Notícias SMM, 21 de agosto:
Recentemente, o mercado de cobre da London Metal Exchange (LME) sofreu um aperto súbito de posições vendidas. Os preços do cobre dispararam, aproximando-se de máximas históricas, e o prêmio (Back) dos preços à vista da LME em relação ao contrato de 3 meses chegou a se ampliar para o nível mais alto em quase cinco anos. Na superfície, essa alta parecia feroz; no entanto, ao traçar a sequência completa dos eventos, mostra que não foi sem aviso — desde o aumento das expectativas tarifárias no final de maio, até as mudanças anormais nos estoques e na estrutura de warrants em julho, e depois as entregas concentradas e normalização em agosto. Esse aperto de posições vendidas foi, na verdade, o resultado da ressonância dentro de uma janela de tempo específica entre expectativas tarifárias, cortes de produção na África, chegadas insuficientes de cobre importado nos portos e o efeito da data de entrega.
1. Expectativas tarifárias se aqueceram, fortalecendo o efeito sifão da América do Norte (final de maio a julho)
No final de maio, como a política tarifária dos EUA sobre o cobre demorava a se materializar, o spread de preços entre a LME e a COMEX se ampliou novamente. O efeito sifão do mercado norte-americano sobre os recursos globais de cobre disponíveis se fortaleceu. Parte do cobre entregável foi desviado para armazéns dos EUA e consumo final, apertando a oferta entregável nos armazéns da LME na Ásia e Europa. Embora essa mudança estrutural não tenha desencadeado movimentos de preços imediatamente, já havia preparado o cenário.
Enquanto isso, em meio a conflitos geopolíticos em andamento, custos como ácido sulfúrico e energia permaneceram elevados, levando a cortes de produção no cobre SX-EW na África. As expectativas do mercado chinês quanto à oferta disponível apertada de cobre importado que chegaria de julho a agosto começaram a se concretizar gradualmente, com a razão de arbitragem de importação se fortalecendo naquele momento. Após entrar em julho, os prêmios de warrants de cobre importado da China e os prêmios B/L subiram em conjunto.
2. Sinais surgiram: mudanças anormais nos estoques e na estrutura de warrants (meados ao final de julho)
Em meados ao final de julho, o mercado liberou continuamente vários sinais-chave indicando o fermentar de um aperto de posições vendidas.
Em 16 de julho, os estoques de cobre da LME caíram para 296.600 toneladas, rompendo o patamar de 300 mil toneladas; no mesmo período, o estoque social de catodos de cobre da China caiu para 123.400 toneladas. Os estoques nos dois principais mercados caíram simultaneamente, indicando que a oferta global de cobre disponível já estava apertada.
Em 21 de julho, os estoques de cobre da LME caíram ainda mais para 284.200 toneladas, dos quais apenas 107.200 toneladas estavam em warrants registrados, enquanto os warrants cancelados eram altos, 177 mil toneladas, elevando a proporção de warrants cancelados para 62,29%. Exceto pelos armazéns dos EUA, os warrants cancelados estavam concentrados principalmente em armazéns na Ásia. Embora parte da carga tenha sido direcionada para o mercado chinês, as chegadas reais nos portos foram limitadas — de acordo com os dados alfandegários mais recentes, a China importou 245 mil toneladas de catodos de cobre em julho de 2026, queda de 13,77% em relação ao mês anterior e queda de 2,27% em relação ao ano anterior.
Em 22 de julho, o prêmio médio do warrant de cobre Yangshan da SMM foi de US$ 115/t, o prêmio médio do B/L de cobre Yangshan foi de US$ 112/t, e o prêmio médio do cobre EQ CIF China foi de US$ 79/t, com todos os três indicadores atingindo novas máximas do ano. A alta generalizada nos prêmios mostrou que as expectativas de oferta e demanda apertadas no mercado de cobre importado da China já haviam sido totalmente refletidas no nível à vista.
3. Estoques atingiram o fundo e a janela de exportação se abriu brevemente
Do final de julho ao início de agosto, os estoques de cobre da LME caíram ainda mais, a estrutura de backwardation nos contratos de curto prazo gradualmente se ampliou, e a razão de arbitragem de importação de catodos de cobre da China continuou a se deteriorar, abrindo brevemente a janela de exportação. No entanto, isso coincidiu com o período de manutenção nas fundições domésticas, e o contrato de agosto se aproximava da entrega. Na prática, apenas um pequeno volume de exportações de catodos de cobre fluiu para as zonas francas da China — embora a janela de exportação tenha se aberto, a oferta exportável era severamente insuficiente, tornando difícil compensar a escassez de oferta entregável no lado da LME.
4. Aperto de posições vendidas eclodiu: oferta entregável apertada desencadeou ampliação acentuada do Back (meados de agosto)
Em 13 de agosto, os estoques da LME caíram para um mínimo do período de 205 mil toneladas. Na data de entrega de 17 de agosto, devido a uma grave escassez de warrants entregáveis, um aperto de posições vendidas emergiu no mercado, e a estrutura Back do contrato à vista da LME contra o de 3 meses se ampliou subitamente para até US$ 553/t. No mesmo dia, o contrato futuro de 3 meses da LME chegou a disparar para US$ 14.396/t, aproximando-se de máximas históricas.
Múltiplas contradições acumuladas anteriormente foram liberadas de forma concentrada no período-chave da data de entrega, formando o clímax desta rodada de movimentos. Isso também indica, de outro ângulo, que a ampliação do Back não foi uma backwardation da estrutura da curva, mas sim um aperto de curto prazo desencadeado pela aproximação da data de entrega e pela escassez de oferta entregável.
5. Remessas concentradas para armazéns de entrega e normalização do mercado (17 a 20 de agosto)
A estrutura de backwardation elevada imediatamente desencadeou uma reação em cadeia de remessas de arbitragem para armazéns de entrega. De 17 a 19 de agosto, em apenas três dias de negociação, os estoques da LME aumentaram cumulativamente 32 mil toneladas, e a proporção de warrants cancelados recuou rapidamente do pico de 62,29% — o que significa que um grande número de warrants anteriormente cancelados foi re-registrado como warrants entregáveis, e os preços do cobre subsequentemente recuaram dos níveis elevados.
Em 20 de agosto, o prêmio do contrato à vista da LME contra o de 3 meses recuou significativamente. Naquele dia, os estoques totais da LME se recuperaram para 238.600 toneladas, incluindo 168.600 toneladas de warrants registrados e 70 mil toneladas de warrants cancelados, com a proporção de warrants cancelados caindo para 29,33%. Por região, os estoques eram de 114.100 toneladas na Ásia, 18.300 toneladas na Europa e 106.200 toneladas na América do Norte. O mercado parece estar gradualmente retornando ao "normal": a paridade de importação está se recuperando, a estrutura de backwardation da LME estreitou, e as flutuações no prêmio do cobre importado da China são relativamente estáveis. No entanto, esse retorno se deve mais ao retorno de warrants trazido pelas entregas concentradas nos armazéns, do que a uma melhora fundamental nos fundamentos de oferta e demanda.
6. Perspectiva: retorno temporário e riscos potenciais coexistem
O mercado atual de cobre da LME passou por um ciclo completo de "aperto → entrega no armazém → retorno". Na superfície, a estrutura de backwardation elevada foi aliviada, os estoques se recuperaram e o sentimento do mercado se estabilizou. No entanto, é necessário ter cautela de que os seguintes fatores ainda podem desencadear flutuações subsequentes:
Primeiro, os estoques permanecem em níveis baixos, com estoques regionais extremamente desequilibrados. Embora os estoques da LME e da SHFE tenham se recuperado, ainda estão em níveis historicamente baixos, deixando margem limitada para a oferta entregável. O estoque da LME agora está fortemente concentrado na América do Norte e Ásia, enquanto o estoque entregável na Europa é extremamente baixo. Qualquer choque de demanda ou oferta que supere as expectativas pode desencadear novamente movimentos estruturais no mercado.
Segundo, as tarifas dos EUA sobre o cobre ainda estão pendentes. Este foi o gatilho inicial do movimento atual do mercado e também é a variável mais incerta. Uma vez que a política tarifária seja implementada, afetará diretamente o fluxo global de logística de cobre e a distribuição regional dos estoques da LME, potencialmente desencadeando novamente arbitragem entre mercados e anomalias estruturais.
Terceiro, a sustentabilidade do estreitamento da backwardation é questionável. O recuo atual da backwardation se deve principalmente ao retorno de warrants das entregas concentradas nos armazéns, e não a uma melhora fundamental nos fundamentos de oferta e demanda.
Em resumo, o cenário atual de aperto de posições vendidas de cobre na LME é um evento típico desencadeado pela ressonância de expectativas tarifárias, cortes de produção na África, chegadas insuficientes de importação e o efeito da data de entrega dentro de uma janela de tempo específica. Embora o mercado tenha retornado temporariamente ao normal, as contradições subjacentes não foram totalmente resolvidas. A perspectiva ainda requer monitoramento contínuo dos dois temas principais: estrutura de estoques e política tarifária.
