Разделение переговоров по долгосрочным контрактам на поставки медных катодов в 2026 году на внутреннем и международном рынках: сможет ли Китай продолжить успешный рост объемов экспорта медных катодов? [Анализ SMM]

С середины ноября началась битва за долгосрочные контракты на внешнем рынке катодной меди. В условиях ожиданий, что США продолжат накапливать пошлины на катодную медь в следующем году, крупные традиционные металлургические и экспортоориентированные предприятия значительно повысили премии за продукцию зарегистрированных брендов (соответствующую стандартам поставок COMEX) для процессоров или трейдеров в разных регионах по сравнению с премиями 2025 года. По данным SMM, предложение Codelco по долгосрочному контракту для Китая составляет 350 долларов США CIF, тогда как для Южной Кореи и Тайваня (Китай) — 330 долларов CIF, а для Европы — 325 долларов CIF. Предложение Aurubis для Европы — 315 долларов CIF. Предложения металлургических предприятий материкового Китая для Тайваня (Китай) составляют 150 долларов CIF. Хотя предложения по долгосрочным контрактам на медь EQ CIF для материкового Китая несколько хаотичны, они всё же значительно выросли по сравнению с текущим годом.

В то же время на внутреннем рынке материкового Китая большинство металлургов считают, что диапазон премий по долгосрочным контрактам на 2026 год составит 200–250 юаней за тонну с доставкой, что примерно на 100 юаней за тонну выше, чем в 2025 году. Существует огромное расхождение в логике долгосрочных контрактов на внутреннем и внешнем рынках. После пересчёта в доллары США премия по долгосрочному контракту на катодную медь в Китае может составлять лишь малую часть от премий на международном рынке катодной меди, что приведёт к разделению результатов переговоров по долгосрочным контрактам на 2026 год между внутренним и внешним рынками. Некоторые участники рынка могут задаться вопросом, стимулирует ли такой большой арбитражный спред китайские металлургические предприятия увеличить экспорт катодной меди в 2026 году для компенсации убытков, понесённых при закупке медного концентрата.

Мой ответ — нет. Разделение между внутренним и международным рынками долгосрочных контрактов на катодную медь, как ожидается, сохранится, и объёмы экспорта катодной меди в 2026 году не прогнозируются на рекордных уровнях. По оценкам SMM, экспорт катодной меди из Китая в 2026 году составит 500 тысяч метрических тонн, что на 200 тысяч тонн меньше, чем годом ранее.

1. Исключительно высокие премии по долгосрочным контрактам для определённых брендов на внешнем рынке обусловлены их статусом пригодности для поставок на COMEX. Другими словами, такие факторы, как спред цен на медь LC, стоимость морских перевозок и затраты на оборотный капитал во время наземных транспортировок и логистики в США — всё, что ожидается в условиях тарифного сценария США на 2026 год, — уже учтены в ценах. Марки катодной меди, производимые китайскими заводами, не зарегистрированы на COMEX.

2. Китай постоянно является нетто-импортером катодной меди, и между его внутренним производством и потребностями в импорте существует разрыв. Кроме того, экспорт катодной меди из Китая обычно происходит, когда соотношение цен значительно ухудшается, открывая окно для арбитража экспорта, что позволяет заводам избежать потерь от неблагоприятного соотношения цен, поставляя металл на склады LME в Азии.

3. Уровень экспорта катодной меди из Китая ограничен книгами обрабатывающей торговли. Хотя экспорт катодной меди под книги обрабатывающей торговли позволяет избежать налога на добавленную стоимость, только ограниченное число заводов обладает такими книгами. Поэтому лишь немногие заводы имеют право принимать решения о экспорте катодной меди. Согласно данным Генеральной администрации таможни, доля импорта медного концентрата в рамках обрабатывающей торговли показывает увеличивающуюся тенденцию с 2020 года, что соответствует годовому росту экспорта катодной меди из Китая.

4. Учитывая недавнюю геополитическую нестабильность и статус меди как стратегического материала для Китая, внимание правительства к катодной меди и возможные меры контроля за экспортом могут стать более строгими.

5. Хотя ожидаемые тарифы США на 2026 год все еще предполагают значительные спреды цен на медь LC, эти спреды и географические несоответствия, вероятно, не будут такими выраженными в следующем году, как в этом, исходя из опыта, полученного в этом году. В результате объем экспорта катодной меди из Китая в 2026 году вряд ли повторит успех этого года.