30 марта 2026 года
С точки зрения экспертов Sprott, золото остаётся ключевым стратегическим элементом для инвесторов, даже если в краткосрочной перспективе драгоценный металл страдает из-за роста доходности казначейских облигаций США. Компания утверждает, что недавнее давление на цену золота в первую очередь связано с повышением альтернативных издержек. В то же время глубинные причины этого роста доходности как раз и являются теми факторами, которые в среднесрочной перспективе могут вновь сделать золото более интересным для частных и институциональных инвесторов. Хотя краткосрочные перспективы выглядят обременёнными, но структурно остаются устойчивыми, ситуация с серебром значительно сложнее.
В основе этой оценки лежит наблюдение, что, по долгосрочные драйверы золота не изменились с 2022 года. Хотя с конца января металл заметно скорректировался, особенно в первые недели войны с Ираном, компания не считает это сломом общего тренда. Напротив, решающим является то, что рост доходности сначала направляет капитал в доллар США и якобы ликвидные альтернативы, но не устраняет структурные проблемы государственных финансов. По мнению Sprott, именно здесь начинается среднесрочная привлекательность золота.
Золото под давлением в краткосрочной перспективе, но стратегически остаётся востребованным
По данным Sprott, непосредственный встречный фактор для золота исходит от роста доходности на американском долговом рынке. Более высокая доходность казначейских облигаций увеличивает альтернативные издержки владения таким не приносящим процента активом, как золото. Для инвесторов, действующих тактически и на коротком горизонте, этого может быть достаточно, чтобы пока отойти от рынка золота.
Однако Sprott указывает, что даже казначейские облигации США в этих условиях не свободны от ценовых рисков. Тот, кто держал десятилетние американские облигации в январе, сегодня столкнулся бы с потерей стоимости примерно на 3–4%, поскольку с тех пор доходность выросла на 30–40 базисных пунктов. Для золота это важная взаимосвязь: хотя рост доходности краткосрочно давит на цену, он одновременно показывает, что даже облигации, считающиеся стабильными, могут терять в стоимости.
Именно на этом Sprott строит свой среднесрочный взгляд на золото. По мере того как финансовое положение государств усложняется, а дополнительная эмиссия денег во многих сценариях выглядит всё более вероятной, золото вновь становится актуальным как защита от валютных и долговых рисков. Это означает: краткосрочный рост доходностей работает против золота, но причины этого роста доходностей, по мнению компании, позднее вновь будут говорить в пользу золота.
Sprott считает, что институциональный спрос на золото ещё не исчерпан
Второй важный момент касается роли институциональных инвесторов. По мнению Sprott, следующая крупная волна спроса на золото со стороны этого сегмента ещё впереди. Сначала движение началось с центральных банков, затем с середины 2024 года более заметно сместилось в сторону частных инвесторов и, в некоторых случаях, инвесторов в ETF. Однако широкое участие институциональных инвесторов пока ещё не реализовалось в полной мере.
Sprott объясняет, почему многие институты, несмотря на сильную динамику золота, по-прежнему имеют лишь ограниченную экспозицию, двумя факторами. Во-первых, многим компаниям не хватает внутренней экспертизы по сырьевым товарам в целом и по золоту как отдельному в частности. Часть этих знаний была утрачена после коррекции в сырьевом секторе около 2015 года. Во-вторых, фондовые рынки слишком долго показывали столь хорошие результаты, что многие институциональные инвесторы не видели причин дальше расширять свой инвестиционный горизонт.
Для золота это означает следующее: сдержанность многих крупных инвесторов трактуется не как голос против драгоценного металла, а скорее как результат институциональной инерции. Пока такие акции, как входящие в S&P 500, показывают хорошие результаты, многие компании не будут вновь переключать на него внимание. Лишь когда эти традиционные классы активов утратят свою привлекательность, золото может снова оказаться в центре внимания более широких институциональных кругов.
Sprott также указывает, что альтернативные темы, такие как Bitcoin, по-видимому, в некоторых компаниях связали больше внутренних ресурсов, чем золото или сырьевые товары. Однако это не меняет того факта, что в долгосрочной перспективе институциональным инвесторам снова придётся заняться золотом, когда защита капитала и диверсификация вновь приобретут значение.
Серебро остаётся в дефиците, но более чувствительно реагирует на опасения по поводу роста
Хотя, по мнению Sprott, золото сохраняет стратегическую привлекательность, в краткосрочной перспективе компания видит для серебра более сложную среду. С фундаментальной точки зрения картина рынка остаётся напряжённой: в этом году ожидается ещё один дефицит — то есть спрос превышает предложение — шестой год подряд. Тем не менее серебро теснее связано с промышленным спросом, чем золото, и поэтому более уязвимо к экономическому спаду.
Конфликт с Ираном, в частности, придаёт этой картине дополнительный весКогда экономическая неопределённость растёт, а ожидания по росту снижаются, промышленный спрос на серебро может ослабевать. К этому добавляется рост доходностей, который поначалу делает драгоценные металлы в целом менее привлекательными. Хотя серебро также обладает монетарной функцией и диверсификационными свойствами, Sprott приходит к выводу, что в краткосрочной перспективе эти положительные характеристики перекрываются давлением более слабого промышленного спроса и повышенных процентных ставок.
Для серебра это означает менее благоприятную стартовую позицию, чем для золота. Даже если предложение остаётся ограниченным, рынку одновременно приходится иметь дело с более туманными перспективами спроса. Поэтому Sprott также ожидает, что золото возглавит возможное восстановление рынка драгоценных металлов, а серебро сможет последовать за ним лишь позже.
Золото остаётся ориентиром, серебро пока отстаёт
В итоге Sprott рисует двоякую картину: золото сохраняет стратегическую привлекательность, несмотря на краткосрочное давление со стороны доходностей, поскольку фискальные и монетарные дисбалансы в системе не сокращаются, а растут. Хотя серебро также выигрывает от жёсткой фундаментальной конъюнктуры, ему приходится сильнее противостоять экономической неопределённости и ослаблению промышленной активности.
С точки зрения Sprott, для инвесторов из этого вытекает чёткая последовательность. Золото, вероятно, останется главным ориентиром в секторе драгоценных металлов. Лишь когда золото вновь начнёт уверенно расти, серебро, вероятно, сможет выйти из своей более сложной краткосрочной ситуации. До тех пор условия для этих двух металлов остаются разными: золото — как стратегический защитный актив с устойчивыми долгосрочными перспективами, серебро — как драгоценный металл с более дефицитным рынком, но большей зависимостью от глобального роста.
Источник:
