Золото и серебро: цена, волатильность рынка и что дальше

9 марта 2026 г. | Автор:Кристи Акуллиан, CFA

Драгоценные металлы переживают всплеск интереса. В январе золото и серебро достигли рекордных максимумов на фоне сочетания макроэкономических факторов, меняющейся динамики спроса и предложения, а также возобновившегося промышленного спроса. Но они также вступают в более волатильную фазу. После того как объявление о выдвижении Кевина Уорша на пост председателя Федеральной резервной системы вызвало рост доллара, оба металла показали крупнейшее однодневное падение более чем за три десятилетия. Хотя часть снижения, вероятно, была связана с техническими факторами, такими как активное использование деривативов и низкая ликвидность в конце месяца, скорость распродажи удивила многих инвесторов.

После рекордного роста и резкого падения — что дальше ждет драгоценные металлы? И какое место они занимают в портфелях инвесторов? Разбираем ниже.

Что сейчас происходит с ценами на золото и серебро?

• Золото: За последний год цена золота выросла на 75%, впервые в январе превысив отметку 5 000 долларов за унцию, а затем к концу месяца упала на 12%.¹ Спрос на золото исходит от самых разных покупателей — от центральных банков до криптовалют.²
• Серебро: В 2025 году серебро подорожало на 148%, а в январе прибавило еще 19% — даже с учетом падения на 26% 30 января.³ Этот скачок отражает высокий инвестиционный и промышленный спрос, а также менее ликвидный рынок.
• С начала года волатильность золота и серебра выросла соответственно на 46% и 106%, что подтверждает: это мощное ралли, но не без рисков.⁴

Что вызывает движения цен на золото и серебро?

Есть три ключевых фактора недавней динамики:

1. Рост государственного долга сделал металлы привлекательным средством сбережения стоимости.

Уровни государственного долга во всем мире выросли до тревожных значений. В США федеральный долг теперь превышает 120% ВВП, тогда как ежегодный бюджетный дефицит остается на уровне около 6–7% ВВП. И это не исключение: мировой долг также превысил 100% ВВП в крупных развитых экономиках, включая Японию, Великобританию, Францию и Канаду.⁵

Хотя золото связано и с другими рисками, его роль как потенциального средства сбережения стоимости без риска суверенного эмитента исторически становилась особенно востребованной в подобных условиях. ⁶ Серебро часто выступало как более высокобета-версия этой темы, хотя его ценообразование отражает сочетание инвестиционных потоков и промышленного спроса. За последние 20 лет годовая волатильность серебра была вдвое выше, чем у золота, что подчеркивает его более циклический характер.⁷

2. Политическая и геополитическая неопределенность стимулирует спрос на защитные активы.

Периоды смены политики и глобальной перестройки часто повышают спрос на активы, воспринимаемые как защитные. Однако, вместо того чтобы рассматривать драгоценные металлы исключительно как защитный инструмент, мы считаем, что их лучше понимать как стабилизаторы портфеля, которые исторически демонстрировали низкую или отрицательную корреляцию с акциями в периоды рыночного стресса.

Диверсификация наиболее важна, когда акции падают. С 2020 года в месяцы, когда индекс S&P 500 снижался более чем на 5%, золото в среднем приносило доходность 2%, тогда как индекс U.S. Aggregate Bond Index был близок к нулевой динамике.⁸ Такая асимметрия делает золото особенно ценным в сценариях просадки.

Рисунок 1: Из 25 месяцев снижения акций золото показывало положительную доходность в 40% случаев

Источник: Bloomberg. S&P GSCI Gold Spot. Месячная доходность за 2020–2025 годы. По состоянию на 31 декабря 2025 года. Результаты индекса приведены исключительно в иллюстративных целях. Доходность индекса не отражает никаких комиссий за управление или расходов. Индексы не управляются, и инвестировать напрямую в индекс невозможно. Прошлые результаты не гарантируют будущих.

Источник: Bloomberg. Индекс S&P 500. Индекс U.S. Aggregate Bond. По состоянию на 28 января 2026 года.

3. Всплеск промышленного спроса в сочетании с относительно низкой ликвидностью способствовал росту серебра.

Спрос на серебро отражает более сбалансированное сочетание инвестиционного и промышленного использования. Около 60% годового потребления серебра связано с электроникой, солнечными панелями и полупроводниками. На одну только электронику приходится примерно 445 млн унций спроса на серебро в год, что делает ее крупнейшей сферой промышленного использования этого металла.⁹ Продолжающееся строительство дата-центров, рост спроса на электроэнергию со стороны ИИ-нагрузок и более широкие тенденции электрификации добавляют серебру потенциально циклический и чувствительный к росту компонент.

Что ждет драгоценные металлы дальше?

Прогнозировать цены на драгоценные металлы notoriously tricky business, учитывая, что у них нет денежных потоков или будущей прибыли, которые можно было бы дисконтировать. Поскольку предложение драгоценных металлов конечно, мы сосредотачиваемся на изменениях в структуре спроса как на главных факторах динамики.

С этой точки зрения, по нашему мнению, перспективы остаются благоприятными. С макроэкономической точки зрения снижение реальных ставок делает отсутствие денежных потоков менее затратным, что потенциально создает поддерживающий фон для дальнейшего наращивания аллокаций. И даже после впечатляющей доходности 2025 года мы ожидаем, что многие факторы спроса, которые ее обеспечили, сохранятся. Более того, возможно, мы все еще находимся на ранней стадии волны спроса со стороны новых источников, таких как центральные банки, криптовалюты и развитие ИИ, — хотя ралли масштаба 2025 года редко повторяются.

Как отметила наша команда Fundamental Equities, покупки золота центральными банками изменили структуру спроса на этот металл. На фоне ускорения после вторжения России в Украину спрос на резервные активы вне доллара рос, особенно в странах с развивающейся экономикой и неприсоединившихся экономиках. Центральные банки, которые держат 20% всего добытого золота, последовательно увеличивали свои золотые резервы в 2022–2025 годах, диверсифицируясь от доллара США.¹⁰ В прошлом году золото впервые за 30 лет обошло казначейские облигации США как крупнейшую долю мировых резервов.

Спрос со стороны центральных банков, похоже, не демонстрирует признаков замедления: опрос 2025 года показал, что 95% центральных банков ожидают роста мировых золотых резервов в 2026 году по сравнению с 81% в 2024 году и 52% в 2021 году.¹¹ Поскольку такие экономики, как Китай и Бразилия, по-прежнему держат в золоте менее 10% своих резервов, данные указывают на то, что покупки центральных банков могут и дальше оставаться ключевым фактором поддержки.

Рисунок 2: Центральные банки оставались активными покупателями золота

Источник: World Gold Council. Покупки золота центральными банками по годам. По состоянию на 28 января 2026 года.

Аллокации частного капитала в золото примерно на 50% ниже уровней десятилетней давности, что может указывать на потенциал дополнительного спроса.¹² За последние несколько лет на Индию и Китай вместе приходилось почти 60% мирового потребительского спроса на золото, тогда как на Северную Америку и Европу вместе — лишь около 15%, что позволяет предположить, что у западных домохозяйств есть пространство для увеличения вложений.¹³ Эта недоаллоцированность также заметна в портфелях. На золотые ETP приходится лишь около 0,17% частных финансовых активов США, и этот показатель остается ниже прежних пиков начала 2010-х годов.¹⁴

Важно и то, что появляются новые покупатели золота, включая эмитентов стейблкоинов. Tether, крупнейший в мире эмитент стейблкоинов, накопил около 140 тонн золота, что эквивалентно 33-му по величине золотому резерву в мире.¹⁵ Стейблкоины представляют собой один из самых быстрорастущих сегментов цифровой валютной вселенной: их объем увеличился с 28 млрд долларов в 2020 году до более чем 280 млрд долларов в 2025 году.¹⁶ Прогнозы дальнейшего роста стейблкоинов варьируются от 1,9 трлн долларов к 2030 году в базовом сценарии до 4 трлн долларов в оптимистичном сценарии. Дальнейший рост стейблкоинов может привести к дополнительному спросу на золото по двум каналам: i) эмитенты, такие как Tether, могут предпочесть и дальше диверсифицировать часть своей долларовой зависимости, увеличивая долю золота наряду с биткоином и казначейскими облигациями США; или ii) инвесторы могут начать отдавать большее предпочтение токенизированному золоту / «золотым стейблкоинам» как альтернативе долларовым стейблкоинам США.

Спрос на серебро формируется за счет множества промышленных применений — от солнечных панелей до дата-центров ИИ. Мировая вычислительная мощность дата-центров выросла примерно с 1 гигаватта в 2000 году почти до 50 гигаватт сегодня, поддерживая масштабное развитие вычислительной инфраструктуры с высокой емкостью потребления серебра.¹⁷ В перспективе ожидается, что роль серебра в технологиях будущего будет поддерживать структурно более высокое промышленное потребление. На солнечную фотоэлектрическую технологию в 2024 году приходилось почти 29% общего промышленного спроса на серебро по сравнению примерно с 11% в 2014 году. Наряду с электромобилями и расширением инфраструктуры дата-центров и ИИ солнечная энергетика, как ожидается, останется ключевым драйвером роста спроса на серебро до 2030 года.¹⁸

Потоки также показывают, как выражается дополнительный спрос. Золотые ETP сейчас держат более 4 000 тонн по всему миру, а объем активов под управлением вырос примерно на 25% в 2025 году — до более чем 650 млрд долларов.¹⁹

Какую роль металлы могут играть в портфеле?

На сегодняшних рынках, по нашему мнению, золото и серебро — это не просто защитные активы. Вместе в портфеле они могут обеспечивать дифференцированную экспозицию: золото — как стратегический инструмент диверсификации и средство сохранения стоимости, а серебро — как металл с более высокой волатильностью и значимым промышленным спросом. Как мы писали в нашем , это означает, что драгоценные металлы могут служить и отличительным элементом портфеля, и способом диверсификации внутри долгосрочных структурных трендов роста.

Золото и серебро могут играть в портфелях взаимодополняющие роли.

• Золото исторически выполняло функцию стратегического балласта, особенно в периоды просадок фондового рынка, демонстрируя низкую или даже отрицательную корреляцию с акциями именно тогда, когда диверсификация особенно важна. Мы считаем, что это сделало золото одним из самых последовательных инструментов диверсификации в периоды рыночного стресса и важнейшим инструментом портфеля в то время, когда 
• Серебро было более волатильным и цикличным. Хотя оно не всегда обеспечивало те же преимущества, что и золото, серебро может усиливать диверсификацию на протяжении полного рыночного цикла, предлагая больший потенциал роста в периоды экономического расширения, рефляции и промышленного роста.²⁰ Учитывая более высокую волатильность, размер позиции в серебре в портфеле часто был меньше, чем в золоте.²¹

Золото и серебро могут помочь инвесторам стремиться к балансу между устойчивостью и возможностями, сочетая диверсификацию с доступом к долгосрочному структурному спросу.

Рисунок 3: Активы, связанные с сырьевыми товарами, имели более низкую корреляцию с акциями

Источник: BlackRock; Morningstar. По состоянию на 31 декабря 2025 года. Данные с января 2024 года по декабрь 2025 года. Индекс Bloomberg U.S. Aggregate Bond представлен ETF iShares Core U.S. Aggregate Bond (AGG); индекс S&P 500 — ETF iShares Core S&P 500 (IVV); широкие сырьевые товары — ETF iShares Bloomberg Roll Select Commodity Strategy (CMDY); золото — iShares Gold Trust (IAU); серебро — iShares Silver Trust (SLV); золотодобытчики — ETF iShares MSCI Global Gold Miners (RING); серебродобытчики — ETF iShares MSCI Global Silver Miners (SLVP); а медедобытчики — ETF iShares MSCI Global Copper Miners (ICOP).Указанные результаты относятся к прошлой доходности и не гарантируют будущих результатов. Доходность инвестиций и основная стоимость вложений будут колебаться, поэтому при продаже или погашении стоимость долей инвестора может оказаться выше или ниже первоначальной. Текущие результаты могут быть ниже или выше приведенных. Данные о доходности по состоянию на конец последнего месяца можно получить, посетив соответствующие 

Как модельные портфели BlackRock используют металлы?

• Модели команды Model Portfolio Solution (MPS)  держат золото как небольшую позицию вне бенчмарка. Команда рассматривает золото как источник потенциального роста в консервативных портфелях, где оно выступает диверсификатором, выигрывающим от тем дедолларизации и обесценения валют. На более высоком конце спектра риска золото выполняет функцию балласта в более традиционном качестве — как хедж от более широкой нестабильности портфеля.
• В соответствии с этим подходом и несмотря на недавнюю волатильность цен,   комфортно сохраняли позиции в золотодобытчиках по большинству риск-профилей как частичный хедж от потенциальной слабости доллара США и нарастающего давления фискальных проблем в ряде крупных развитых рынков.

Чтобы узнать больше об этих семействах модельных портфелей, посетите .

«Наша логика входа в позицию по драгоценным металлам — открытой в рамках ребалансировочной сделки через неделю после итогов последних президентских выборов — соответствует ключевым темам, изложенным здесь, которые временами обеспечивали структурную поддержку, а в последнее время подпитывались рыночной манией. Наш анализ золота и серебра показал, что большая часть исторической ценовой доходности серебра объясняется движением золота: серебро вело себя как инструмент с более высоким бета-коэффициентом на тех же драйверах золота, а значительная часть остаточного эффекта объяснялась аргументами промышленного спроса и цикличности, изложенными выше. Активы с фиксированным предложением остаются нам интересны в мире восстановления производственной активности, геополитической перенастройки и бюджетной щедрости». -
Майкл Гейтс, руководитель отдела решений по модельным портфелям (MPS)

Авторы: Жасмин Фан и Энни Ханна

Источник: