы сигнализировали о более строгих утверждениях РКАБ, чтобы сдержать перепроизводство, поддержать цены, сохранить запасы и приоритизировать внутренний спрос. Результатом стало резкое восстановление цен на основную корзину угля с низкой и средней калорийностью, хотя объем добычи сокращался не так быстро, как первоначально предполагали настроения рынка.

Таким образом, полная картина первого полугодия оказалась сложнее, чем простой сценарий урезания предложения. Индонезия сохранила значительные добычные мощности и крупные общие объемы добычи, однако политическая неопределенность, внутренние обязательства, несоответствие качественных характеристик угля и избирательный сбыт сократили количество угля, немедленно доступного экспортным покупателям. В то же время перебои с поставками СПГ во втором квартале стимулировали более интенсивное сжигание угля в Азии и придали ралли реальную компоненту спроса.

1. Угольная база Индонезии: масштаб, затраты и близость к Азии

Конкурентное преимущество Индонезии заключается не только в размерах угольных запасов. Это сочетание крупномасштабной и относительно низкозатратной добычи, коротких транспортных плечей до основных азиатских покупателей и способности поставлять широкий спектр энергетических углей. Это делает Индонезию доминирующим объемным поставщиком морского угля с низкой и средней калорийностью, особенно в Китай, Индию, Филиппины, Малайзию и Южную Корею.

На конец 2024 года ресурсы угля в Индонезии составляли около 97,96 млрд тонн. Согласно прилагаемой диаграмме запасов на 2025 год, доказанные и вероятные запасы угля составляют 33,25 млрд тонн (33 250 млн т). На Калимантан приходится 69,3%, на Суматру — 30,7%, при этом Восточный Калимантан и Южная Суматра являются двумя крупнейшими регионами по запасам. Около 69% выявленных ресурсов составляет низкокалорийный уголь с теплотворной способностью 4 200 ккал/кг GAR и ниже.

 
По оценкам, национальные запасы угля Индонезии составляют 33,25 млрд тонн. На один только Восточный Калимантан приходится 47,2%, за ним следует Южная Суматра с 23,5%; на остальные острова в совокупности — лишь около 0,05%. Эта структура прослеживается и по распределению разрешений на добычу в Индонезии. Калимантан — основной экспортный центр, опирающийся на развитую речную, баржевую и морскую логистику. Суматра имеет большее значение для внутреннего рынка благодаря поставкам для PLN, угольным электростанциям на устье шахт и потреблению угля с низкой теплотворной способностью. Уголь с высокой теплотворной способностью существует, но не является доминирующим объёмом в индонезийской системе.

Такой профиль качества создаёт как преимущество, так и уязвимость. Низкокалорийный уголь дёшев в расчёте на тонну, но не всегда дёшев с учётом энергетического содержания. Поэтому экспортная конкурентоспособность может быстро меняться при росте фрахтовых ставок или переходе покупателей на более энергоёмкий уголь из Австралии, Южной Африки или других стран.

2. Классификация угля по качеству: позиции индонезийского предложения

Индонезийский энергетический уголь обычно классифицируется по высшей теплоте сгорания на рабочую массу. GAR отражает энергетическую ценность угля с учётом его влажности при получении и тесно связан с типичным содержанием влаги, золы, серы, поведением при горении и конечным использованием каждой партии. Коммерческая идентичность Индонезии сосредоточена в низко- и среднекалорийной части этого спектра, обычно в диапазоне от ICI 3 до ICI 5.

Эти ярлыки качества являются широкими коммерческими обозначениями. Фактическая стоимость груза также зависит от влажности, содержания серы, золы, местоположения шахты и логистики.

Как система коммерческой оценки ICI, так и административная система HBA построены вокруг реальных добываемых и продаваемых Индонезией качеств угля, хотя они используют разные эталонные спецификации и служат разным целям. ICI имеет пять марок; текущая система HBA — четыре.

3. Добыча быстро росла до поворота политики в 2026 году

Добыча угля в Индонезии демонстрирует десятилетие устойчивого роста, прерванное первым спадом в 2025 году. Производство выросло с 563,7 млн тонн в 2020 году до пикового показателя в 836 млн тонн в 2024 году, что составляет совокупный среднегодовой темп роста примерно 10,4%, обусловленный в основном растущим экспортным спросом со стороны Китая и Индии, а также увеличением внутреннего промышленного потребления. Этот рост сменился спадом в 2025 году, когда добыча снизилась примерно до 817 млн тонн, то есть примерно на 2,3% в годовом исчислении, что стало первым сокращением в этом ряду и ранним сигналом ужесточения производственной дисциплины, которая перейдёт в цикл RKAB 2026 года.

Примечательной особенностью исходных данных является то, что обязательство Индонезии по внутреннему рынку (DMO) выполнялось, а в большинстве случаев и перевыполнялось, в каждый представленный год. Фактическое внутреннее распределение стабильно находилось в диапазоне примерно от 25 до 30% общего объёма производства, что значительно выше нормативного минимума, а не на его нижней границе. Это указывает на то, что обязательства по внутренним поставкам в этот период не являлись жёстким ограничением для производителей; напротив, недавнее ужесточение внутреннего распределения отражает целенаправленное стремление политики увеличить эту долю, а не реакцию на прежний дефицит. Экспорт на протяжении всего времени оставался более крупным каналом, но его доля в общем объёме производства постепенно сокращалась по мере роста внутреннего распределения, что соответствует более широкому сдвигу в сторону приоритетного удовлетворения потребностей Индонезии в электроэнергии и плавке.

 

После этого периода высокой добычи правительство первоначально добивалось гораздо более резкого сокращения на 2026 год, стремясь вывести объёмы на уровень около 600 млн т. По сообщениям, многие компании получили первоначальные квоты RKAB на 40–70% ниже уровня 2025 года. Политические цели были шире, чем поддержка цен: они включали контроль перепроизводства, сохранение запасов и обеспечение приоритета для внутренней энергетики и стратегических отраслей.

4. Почему в Индонезии действуют два эталонных показателя на уголь

4.1 HBA: административный ориентир правительства

Harga Batubara Acuan (HBA) устанавливается ежемесячно Министерством энергетики и минеральных ресурсов. Его основная роль — административная: HBA служит основой для эталонной цены продажи угля (Harga Patokan Batubara), расчёта роялти и PNBP, а также соблюдения цены DMO. Корректировка партий отражает фактическую теплотворную способность, влажность, содержание серы и золы в соответствии с четырьмя эталонными спецификациями: HBA на уровне 6 322 ккал/кг GAR, HBA-I — 5 300, HBA-II — 4 100 и HBA-III — 3 400.

Хронология истории HBA

До 2023 года HBA рассчитывался на основе средневзвешенной корзины, включавшей Indonesian Coal Index, Newcastle Export Index, GlobalCoal Newcastle Index и Platts 5900 наряду с индонезийскими оценками. Поскольку несколько компонентов представляли премиальный высококалорийный уголь из-за пределов Индонезии, HBA мог значительно отрываться от стоимости, получаемой индонезийскими продавцами низкокалорийных партий. Например, в октябре 2022 года HBA достиг примерно 330 долл./т, тогда как ICI 4, отражающий сорт угля, который фактически отгружали многие индонезийские производители, находился на уровне около 91–95 долл./т. only with translation.Производители утверждали, что разрыв завышал роялти-обязательства для компаний, не продающих уголь премиум-класса.

Постановление Kepmen ESDM № 41/2023 заменило корзину международных индексов формулой, основанной на фактических ценах сделок FOB (судно), сообщаемых через систему e-PNBP Minerba. При расчете 70 % веса присваивается средняя цена продаж за предыдущий месяц, а 30 % — за месяц, предшествующий ему. Представленный материал определяет Постановление Kepmen ESDM № 72/2025 как действующее регулирование и утверждает, что оно сохраняет подход на основе сделок и четырехуровневую структуру.

4.2. ICI: коммерческий рыночный ориентир

Индонезийский угольный индекс (ICI) — это еженедельная серия цен, оцениваемых рынком, совместно выпускаемая Argus Media и PT Coalindo Energy. Он охватывает пять сортов FOB: 6 500, 5 800, 5 000, 4 200 и 3 400 ккал/кг GAR, и основывается на данных покупателей, продавцов и посредников, активных на физическом рынке. ICI чаще используется в коммерческих переговорах благодаря его частоте, независимости, детальному сопоставлению с реальными качествами грузов и сопоставимости с бенчмарками Ньюкасл и Ричардс-Бей. HBA остается незаменимым, но для более узкой фискальной и административной функции. Поскольку HBA теперь рассчитывается на основе внутренних сделок, которые сами отражают рыночные условия, оба ряда движутся более синхронно, чем до 2023 года, хотя HBA по-прежнему имеет тенденцию к запаздыванию.

Эта широта во многом объясняет, почему ICI служит ведущим ценовым ориентиром для индонезийского угля в более широком плане, используясь как для внутренних, так и для международных контрактов, расчетов роялти и налогов, корпоративных финансов и планирования добычи, а не как узкий ценовой ряд, привязанный к конкретному происхождению. Его еженедельная периодичность, в отличие от месячного и ориентированного на прошлые данные построения HBA, является еще одной ключевой причиной, по которой он остается ориентиром, против которого коммерческие стороны фактически ведут переговоры: он реагирует на текущие рыночные условия, а не запаздывает до двух месяцев, он рассчитывается независимо от государственного администрирования и котируется наряду с Ньюкаслом и Ричардс-Беем для сопоставления между рынками. HBA продолжает выполнять более узкую, но важную функцию, определяя роялти-обязательства и расчет цены DMO, а не стоимость коммерческих сделок.

5. Добыча в начале 2026 г.: политика ужесточалась быстрее, чем объемы добычи

Добыча угля в Индонезии не обрушилась в начале 2026 года. Рынок стал более ограниченным, поскольку добыча всё больше определялась политикой RKAB, а не производственными возможностями. Предварительные данные из предоставленного анализа показывают добычу за январь–май на уровне 302 млн т, что всего на 6% ниже в годовом сопоставлении, тогда как продажи и реализация угля резко сократились до 257,27 млн т, снизившись на 17%.

Ориентировочная оценка первого полугодия около 362,4 млн т уже превысила бы 60% от годовой цели в 600 млн т и предполагала бы годовой темп выше 700 млн т. В этом заключалось ключевое противоречие первого полугодия: политика предложения способствовала росту цен, но её реализация оставалась неполной. Горнодобывающие компании продолжали добычу относительно высокими темпами, в то время как поглощение рынком, экспорт и внутренние поставки становились более избирательными.

6. Экспорт, азиатский спрос и глобальная позиция Индонезии

Согласно зеркальному сопоставлению таможенных данных за 2025 год, Индонезия оставалась крупнейшим в мире экспортёром угля по объёму — 531,15 млн т, что составляет 41,9% заявленного экспорта. За ней следовала Австралия — 356,45 млн т. США, ЮАР, Колумбия, Россия и Канада были значительно меньше. Австралия наиболее непосредственно конкурирует в сегменте энергетического и металлургического угля с высокой калорийностью; Индонезия лидирует по общему объёму экспорта за счёт крупной базы низко- и среднекалорийного энергетического угля.

Топ-20 стран-экспортёров угля в 2025 году (млн т; рейтинг по зеркальным таможенным данным).

Что касается импорта, Китай был крупнейшим покупателем в 2025 году — 491,09 млн т, или 32,5% заявленного импорта, за ним следовала Индия — 253,46 млн т, или 16,8%. Япония, Южная Корея, Вьетнам и Тайвань сформировали следующую группу. Таким образом, мировой спрос на морской уголь сильно сконцентрирован в Азии. Для Индонезии Китай и Индия остаются основными центрами внешнего спроса благодаря своим масштабам и способности потреблять индонезийский низко- и среднекалорийный уголь.

Топ-20 стран-импортёров угля в 2025 году (млн т; рейтинг по зеркальным таможенным данным).

6.1 Заявленные доли первого полугодия 2026 года и структура поставок за июнь

Согласно обработанным данным SMM и доступной таможенной информации, за январь–июнь 2026 года заявленный экспорт составил 469,32 млн т. На долю Индонезии пришлось 195,58 млн т, или 41,7% от этого общего объёма заявленного происхождения, за ней следуют Австралия — 29,8%, США — 8,1% и ЮАР — 6,9%. Что касается импорта, совокупный спрос стран назначения за январь–июнь возглавил Китай — 182,82 млн т, или 30,4% от заявленного общего объёма, за ним следуют Индия — 17,0%, Япония — 11,0% и Южная Корея — 9,5%.

Эти пропорции описывают глобальную структуру происхождения и спрос по направлениям импорта за январь–июнь; это не двусторонняя матрица Индонезия–Китай. Поскольку таможенная отчётность за поздние периоды неполна, SMM рассматривает их как предварительные пропорции первого полугодия, которые могут быть пересмотрены после дополнительных деклараций.

7. DMO, «penugasan» и разница между общим и доступным предложением

Обязательство по внутреннему рынку Индонезии (DMO) — это правило приоритета внутренних поставок. Общий контрольный показатель требует, чтобы производители угля направляли 25% утверждённого годового объёма добычи внутренним потребителям. Соблюдение связано с утверждением RKAB и годовыми внутренними назначениями поставок, с обязательствами по отчётности, качеству и доставке, которые защищают PLN, угольные электростанции и стратегические отрасли. Таким образом, 25% — это минимальный политический ориентир, а не единая реализованная доля для каждого горнодобывающего предприятия. Несоблюдение может повлечь за собой компенсационные выплаты, штрафы или ограничения на экспортные продажи угля.

«Penugasan» относится к практическому назначению внутренних поставок, определяя, какой производитель снабжает какого внутреннего покупателя, обычно PLN или другого стратегического потребителя. DMO — это общая квота, а penugasan — механизм распределения. Это делает нагрузку неравномерной: производители с крупными назначениями от PLN или связанных с государством структур могут фактически поставлять больше, чем номинальный процент.

Проблема внутреннего рынка угля в Индонезии заключается не столько в общем национальном наличии, сколько в распределении подходящего угля конкретным потребителям. DMO устанавливает общие обязательства производителей по продажам на внутреннем рынке, в то время как правительство может назначать конкретных производителей или трейдеров для устранения срочного дефицита поставок. Однако результирующую нагрузку нельзя оценить только по доле спроса, связанного с государственными потребителями; необходимы данные о назначениях и поставках на уровне компаний, чтобы определить, какие поставщики несут наибольшие обязательства.

По оценкам, в 2026 году группа PLN и независимые производители электроэнергии нуждались в 152,51 млн т угля. Заявленный дефицит за январь–май в размере около 9,4 млн т включал 5,67 млн т угля среднего ранга и 3,76 млн т низкосортного угля. Однако указанный средний показатель получения в 10,7 млн т в месяц не полностью согласуется с этими цифрами, и его следует сверить с фактическим графиком поставок PLN. Тем не менее, этот дефицит показывает, что достаточная национальная добыча не гарантирует наличие угля нужной марки, в нужном месте и в нужные сроки для каждой электростанции.

Механизм ценовых потолков: уголь, поставляемый для государственной генерации электроэнергии, имеет потолок цены 70 долл./т FOB на судне при базовой спецификации 6 322 ккал/кг GAR в соответствии с Указом MEMR № 139.K/HK.02/MEM.B/2021. Уголь, поставляемый внутренним промышленным потребителям, включая цементную отрасль, имеет потолок 90 долл./т согласно Указу № 58.K/HK.02/MEM.B/2022. Обе базовые цены корректируются с учётом фактической теплотворной способности, влажности, серы и золы. Режим с потолком 90 долл./т не распространяется на переработку и обогащение металлических минералов, поэтому уголь для плавильных заводов не следует автоматически считать подпадающим под ценовой потолок для цементной отрасли.

Коммерческое напряжение становится ощутимым, когда экспортные нетбэки превышают внутренние ценовые потолки. Рассмотрим первый период мая 2026 года: официальная цена HBA для угля 6 322 GAR составила 106,57 долл./т, что означает базовый разрыв в 36,57 долл./т по сравнению с потолком для PLN и 16,57 долл./т по сравнению с промышленным потолком без учёта качества, фрахта, контрактных условий и роялти. Таким образом, производитель с высокой долей DMO или penugasan может получить меньшую выручку и маржу, чем при экспортной продаже сопоставимого угля, что создаёт стимул ограничивать внутренние поставки требуемыми или назначенными объёмами. Это вопрос рентабельности, а не законный способ избежать DMO: несоблюдение может привести к штрафам, компенсационным выплатам и ограничениям на экспорт. Если экспортные цены упадут ниже потолков или корректировки на качество и логистику поглотят спред, экспортная премия может сузиться или исчезнуть.

8. Тренд цен в первом полугодии 2026 года: I квартал под влиянием политики, II квартал под влиянием спроса

Для анализа цен 2026 года индексы ICI 3, ICI 4 и ICI 5 дают наиболее ясную картину, поскольку они отражают физический рынок Индонезии по углю средней и низкой теплотворной способности. HBA сохраняет значение для административных и фискальных целей, но его ежемесячная ретроспективная основа означает, что он, как правило, следует за физическим рынком с задержкой.

I квартал: ожидания по RKAB, погода и более жёсткое спотовое предложение

Первый квартал изначально был обусловлен ожиданиями, что Индонезия снизит целевой показатель по добыче угля на 2026 год с 790 млн т в 2025 году до примерно 600 млн т. Пока утверждение квот RKAB на уровне компаний ещё не было завершено, задержки с одобрением и неопределённость в отношении индивидуальных квот заставляли некоторые горнодобывающие предприятия осторожничать в планировании добычи и форвардных продажах. Это сократило доступные спотовые партии, особенно от мелких и средних производителей.

Сезонные дожди усилили связанные с политикой опасения по поводу предложения, нарушив открытые горные работы, состояние транспортных дорог и баржевые перевозки в некоторых районах Калимантана и Суматры. Январский экспорт упал до 39,56 млн т, что на 22,7% ниже по сравнению с предыдущим месяцем, а BPS впоследствии подтвердил, что национальная добыча угля в I квартале сократилась. Однако воздействие было неравномерным: некоторые производители наращивали добычу и поставки по DMO с опережением, опасаясь потенциального сокращения квот, что означало, что рынок столкнулся с ограничением маржинального предложения, а не с равномерным сокращением добычи по всей стране.

Со 2 января по 27 марта ICI 3 вырос на 23,0% — с 60,91 долл./т до 74,89 долл./т, ICI 4 увеличился на 32,7% — с 45,46 долл./т до 60,31 долл./т, а ICI 5 прибавил 17,6% — с 30,97 долл./т до 36,41 долл./т. ICI 4 показал самый сильный процентный рост, что согласуется с более жёсткой доступностью и более интенсивной конкуренцией за основную экспортную марку Индонезии с 4 200 ккал/кг GAR. Тем не менее, отчасти это опережение отражало его более низкую стартовую цену, а перебои с поставками СПГ, начавшиеся в начале марта, также способствовали завершающему этапу роста в I квартале.

II квартал: перебои с СПГ и спрос на переход с газа на уголь

Во II квартале поддержка рынка сместилась в сторону региональной энергетической безопасности. Перебои с потоками нефти и СПГ через Ормузский пролив изъяли значительную часть глобального энергоснабжения, резко повысив азиатские цены на газ и международные цены на нефть. Более высокие цены на СПГ побудили генерирующие компании, обладающие достаточной топливной гибкостью и доступными угольными мощностями, сократить потребление спотового газа и увеличить выработку на угле.

Перебои также повлияли на затраты на поставку угля. Цена на нефть Brent выросла примерно с 71 долл./барр. 27 февраля до 104 долл./барр. 9 марта и оставалась волатильной в течение II квартала, в то время как цены на дизельное топливо и другие нефтепродукты выросли ещё более резко. Поскольку индонезийская открытая угледобыча в значительной степени зависит от техники, грузовиков, барж и вспомогательных судов, работающих на дизельном топливе, рост цен на топливо привёл к увеличению производственных и логистических затрат. Таким образом, ралли угля отражало как более сильный спрос на переход с газа на уголь, так и возросшую базу затрат во всей индонезийской цепочке поставок.

С 27 марта по 26 июня ICI 3 вырос ещё на 13,3% до 84,83 долл./т, ICI 4 прибавил 9,3% до 65,92 долл./т, а ICI 5 увеличился на 14,1% до 41,54 долл./т. Цены достигли пика около 12 июня, после чего незначительно снизились к концу месяца. За первое полугодие ICI 3 вырос на 39,3%, ICI 4 — на 45,0%, а ICI 5 — на 34,1%. В целом, ралли отражало совокупное воздействие ожиданий по предложению, связанных с RKAB, погодных и производственных ограничений, перехода с газа на уголь, обусловленного СПГ, и роста производственных и транспортных расходов, связанных с нефтью.

9. Прогноз на второе полугодие 2026 года: пауза перед возможным восстановлением в IV квартале

Равление первого полугодия остановилось. Зарубежные покупатели сопротивляются более высоким ценам предложения, а комфортабельные запасы устранили срочность пополнения складских запасов. При отсутствии нового катализатора динамика цен во втором полугодии больше похожа на консолидацию, чем на возобновление восходящего тренда.

RKAB является решающей переменной для второго полугодия. Производители стремятся максимизировать экономически пригодные к использованию разрешения, и ориентировочный сценарий SMM оценивает общую доступность квот на 2026 год примерно в 730–750 млн т. Это аналитический сценарий, а не объявленный официальный показатель, и он зависит главным образом от выполнения внутренних потребностей в угле. Соблюдение DMO, качество груза и реальные возможности доставки определят, какая часть утверждённого объёма сможет стать экспортным предложением.

Зимний спрос оказывает некоторую поддержку, но одна сезонность не сможет обеспечить сильного подъёма. Настоящее восстановление требует большего, чем календарный эффект, — жёсткой дисциплины RKAB, погодных или логистических сбоев или пополнения запасов, опережающего обычные темпы. Если одобренные квоты окажутся у верхней границы нашего диапазона и будут полностью использованы, дополнительный тоннаж будет свидетельствовать в пользу более длительной коррекции, а не короткой.

SMM считает, что размер RKAB является качающим фактором для направления цен в IV квартале

Размер утверждённых квот RKAB на 2026 год является единственной переменной, определяющей направление движения цен во втором полугодии.

• Если утверждения окажутся большими, квоты будут близки к верхней границе диапазона и в основном пригодны к использованию, ожидается продолжение коррекции. Больший утверждённый тоннаж означает больше угля, доступного для экспорта, и этот избыток предложения ограничивает любое ценовое восстановление до конца года.
• Если утверждения останутся ограниченными, а правоприменение DMO будет строгим, экспортный пул сокращается. В сочетании с сезонным ростом спроса, который обычно сопровождается нарушением добычи и логистики из-за сезона дождей в IV квартале, ситуация смещается в сторону ценового восстановления к концу года — жёсткое предложение встречает сезонный всплеск спроса, а не сезонность сама по себе делает свою работу.

Короче говоря: большой RKAB → коррекция продолжится. Жёсткий RKAB + строгое соблюдение DMO → ценовое восстановление к концу года. Решение по квотам — это развилка на дороге; всё остальное (зимний спрос, логистика в сезон дождей) лишь определяет, насколько резким будет движение после того, как этот выбор сделан.