Последние таможенные данные показали, что в феврале 2026 года импорт в Китай необработанных серебряных слитков чистотой не менее 99,99% достиг 206,76 т, увеличившись на 499% м/м и на 5 910% г/г до многолетнего максимума. Редкое открытие импортного окна привело к существенным изменениям в балансе спроса и предложения на внутреннем рынке серебряных слитков.
I. Факторы роста импорта
Резкий рост импорта серебряных слитков в феврале стал результатом совокупного воздействия нескольких факторов:
Открылось арбитражное окно, сформированное ценовым спредом. Наблюдались значительные различия между жёстким промышленным спросом на физические серебряные слитки и спотовыми ценами внутри и за пределами Китая, а импортное окно оставалось стабильно открытым, создавая благоприятные условия для арбитража.
Обратный приток серебряных слитков в рамках перерабатывающей торговли. Спотовые серебряные слитки, экспортированные отечественными плавильными предприятиями по лицензиям на перерабатывающую торговлю, превратились в запасы на рынке Гонконга и вместо отправки в Европу и США были напрямую реимпортированы трейдерами на рынок Шэньчжэня.
Узкие места в мощностях по переработке чернового серебра. На раннем этапе импорт в основном состоял из чернового серебра и серебросодержащего сырья, однако свободные внутренние линии по переработке чернового серебра имели ограниченные мощности. Плавильные предприятия отдавали приоритет своим исходным производственным графикам, тогда как новые заказы на давальческую переработку чернового серебра откладывались, из-за чего поступление рафинированного серебра, произведённого из импортного чернового серебра, сдвинулось на конец февраля или даже на март.
II. Структурные изменения на спотовом рынке
Крупный приток импортных серебряных слитков оказал глубокое влияние на спотовый рынок Китая. По данным SMM, цены на серебро T+D на Шанхайской золотой бирже (SGE) в I квартале 2026 года резко колебались, а спотовые премии также сильно менялись:
| Среднее за период | Премия (юаней/кг) | Примечания |
| Январь | 304,25 | Оставалась на низком уровне |
| Февраль | 2 018,21 | Пик на уровне 3 650 |
| Март | 907,5 | Быстро откатилась |
| Конец марта | <100 Резко сузилась |
III. Прогноз по тенденции импорта в марте–апреле
В марте импорт оставался высоким. Согласно исследованию рынка SMM, на фоне ценового спреда между внутренним и зарубежными рынками, а также высоких спотовых премий в Китае, импортное окно оставалось открытым. В начале марта трейдеры всё ещё размещали крупные форвардные заказы на импортные серебряные слитки, и ожидается, что импорт в марте сохранится на относительно высоком уровне.
В апреле ожидается снижение импорта. Этому будут способствовать следующие факторы:
Ослабление поддержки со стороны промышленного спроса. Заказы, связанные с ажиотажным экспортом фотоэлектрической продукции, подходили к завершению, и производители серебряного порошка и серебряной пасты для фотоэлектрической отрасли, ориентированные на экспорт, сократили объёмы заказов. В конце марта снизился жёсткий спрос на закупки сырья со стороны предприятий по производству нитрата серебра, и промышленное потребление ненадолго вошло в низкий сезон. Сужение премий сократило прибыль. Инвестиционный и промышленный спрос в краткосрочной перспективе одновременно охладели, период высоких спотовых премий в Китае завершился, а прибыль от импорта резко снизилась. К концу марта рынок перешёл от состояния "невозможно достать хоть какой-то товар" к состоянию "покупателей нет вовсе", при этом поставщики были вынуждены снижать премии, чтобы распродать товар, а котировки спотовых премий вернулись к рациональным уровням.
Темпы экспорта в рамках переработочной торговли скорректировались. По мере продолжения притока импортных серебряных слитков и серебросодержащего сырья напряжённость спотового предложения в Китае ослабла, а премии снизились. Плавильные предприятия, которые с января по февраль замедляли экспорт и отдавали приоритет внутренним поставкам, уже подготовились к исполнению документов по переработочной торговле после закрытия импортного окна. Хотя текущие цены на Шанхайской бирже золота (SGE) по-прежнему торгуются с премией к спотовым ценам LBMA, некоторые плавильные предприятия сохраняют осторожность и занимают выжидательную позицию, поэтому корректировка темпов экспорта может быть отложена до мая.
IV. Прогноз рынка
По анализу SMM, логика, согласно которой циклы снижения процентных ставок поддерживали цены на драгоценные металлы, изменилась, а сохраняющиеся в краткосрочной перспективе трудности с завершением конфликта между США и Ираном могут продолжать оказывать давление на драгоценные металлы. Инвестиционный спрос при этом заметно охлаждается, тогда как в краткосрочной перспективе спотовый рынок, как ожидается, вновь будет определяться промышленным спросом. Кроме того, как Шанхайская биржа золота (SGE), так и CME за пределами Китая неоднократно повышали требования по марже для серебряных контрактов в целях контроля рисков, и в настоящее время ожиданий их снижения нет. Ужесточение регулирования повысило порог входа на рынок для спекулятивного капитала, и ожидается, что колебания цен на серебро станут более стабильными.
