Futuros
LME: O estanho de três meses na LME fechou a US$ 54.500/t em 1º de setembro, com leve alta de 0,01%, com desempenho inferior em um dia de divergência nos metais básicos de Londres, onde "alumínio, zinco e chumbo estiveram fortes, enquanto cobre, níquel e estanho estiveram fracos". O estoque de estanho na LME ficou em 5.550 t, queda de 40 t em relação à máxima anterior de 5.590 t, com a proporção de warrants cancelados em torno de 12% — o "cenário de aperto" no exterior, de estoque baixo mais cancelamentos elevados, permanece intacto.
China (sessão diurna de 1º de setembro → início da sessão noturna de 2 de setembro): O contrato de estanho mais negociado na SHFE fechou no overnight a 416.570 yuans/t, queda de 6.830 yuans ou 1,61%. Abriu hoje a 421.500, com liquidação anterior em 423.400, máxima de 421.910 e mínima de 415.900. O volume negociado atingiu 77.700 lotes — apagando totalmente o ganho de 1,10% do padrão envolvente de alta da sessão matinal de 1º de setembro, com o nível redondo de 420.000 "conquistado e depois perdido". O contrato mais negociado 2610 também foi cotado perto de 416.570 yuans/t, com 415.900 (mínima da sessão noturna) servindo como primeiro suporte de curto prazo e 421.500 (abertura da sessão noturna) como primeira resistência.
Estoques:
O estoque de estanho na LME ficou em 5.550 t, queda de 40 t em relação à máxima de 27 de agosto de 5.590 t, com a proporção de cancelamentos em torno de 12% — o estoque baixo e rígido no exterior persiste;
Os warrants de estanho na SHFE totalizaram 5.479 t, alta de 139 t na comparação mensal — os warrants domésticos tiveram leve recuperação;
Macro: O impacto persistente de Warsh mais o tom hawkish de Barr, a probabilidade de alta de juros em setembro saltou de 35% para 66%, a escalada do conflito EUA-Irã alimentou preocupações inflacionárias
(1) O governador do Fed, Barr, fez comentários hawkish em 1º de setembro, elevando a probabilidade de alta de juros em setembro para 66%. O governador do Fed, Michael Barr, declarou explicitamente no fórum bancário de Washington: "Se a inflação não parecer estar diminuindo o suficiente, então acho que devemos agir de forma decisiva e aumentar as taxas" — ecoando o alerta de Warsh em Jackson Hole de que "a inflação não melhorou materialmente, caso contrário ainda temos trabalho a fazer". Dados do CME FedWatch mostraram que a probabilidade de uma alta de 25 pb em setembro saltou de cerca de 35% antes do discurso de Warsh para cerca de 66%, chegando a tocar 68% intradiário em 1º de setembro após os comentários de Barr.
(2) Os rendimentos dos títulos do Tesouro dos EUA atingiram novas máximas, e os títulos globais enfrentam uma "tempestade perfeita". O rendimento do Tesouro americano de 10 anos subiu para 4,798%, o nível mais alto desde janeiro de 2025; o rendimento do Tesouro de 2 anos subiu para 4,369%, marcando o maior nível de fechamento em 19 meses. "O aumento dos preços da energia desencadeou pânico inflacionário, e os títulos globais estão enfrentando uma tempestade perfeita" — caracterizou o analista do Metzler Bank, Borst.
(3) O conflito EUA-Irã se intensificou, e o petróleo bruto se manteve firme acima de US$ 90. Nesta semana, os militares dos EUA atacaram o Irã pela primeira vez em um mês, e o Irã retaliou imediatamente. O Brent subiu 2,4%, para US$ 92,65 por barril. As tensões no Oriente Médio elevaram as expectativas de inflação, ressoando com o argumento de Warsh de que "a inflação ainda não melhorou materialmente". Os rendimentos dos títulos soberanos globais subiram amplamente, e o ambiente macroeconômico permaneceu um vento contrário.
(4) Duas barreiras de dados antes do FOMC de setembro: ① os dados de emprego não agrícola dos EUA de agosto, em 4 de setembro; ② o CPI dos EUA de agosto, em 11 de setembro — a menos que o núcleo do CPI caia para cerca de 0,1% na comparação mensal, o argumento para o FOMC manter as taxas estáveis pode ser insuficiente. Operadores da CNBC acreditam que "combinado com as hostilidades em curso no Oriente Médio, a probabilidade de um aumento de juros em setembro aumentou ainda mais".
(5) A "aposta de credibilidade" do discurso de Warsh. A Penguin Analytics observou: Warsh construiu credibilidade com a retórica mais dura, usando essa credibilidade para ganhar tempo e observar os dados; os rendimentos de curto prazo dos títulos do Tesouro dos EUA subiram acentuadamente (refletindo expectativas elevadas de aumentos de juros no curto prazo), enquanto o rendimento de longo prazo de 30 anos recuou (indicando que o mercado não elevou o risco de uma inflação de longo prazo fora de controle) — "uma postura hawkish clara, mas contida, é melhor do que uma dovish ambígua". Os próximos dados de emprego não agrícola e de CPI determinarão se essa "porcelana de credibilidade" permanece intacta ou se quebra novamente.
Fundamentos: As restrições rígidas do lado da mina permanecem sem alívio + taxas de operação de fundição estáveis, o feedback negativo de preços altos na entressafra da demanda continua
(1) O fim da estação chuvosa no Estado de Wa, Mianmar + os controles de exportação da Indonésia, as restrições rígidas do lado da mina permanecem sem alívio: ① O Estado de Wa, em Mianmar, ainda está no fim da estação chuvosa, com mineração e logística continuando restritas, dificultando um aumento significativo nas importações de concentrado de estanho; ② Os controles de exportação de estanho refinado da Indonésia continuam em vigor, com cotas anuais baixas e incerteza contínua sobre o ritmo da política de imposto sobre lucros extraordinários, e a manutenção anual da Timah foi concluída, com exportações possivelmente retomadas em setembro; ③ As importações de minério de estanho em julho foram de 16.958 toneladas, com as importações provenientes de Mianmar caindo 28,5% na comparação mensal, e a recuperação do lado da mina permanece mais lenta do que o mercado esperava anteriormente; ④ As operações de mineração/processamento e rejeitos da Yinman Mining estão totalmente paralisadas, com a duração da paralisação da mina principal de estanho-prata de 1,65 milhão de toneladas/ano indeterminada, "o cronograma de paralisação da Xingye Silver&Tin é incerto, e o lado da mina permanece apertado".
(2) Taxas operacionais do lado da fundição estáveis, mas lucros sob pressão: os custos de tratamento (TCs) de concentrado de estanho 40% em Yunnan estão em cerca de 17.500 yuans/t, e os TCs de concentrado de estanho 60% em cerca de 14.000 yuans/t; a produção doméstica de estanho refinado em julho foi de cerca de 15.290 t, com taxas operacionais das empresas de solda em cerca de 72,8%; os lucros de fundição a partir de minério adquirido externamente estão sob pressão, o crescimento do estanho secundário é limitado pelas restrições de oferta de sucata, e os lucros de importação de estanho refinado são de cerca de 2.858 yuans/t (queda de cerca de 102 yuans/t em relação ao valor anterior), com as importações ainda tendo alguma viabilidade econômica, mas o baixo estoque visível no exterior restringe a escala de reposição pela disponibilidade de oferta.
(3) A dupla pressão de "entressafra + preços altos" no lado da demanda continua: ① O estoque social doméstico de lingotes de estanho subiu por cinco semanas consecutivas para 9.541 t, "a absorção insuficiente da demanda a preços altos tornou-se um pano de fundo fundamental importante para a retração na sessão noturna"; ② as taxas operacionais das empresas de solda estão em 72,8%, com eletrônicos de consumo tradicionais, automóveis e eletrodomésticos ainda em entressafra; ③ a narrativa de demanda por IA se recuperou um pouco — as aplicações domésticas de IA começaram a crescer impulsionadas por dramas de longa duração, os cenários de monetização de IA se ampliaram, e "a narrativa de demanda suprimida pelas altas taxas de juros (preocupações com a desaceleração do crescimento de capex) se recuperou um pouco"; ④ a Jinyuan Futures caracterizou isso como "a fraqueza do consumo não diminuiu, e é improvável que os fundamentos forneçam forte impulso de alta".
Mercado à vista
À vista em 1º de setembro: o estanho #1 da SMM estava em 423.100–426.100 yuans/t. Os futuros subiram 1,10% na sessão diurna e depois devolveram os ganhos com queda de 1,61% na sessão noturna. Os prêmios à vista permaneceram estáveis e as negociações foram moderadas. Prêmios: marcas menores ficaram na paridade com o contrato de outubro até um prêmio de 300 yuans/t; as marcas Yunzi ficaram com prêmios de 300–600 yuans/t sobre o contrato de outubro; a Yunnan Tin ficou com prêmios de 600–1.000 yuans/t sobre o contrato de outubro. No ambiente de preços altos, as compras downstream permaneceram dominadas por aquisições just-in-time em pequenos lotes. As empresas de solda e usuários finais mostraram aceitação limitada dos preços altos, e as negociações à vista não conseguiram se expandir de acordo.
Negociação: A demanda está atualmente em fase de recuperação, e a atividade de negociação é influenciada pelas flutuações de preço. Muitos usuários downstream mantiveram aquisições just-in-time. No ambiente de preços altos, as compras downstream permaneceram dominadas por aquisições just-in-time em pequenos lotes. As cotações à vista predominantes ficaram em 423.000–426.000 yuans/t, praticamente sem negociações acima de 430.000 yuans/t. A faixa de 415.000–420.000 yuans/t foi onde os usuários downstream estavam dispostos a fixar preços posteriormente.
![Conflitos geopolíticos combinados com sinais hawkish exerceram pressão, o estanho da SHFE sofreu pressão na sessão noturna, e espera-se que mantenha oscilações amplas hoje [SMM Tin Morning News]](https://imgqn.smm.cn/usercenter/YfCBC20251217171753.jpg)
