Глубокий анализ начала и конца расширения структуры LME [анализ SMM]

》Просмотр котировок, данных и рыночного анализа меди по SMM

》Подпишитесь, чтобы просматривать исторические спотовые цены на металлы по SMM

》Нажмите, чтобы просмотреть базу данных цепочки производства меди по SMM

Вечером в пятницу на прошлой неделе спред между контрактом LME_CA_CASH и июльским контрактом внезапно вырос до более чем 250 долларов США за тонну. К дате публикации спред между контрактом LME copper CASH и июльским контрактом приблизился к бэквордации в размере 275 долларов США за тонну. Это колебание вызвало различные дискуссии на рынке меди в долларах США. В сочетании с аналогичными ситуациями, которые ранее имели место на LME для алюминия, возникли различные спекуляции. В данной статье предпринята попытка разобраться в недавней аномальной структуре меди на LME на основе некоторых недавних рыночных аномалий.
С тех пор как LME перешла на структуру бэквордации в 2025 году, на рынке существуют следующие ситуации: до истечения срока действия текущего месячного контракта структура бэквордации между текущим месячным и следующим месячным контрактами расширяется. После поставки контракт Cash возвращается к структуре контанго по отношению к следующему месячному контракту. Причина заключается в том, что, хотя структура LME перешла на бэквордацию, абсолютный запас оставался относительно высоким. Кроме того, на складах в Роттердаме находился российский медь (этот тип запасов считался неподвижным), что означало, что, хотя некоторые финансовые позиции ожидали в будущем дефицита поставок, на спотовом рынке не было дефицита спроса. Эта структура предоставляла определенные арбитражные возможности на рынке. В качестве примера можно привести май: конкретный метод заключался в том, чтобы провести майско-июньское кредитование до истечения срока действия майского контракта, преобразовать майскую позицию в позиции Cash или TOM через TOM-NEXT после поставки, а затем изменить направление и создать позицию Cash-June borrow.

Разрушение этой привычной арбитражной среды можно объяснить следующими двумя причинами: 1. Запасы на LME продолжают сокращаться и к дате публикации составляют около 95 000 тонн. В частности, на складе в Роттердаме произошло значительное сокращение запасов, при этом текущий запас теперь ниже безопасного уровня, и доля аннулированных варрантов велика, что приводит к чрезвычайно низкому запасу, доступному для поставки. 2. Спред между ценами на LME и SHFE продолжает снижаться до порога экспорта. Отечественные металлургические заводы активно экспортируют, чтобы восстановить соотношение цен SHFE/LME. Учитывая уже высокие закупочные издержки импортных медных концентратов, для них легко оказаться в чистой короткой позиции. Поэтому существуют достаточные условия для значительного расширения бэквордации между Cash-TOM и TOM-NEXT.

В общем, недавняя структурная аномалия на LME кажется неожиданной, но на самом деле является преднамеренной стратегией. Ухудшение платы за обработку медных концентратов (TC) повысило ожидания дефицита поставок в будущем. После перехода структуры LME на бэквордацию промышленные хеджирующие позиции (особенно позиции металлургических заводов) значительно продвинулись вперед. Ухудшение соотношения цен SHFE/LME, подкрепленное ценами на медь, еще больше усугубит закупочные издержки сырья из медных концентратов, что делает приоритетной задачей экспорт большого количества катодной меди для восстановления соотношения цен. В результате промышленные медведи сконцентрировались на ближайших месячных контрактах, и резкое увеличение структуры неизбежно после падения запасов ниже безопасного уровня.