[Análise SMM] Colapso de custos e desaprovação da demanda arrastam os futuros de aço inoxidável para novas mínimas, impulso de reabastecimento pós-feriado de curta duração

Dados da SMM mostram que nesta semana (12 a 16 de outubro), o contrato mais negociado de aço inoxidável SS2611 estendeu sua queda unilateral sob a pressão combinada de ventos contrários macroeconômicos e fundamentos fracos, com o centro dos futuros continuando a se deslocar para baixo. No fechamento das 10h15 de 16 de outubro, o contrato mais negociado liquidou a 13.220 yuans/t, queda de 395 yuans/t na semana, um recuo de 2,90%, marcando o menor nível de fechamento desde 6 de janeiro de 2026 e apenas 95 yuans/t acima da mínima do ano de 13.125 yuans/t. Nesta semana, o mercado futuro rompeu decisivamente abaixo do nível de 13.700 yuans/t, com queda diária de 285 yuans/t em 15 de outubro antes de consolidar no dia seguinte. Os preços futuros e à vista enfraqueceram em conjunto, com as quedas dos produtos acabados superando as das matérias-primas — característica fundamental que distingue esta semana das semanas anteriores ao feriado.

Do ponto de vista macroeconômico e de notícias, as pressões inflacionárias no exterior se intensificaram e o apetite por risco recuou notavelmente. O IPC dos EUA em setembro subiu 3,7% na comparação anual, o núcleo do IPC subiu 0,6% na comparação mensal — o maior aumento em quase cinco meses — e o IPP de setembro ficou em 6,3% na comparação anual, o maior desde maio. Após a divulgação dos dados, as expectativas do mercado para um aumento de juros pelo Fed em outubro subiram para 33%, com autoridades como Hammack e Daly sinalizando mais aperto. Um dólar mais forte pressionou as commodities cotadas em dólar, arrastando o complexo de metais não ferrosos para baixo. No mercado doméstico, o suporte político permaneceu em vigor, com medidas de acompanhamento do Conselho de Estado sendo implementadas, o Ministério das Finanças organizando o uso de 550 bilhões de yuans em cotas de dívida remanescentes de governos locais, o banco central realizando 700 bilhões de yuans em recompras reversas definitivas, o M2 de setembro crescendo 7,2% na comparação anual e as importações e exportações do comércio de bens superando 5 trilhões de yuans pela primeira vez. Sob a combinação de condições domésticas fracas e condições externas ainda mais fracas, a política doméstica não conseguiu compensar a supressão de sentimento das expectativas de alta de juros no exterior, e os futuros de aço inoxidável seguiram o níquel da SHFE em queda — nesta semana, o contrato mais negociado de níquel da SHFE caiu 4.960 yuans/t para 114.810 yuans/t, um recuo de 4,14%, com a queda do aço inoxidável em aproximadamente 70% dessa magnitude, mantendo certo grau de resiliência relativa e superando o níquel da SHFE em 5,8 pontos percentuais acumulados desde setembro.

Do ponto de vista dos fundamentos, a reposição de estoques pós-feriado completou a redução de inventários, mas o ímpeto desapareceu mais rápido que os preços. Na semana de 15 de outubro, os estoques sociais da série 300 totalizaram 572 mil toneladas, queda de 21 mil toneladas em relação às 593 mil toneladas de 8 de outubro, recuo de 3,54%, absorvendo em grande parte o estoque acumulado durante o feriado do Dia Nacional, embora ainda acima da mínima do ano de 570 mil toneladas registrada em 24 de setembro. A redução dos estoques decorreu da liberação escalonada da reposição concentrada a jusante após o feriado, e não de uma melhora genuína da demanda — naquela semana, essa demanda rígida foi essencialmente atendida, a atividade de reposição recuou rapidamente, as consultas e transações voltaram a níveis lentos, e os usuários finais mantiveram compras conforme a necessidade, em postura de espera. A pressão do lado da oferta também surgiu: no início da semana, as principais siderúrgicas reduziram os preços de referência e venderam ativamente, as cotações no mercado à vista seguiram o movimento e enfraqueceram, os comerciantes mostraram forte disposição para conceder descontos, e o mercado exibiu um padrão de "preços em queda, volumes encolhendo". No mercado à vista desta semana, os preços médios da bobina laminada a frio 304/2B em Wuxi e Foshan caíram 75 yuans por tonelada cada, a bobina laminada a frio 316L/2B em Wuxi caiu 200 yuans por tonelada, a bobina laminada a quente 316L/NO.1 caiu 150 yuans por tonelada, as bobinas 201/2B e 430/2B permaneceram estáveis, e os prêmios do mercado à vista do 304/2B em Wuxi sobre os futuros se ampliaram para a faixa de 700 a 1.050 yuans por tonelada.

Do ponto de vista de custos e oferta, as matérias-primas aceleraram suas concessões, e o processo de recuperação de lucros sofreu um revés temporário. Os preços do NPI indonésio de alto teor de 10-12%, entregues com impostos pagos, foram cotados a 1.022,5 yuans por unidade de níquel, queda de 17,5 yuans na semana, recuo de 1,68%, notavelmente maior que a queda semanal de 0,29% antes do feriado; o último preço médio semanal do ferrocromo de alto carbono da Mongólia Interior (semana de 9 de outubro) foi cotado a 7.675 yuans por tonelada (50% de teor metálico), queda de 91,67 yuans em relação à semana anterior, encerrando também o movimento lateral de setembro. Usando a entrada da indústria em prejuízo em 28 de agosto como referência, os produtos acabados caíram acumuladamente 5,5% e as matérias-primas 9,2%, com o spread do índice produto acabado-matéria-prima se estreitando de 5,0 pontos percentuais na semana passada para 3,7 pontos percentuais. As siderúrgicas ainda mantêm lucros positivos, e cortes de produção também estão em andamento, mas a queda dos produtos acabados desta semana superou claramente as quedas das matérias-primas pela primeira vez, o que significa que a recuperação dos lucros não se traduziu em suporte de preços para os produtos acabados; em vez disso, as contínuas concessões das matérias-primas abriram espaço para reduções de custos, levando as expectativas do mercado para o piso de preços a serem revisadas para baixo em conjunto.

Avaliação geral: o aumento das expectativas de alta de juros e a falsificação da demanda de pico de temporada constituem uma dupla supressão, enquanto o lado dos custos não apenas falhou em fornecer um piso, mas continuou a abrir espaço para quedas à medida que os preços do níquel caíram — a combinação desses três fatores deixou o mercado futuro sem qualquer ponto de suporte para interromper a queda esta semana. Daqui em diante, os principais fatores a monitorar incluem se a magnitude real dos cortes de produção das siderúrgicas pode acompanhar a lacuna de demanda, quando a tendência de baixa das matérias-primas se estabiliza e as mudanças marginais no sentimento macro antes da reunião de política do Fed dos EUA no final de outubro. Espera-se que o contrato mais negociado continue sua fraca busca por fundo, consolidando-se em tom fraco, com a mínima do ano de 13.125 yuans/t servindo como uma importante referência psicológica. Recomenda-se que os clientes industriais avaliem prudentemente a reprecificação de avaliação trazida pelas quedas de custos, monitorem de perto as mudanças reais nas transações à vista e nos cronogramas de produção das siderúrgicas e mantenham operações prudentes.