Цены на олово снизились под давлением в июне; макроэкономические ожидания изменились в сочетании с низкими запасами, как далеко может зайти отскок в межсезонье? [Ежемесячный обзор]

В июне рыночные ожидания повышения процентных ставок ФРС США усилились, в результате чего индекс доллара США вырос более чем на 2% за месяц. Это совпало с входом электронной промышленности в традиционное межсезонье и слабым конечным спросом, в то время как сохранялись сомнения в устойчивости ралли в секторе ИИ. Усилилась фиксация прибыли по ранее занятым высоким ценовым позициям, и эти факторы в совокупности потянули цены на олово вниз. Олово на SHFE в июне упало на 7,08%, а олово на LME за тот же период снизилось на 6,68%. С начала июля заявления Уорша на форуме в Синтре о том, что «инфляционные ожидания снизились за последние четыре недели, а инфляционные риски также уменьшились», а также данные по занятости вне сельского хозяйства США за июнь, не оправдавшие ожиданий, охладили рыночные ожидания повышения ставок ФРС. В то же время акции технологических компаний восстановились. Эти многочисленные позитивные драйверы подтолкнули цены на олово к росту в начале июля. По состоянию на 16:51 6 июля олово на LME выросло на 1,26% до $52 970/т, прирост с начала месяца составил 2,56%; олово на SHFE выросло на 3,09% до 410 360 юаней/т, а рост с начала месяца — 5,4%.

Спотовый рынок

Цены на олово упали более чем на 8% в июне; спотовые цены росли несколько дней подряд в июле, но преобладают выжидательные настроения

Спотовые цены на олово: спотовая цена на олово SMM #1 росла четыре дня подряд, котировка на 6 июля составила 406 900–415 300 юаней/т, средняя цена — 411 100 юаней/т, что на 2,96% выше предыдущего торгового дня. По мере восстановления цен на олово на спотовом рынке усиливалось выжидательное настроение. Совершались лишь закупки для жесткого спроса, и общая торговая активность была сдержанной.

Если рассматривать месячную динамику, средняя спотовая цена на олово SMM #1 составила 387 800 юаней/т на 30 июня против 425 000 юаней/т на 29 мая — снижение на 37 200 юаней/т, или 8,75%, чуть более чем за месяц. Примечательно, что при падении цен на олово до уровня около 380 000 юаней/т спрос на пополнение запасов со стороны переработчиков продемонстрировал фазу высвобождения.

Фундаментальные факторы

►Производство:

Производство рафинированного олова незначительно выросло в месячном исчислении в июне

Согласно данным SMM на основе рыночной информации, производство рафинированного олова в Китае в июне 2026 года немного увеличилось по сравнению с предыдущим месяцем, при этом общий выпуск оставался относительно стабильным.

Небольшой рост производства рафинированного олова в июне был обусловлен двумя основными факторами. Со стороны предложения доступность сырья немного улучшилась: ранее наметившееся увеличение импорта оловянной руды стало более заметным, и хотя возобновление добычи на месторождениях Мьянмы шло медленно, руда продолжала поступать, что несколько ослабило дефицит внутреннего сырья. С другой стороны, рост поступления импортной руды в порты привёл к повышению тарифов на переработку (TC), принеся временное облегчение после длительной нехватки сырья и создав условия для увеличения загрузки мощностей и наращивания выпуска плавильными заводами.

Однако дальнейшее расширение производства сталкивается с рядом ограничений: с мая по июль в Мьянме длится традиционный сезон дождей, что ограничивает открытую добычу и транспортировку руды, вследствие чего ожидается сокращение краткосрочных поступлений импортной руды в месячном исчислении.

В целом на текущем этапе предложение рафинированного олова является умеренно избыточным, но перерабатывающие отрасли вступают в традиционный сезон низкого потребления. При одновременном ослаблении спроса и предложения значительного краткосрочного всплеска выпуска не ожидается.

► Импорт:

Импорт оловянной руды в мае вырос как в месячном, так и в годовом выражении, причём поставки из Мьянмы взлетели на 384,5% г/г.

Импорт оловянной руды Китая в мае составил 16 800 тонн (эквивалент примерно 6 408 тонн в пересчёте на металл), что на 7,07% м/м и 25,61% г/г больше, увеличившись на 1 221 тонну в металле по сравнению с апрелем (апрельский показатель в пересчёте на металл был эквивалентен примерно 5 187 тоннам). Совокупный импорт с января по май составил 85 900 тонн, что на 71,41% г/г больше. Импорт олова в слитках Китая в мае составил 1 838 тонн, сократившись на 34,4% м/м и 11,46% г/г, при этом совокупный импорт с января по апрель достиг 11 196 тонн, увеличившись на 17,75% г/г.

Данные по внешней торговле цепочкой оловянной отрасли за период с 2025 по май 2026 года показывают, что глобальный баланс спроса и предложения на рынке олова претерпевает значительную структурную перестройку, характеризующуюся ускорением восстановления предложения со стороны зарубежных рудников, ослаблением внутреннего давления на поставки сырья и ростом предложения со стороны переработки благодаря снижению издержек на сырьё, в то время как слабый зарубежный спрос сдерживает экспорт. Со стороны предложения сырья: совокупный импорт оловянной руды за январь–май 2026 года достиг 85 998 тонн, взлетев на 71,41% г/г, при этом только в мае было ввезено 16 831 тонна, что на 7,07% м/м и на 25,61% г/г больше. Этот сильный отскок был в основном обусловлен восстановлением поставок руды из Мьянмы, при этом импорт оловянной руды из Мьянмы достиг 6 634 т в мае, взлетев на 384,5% г/г, а совокупный рост с января по май взлетел до 203,49%; в то же время, хотя импорт оловянной руды из стран за пределами Мьянмы сохранил совокупный положительный рост в 34,72%, объемы за май в отдельности все же снизились на 15,23% г/г, что указывает на относительно умеренное восстановление поставок из немьянманских источников.

► Запасы:

Социальные запасы олова в слитках SMM по трем регионам снижались четыре недели подряд.

Социальные запасы олова в слитках в Китае: по данным SMM, по состоянию на 4 июля 2026 г. общие социальные запасы олова в слитках по трем регионам Китая составили 7 299 т, резко снизившись на 1 374 т с 8 673 т на предыдущей неделе (26 июня), то есть на 15,84% н/н. Если посмотреть на тренд, то после достижения краткосрочного пика в 13 604 т в начале июня социальные запасы олова в слитках в Китае снижались четыре недели подряд, при этом совокупное сокращение запасов за последний месяц достигло 46,4%. Профиль сокращения запасов был «сначала плавным, затем крутым», и текущий уровень запасов вернулся к минимуму с начала года, что сигнализирует о заметном улучшении баланса спроса и предложения на рынке. В региональном разрезе запасы в Шанхае сократились до 3 750 т, за неделю снизившись на 996 т, что составляет 72,5% общего недельного сокращения запасов и стало основной движущей силой этой волны сокращения, отражая ускорение торговых потоков в Восточном Китае и значительное восстановление готовности потребителей к закупкам. Запасы в Гуандуне также снизились до 3 449 т, на 378 т за неделю, что составляет 27,5% общего сокращения запасов, подтверждая, что жесткий спрос со стороны потребителей в Южном Китае, особенно предприятий по производству припоев, оставался устойчивым, а темпы пополнения запасов ускорились. Анализируя основную логику, с одной стороны, это было вызвано пополнением запасов после отката цен. Сдерживающий эффект ранее высоких цен на олово на закупки потребителей постепенно ослабевал по мере возвращения цен к рациональным уровням в последнее время, и отложенные жесткие заказы были высвобождены концентрированно, ускоряя сокращение видимых запасов.

Запасы олова на LME: На 30 июня данные по запасам олова на LME составили 8 575 т по сравнению с 8 850 т на 29 мая, что указывает на снижение запасов олова на LME в июне.

Прогноз SMM

На макроэкономическом фронте, ряд макроэкономических событий в Китае и за его пределами продолжат влиять на динамику цен на олово в июле. За пределами Китая основное внимание будет приковано к данным по инфляции в США (CPI и PCE), а также к заседанию ФРС США по процентной ставке в конце месяца. Ранее Уолш заявил, что риски инфляции отступили, а с учетом данных по занятости вне сельского хозяйства за июнь, оказавшихся ниже ожиданий, рыночные ожидания повышения ставок временно ослабли. Если последующие данные по инфляции вновь возрастут, и ФРС выступит с ястребиными заявлениями, укрепление доллара США подавит динамику цен на олово; наоборот, если ожидания смягчения денежно-кредитной политики сохранятся, это окажет поддержку ценам на олово с точки зрения оценки. На внутреннем уровне центральный банк увеличил вливания ликвидности, стабильно реализовывал размещение сверхдолгосрочных специальных государственных облигаций, а стимулирующие меры, связанные с технологической модернизацией высокотехнологичного производства и обновлением оборудования, постепенно вступают в силу, что в среднесрочной и долгосрочной перспективе позитивно скажется на потреблении в отраслях конечного потребления олова, таких как полупроводники, вычислительные мощности ИИ и новая энергетика. Однако слабая конъюнктура в электронной промышленности в период межсезонья трудно поддается быстрому развороту в краткосрочной перспективе, и темпы реализации политических дивидендов в отношении внутреннего спроса будут напрямую определять интенсивность пополнения складских запасов в перерабатывающей промышленности.

Фундаментальные факторы: На стороне предложения общая ситуация с ограниченностью предложения оловянной руды оставалась неизменной, однако усилились сигналы о его незначительном увеличении. Плавильные заводы поддерживали стабильное производство без масштабных сокращений на данный момент. На стороне спроса в связи с наступлением традиционного межсезонья потребления предприятия по производству припоев в целом проявляли осторожность при закупках, и рынок полагался исключительно на покупки по жесткому спросу, при этом высокие цены значительно снижали готовность к закупкам. На стороне запасов запасы олова как в Китае, так и за его пределами сохраняли тенденцию к сокращению, что обеспечивает поддержку ценам на олово со стороны запасов.

В целом, изменения в макроэкономических ожиданиях в сочетании с динамикой технологического сектора повлияют на диапазон колебаний цен на олово. Жесткое предложение руды и низкий общий уровень запасов сформировали прочную фундаментальную поддержку на нижних уровнях, выступая в качестве нижнего предела цен на олово. Однако вялый спрос в текущее межсезонье продолжит давить на фьючерсы, ограничивая потенциал роста цен на олово. В дальнейшем важно внимательно следить за направлением политики ФРС США, настроениями в цепочке полупроводниковой промышленности и постоянно отслеживать темпы сокращения запасов внутри и вне Китая. Только когда произойдёт существенное восстановление спроса, это может дать новый восходящий импульс ценам на олово.

Рекомендуем к прочтению: