6 de outubro de 2026
Na conferência anual da London Bullion Market Association em Sorrento, Itália, representantes do e do Deutsche Bundesbank reafirmaram em 5 de outubro que o ouro continua estrategicamente importante para as reservas cambiais — apesar do aumento dos rendimentos dos títulos este ano. Para os investidores, isso oferece uma rara visão das considerações do grupo de compradores que tem desempenhado um papel importante na formação do mercado de ouro desde 2022.
O que Nagel e Altimari disseram em Sorrento
Sergio Nicoletti Altimari, vice-governador do Banca d'Italia, descreveu o aos participantes da conferência como um porto seguro cujo papel se mostrou resiliente em uma ampla gama de crises. Isso é particularmente relevante em um ambiente de riscos geopolíticos elevados e crescentes preocupações com a fragmentação econômica, citou a Reuters.
O presidente do Bundesbank, Joachim Nagel, adotou um tom diferente: o aumento dos rendimentos elevou a atratividade relativa dos títulos para os gestores de reservas. Ao mesmo tempo, ainda havia um forte argumento para diversificar em ouro — devido à pressão geopolítica persistente e ao risco de crédito associado aos altos níveis de endividamento.
Ambos os banqueiros centrais descrevem, assim, a mesma tensão sob duas perspectivas diferentes. Os títulos voltam a oferecer rendimentos de cupom significativos; o ouro não. No entanto, a própria causa dos rendimentos mais altos — a dívida pública — é também o argumento para manter ouro nas carteiras de reservas. Para os gestores de reservas, o ouro não é um instrumento gerador de rendimento, mas uma proteção contra os riscos de inadimplência e desvalorização em suas próprias carteiras de títulos.
Por que a relação entre o ouro e as taxas de juros reais está enfraquecendo
A regra dos manuais é que, quando os rendimentos sobem, o custo de manter um ativo que não rende juros aumenta e o preço do ouro cai. Esse padrão funcionou apenas de forma limitada em 2026. Segundo a Reuters, o ouro caiu cerca de 4% este ano, enquanto os rendimentos dos títulos do Tesouro dos EUA dispararam para máximas de várias décadas. No entanto, analistas afirmam que as compras dos bancos centrais e a demanda por porto seguro mantiveram os preços acima de US$ 4.000 por onça.
Altimari atribui isso a uma mudança estrutural desde 2022, impulsionada pelas compras dos bancos centrais de mercados emergentes. As preocupações com a elevada dívida pública e a expansão orçamental também desempenharam um papel. Em conjunto, estes fatores enfraqueceram a tradicional relação inversa entre o ouro e as yields reais das obrigações – de forma particularmente notória no ano passado e no início deste ano.
Isto é relevante na avaliação dos movimentos de preços: quem avalia o preço do ouro apenas com base nas taxas de juro reais está a utilizar um modelo que os próprios banqueiros centrais envolvidos descrevem como tendo enfraquecido. Uma queda de preços de cerca de 4 por cento, num contexto de yields acentuadamente mais elevadas, é comparativamente moderada.
Compras dos bancos centrais: esperadas 720 toneladas, menos 15 por cento
É provável que a procura dos bancos centrais abrande em 2026, mas permaneça num nível elevado. Na sua previsão de junho, a consultora Metals Focus projetou um declínio homólogo de 15 por cento, para 720 toneladas métricas, em 2026. Este valor continuaria acima dos níveis observados antes de 2022.
Este número é a contrapartida quantitativa das declarações feitas em Sorrento. Mostra que, embora a procura do setor oficial esteja a perder dinamismo, não está a regressar à norma anterior. Isso faz diferença para o mercado: os bancos centrais compram geralmente com menor sensibilidade ao preço e com um horizonte temporal mais longo do que os fundos negociados em bolsa ou os participantes no mercado de futuros.
China: barras e moedas ultrapassam joalharia pela primeira vez
Zeng Hui, vice-presidente da Bolsa de Ouro de Xangai, descreveu uma segunda mudança. Afirmou que o mercado do ouro sofreu alterações profundas na sua estrutura de procura e na descoberta de preços nos últimos anos. Na China, o maior país consumidor de ouro do mundo, a procura de investimento e os investidores institucionais estão a impulsionar cada vez mais o mercado.
Em 2025, as compras de barras e moedas no país excederam pela primeira vez as vendas de joalharia. A procura de joalharia é tipicamente sensível a preços elevados, enquanto a procura de investimento tende a responder mais às expectativas relativas a taxas de juro, moedas e risco. Se o equilíbrio se deslocar permanentemente para o investimento, isso também alterará a forma como a procura responde aos aumentos de preços.
O que a nova lógica das reservas significa para os investidores
A mensagem de Sorrento não é que o ouro esteja a vencer as obrigações. Pelo contrário, ambos os lados do mesmo desenvolvimento – a elevada dívida pública – favorecem diferentes ativos de reserva. Nagel descreve as obrigações como tendo-se tornado relativamente mais atrativas, ao mesmo tempo que considera o ouro prudente para efeitos de gestão de risco.
Para os investidores, a principal conclusão é que a procura do setor oficial, que tem apoiado o mercado desde 2022, é impulsionada por considerações de segurança e não por rendibilidade. Enquanto os riscos geopolíticos e os níveis de endividamento permanecerem centrais no debate sobre as reservas, este componente da procura será menos sensível às variações das taxas de juro do que a procura dos investidores privados.
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