Os futuros de aço inoxidável da China estenderam a queda pela quarta semana consecutiva, pressionados pela incerteza macroeconômica persistente. O contrato de referência abriu a RMB 14.655/t (cerca de US$ 2.175/t) na segunda-feira, 10 de agosto, e depois registrou perdas nas quatro sessões seguintes: RMB 14.520/t (cerca de US$ 2.154/t) na terça-feira, leve alta para RMB 14.555/t (cerca de US$ 2.160/t) na quarta-feira, antes de nova pressão, RMB 14.395/t (cerca de US$ 2.136/t) na quinta-feira e RMB 14.245/t (cerca de US$ 2.114/t) no fechamento de sexta-feira. Com isso, a semana encerrou em queda de RMB 325/t (cerca de US$ 48/t), ou 2,23%, ante o fechamento da sexta-feira anterior de RMB 14.570/t (cerca de US$ 2.162/t), com sentimento baixista dominante ao longo de toda a semana.
Fed dividido ampliou a incerteza
Várias frentes de notícias macroeconômicas baixistas convergiram nesta semana, e a divergência dentro dos próprios dados agravou a incerteza. Um grupo de autoridades do Federal Reserve adotou tom hawkish: a presidente do Fed de Cleveland, Beth Hammack, reiterou que ainda é necessário um aumento de juros e que podem ser necessários vários aumentos para reduzir a inflação, acrescentando que os dados de emprego de julho não mudariam essa visão. O presidente do Fed de Richmond, Tom Barkin, e o presidente do Fed de Chicago, Austan Goolsbee, sinalizaram separadamente que pode ser necessário mais aperto para cumprir as metas de política monetária, com Goolsbee observando que grande parte da atual pressão inflacionária vem das tarifas, seguidas pelos preços do petróleo, e expressando esperança de que isso se mostre um choque pontual, e não uma tendência. Contudo, os dados apontaram na direção oposta: o CPI dos EUA em julho veio moderado, os mercados de títulos reduziram a probabilidade de alta em setembro para cerca de 40%, e os futuros de juros agora embutem apenas 23 pontos-base de aperto do Fed para o restante do ano — não mais o equivalente a uma alta completa. A distância entre a retórica hawkish e a precificação dovish deixou a trajetória da política monetária mais incerta que o habitual. Em outra frente, o presidente Trump negou contato frequente com o governador do Fed Kevin Warsh, dizendo que os dois falaram apenas uma vez desde que Warsh assumiu o cargo — comentário que rebateu, em certa medida, as preocupações do mercado com a independência do Fed.
Disputa sobre cessar-fogo no Irã se arrasta
A dinâmica do Oriente Médio permaneceu no padrão já conhecido de alternância entre conflito e diplomacia. O Ministério das Relações Exteriores do Irã disse que as conversas com Omã estão focadas no estabelecimento de rotas marítimas seguras e ainda não trataram de tarifas de trânsito, embora o acordo proposto inclua taxas de serviços marítimos. Ao mesmo tempo, depois que o Irã levantou a questão das reparações de guerra, Trump disse que os EUA buscariam suas próprias reivindicações contra o Irã e incluiriam essa demanda em todas as negociações futuras — deixando os dois lados ainda distantes. A atividade militar dos EUA também continuou: um helicóptero dos EUA disparou contra um navio de carga com destino ao Irã, obrigando-o a parar, e Trump disse que o Irã “diz uma coisa na sua frente e outra pelas costas”, acrescentando que os EUA poderiam usar “força esmagadora”, se necessário. Uma autoridade dos EUA disse que Trump estaria mais inclinado a estender o atual cessar-fogo por tempo indeterminado se Washington conseguir conter o programa nuclear do Irã e se o transporte marítimo pelo Estreito de Ormuz voltar ao normal — mas uma fonte iraniana rebateu rapidamente que o arranjo de cessar-fogo, para começar, não tem data de vigência, de modo que não há “prorrogação” a se falar, o que ressalta como os dois lados ainda interpretam a trégua de forma diferente. O ministro do Interior do Paquistão visitou Teerã e se encontrou com o presidente do Irã no mesmo período, sinal de que os esforços regionais de mediação continuam. No geral, se o Estreito reabrir totalmente e se o cessar-fogo realmente se sustentar continuam sendo as variáveis-chave que moldam o apetite por risco, os preços do petróleo e, por extensão, as expectativas de custos nos metais básicos.
Política de minério da Indonésia continuou pesando; dados comerciais chineses foram fortes
No lado setorial, a associação de mineradores de minério de níquel da Indonésia disse que emitiria seletivamente cotas adicionais de produção para 2026 — dando continuidade à postura cautelosa de aumentos limitados que há meses pressiona o mercado e permanecendo um dos principais fatores setoriais a pressionar o sentimento nesta semana. Na China, o CPI de julho subiu 0,5% na comparação anual. Dados alfandegários mostraram que o comércio total de mercadorias da China atingiu RMB 30,13 trilhões nos primeiros sete meses, alta de 17,3% na comparação anual, com exportações de veículos em julho de 1,043 milhão de unidades, alta de 81,3%. O Banco Popular da China realizou, em 14 de agosto, uma operação definitiva de recompra reversa de RMB 1 trilhão (prazo de seis meses) e planejou operações de recompra reversa overnight em 14 de agosto e de 17 a 19, limitadas a RMB 600 bilhões por dia — uma injeção de liquidez considerável. Em outras frentes, as reservas estratégicas de petróleo dos EUA caíram para menos de 300 milhões de barris, o governador do Banco do Japão sinalizou possível alta de juros em setembro (o que motivou compras coordenadas de iene com os EUA), e o transporte de grãos no Mar Negro sofreu novo revés, com três importantes terminais de grãos russos danificados, levando os futuros internacionais de trigo e milho a subir com força — todos sinais de que os riscos macroeconômicos e geopolíticos externos continuam pesando sobre o sentimento das commodities em várias frentes.
Mercado à vista se sustentou melhor que os futuros, com tufão compensando alta da produção das usinas
Do ponto de vista fundamental, o mercado mostrou vínculo fraco entre futuros e à vista, em meio a condições de oferta e demanda fracas, mas estoques resilientes. Os preços à vista recuaram apenas ligeiramente, com espaço limitado para cair mais. O mercado segue em plena baixa temporada tradicional, ainda sem sinais do aquecimento que costuma anteceder o pico de demanda de setembro-outubro. Os compradores da ponta final mantiveram cautela, as compras foram em grande parte conforme a necessidade e não houve recomposição concentrada de estoques — mantendo a demanda subjacente fraca demais para sustentar preços à vista mais altos.
No lado da oferta, as usinas continuaram elevando a produção ao longo de agosto, acelerando a liberação de capacidade justamente quando a demanda do consumidor final não conseguiu se recuperar no mesmo ritmo — levando o equilíbrio entre oferta e demanda a se desalinhar ainda mais. Porém, o tufão Podul tocou terra no leste da China durante a semana, interrompendo as operações nos principais portos e rotas logísticas do interior e desacelerando tanto os embarques quanto a chegada de cargas. Essa interrupção compensou parcialmente a pressão adicional de oferta: a leitura semanal dos estoques sociais da SMM ficou praticamente estável, sem acúmulo relevante. O dado mais recente, de 13 de agosto, ficou em 577.000 t, inalterado em relação à leitura da semana anterior, de 6 de agosto — um quadro de estoques estáveis que ajuda a dar piso aos preços à vista.
Custos firmes de matérias-primas limitaram a queda
Em custos e margens, os preços dos produtos acabados acompanharam a queda dos futuros nesta semana, e as usinas mostraram um pouco menos de disposição para defender seus preços de venda, empurrando as cotações à vista ligeiramente para baixo. Os custos das matérias-primas, porém, mostraram-se resilientes o suficiente para limitar de forma relevante a queda. Os preços do ferro-gusa de níquel (NPI) permaneceram relativamente firmes, negociados na faixa de RMB 1.136–1.138,5 por ponto de níquel (cerca de US$ 168,6–US$ 168,9 por ponto de níquel) de 10 a 14 de agosto, com apenas leve suavização — firmeza que se alinha à lógica setorial em torno da continuidade da política restritiva de cotas de minério da Indonésia. Como os preços dos produtos acabados caíram mais rápido que os custos das matérias-primas, o spread entre eles se estreitou e as margens de fundição das usinas se comprimiram ligeiramente. A média semanal do ferro-cromo de alto carbono, no dado mais recente divulgado para a semana encerrada em 7 de agosto, ficou em RMB 7.995/50 t base (cerca de US$ 1.186), queda de RMB 40 (cerca de US$ 6) em relação a RMB 8.035/50 t base (cerca de US$ 1.192) da semana anterior; o dado da semana encerrada em 14 de agosto ainda não havia sido publicado. No geral, a rigidez do lado dos custos efetivamente evitou uma queda mais profunda dos preços à vista, deixando o mercado em um padrão de “futuros em baixa, à vista fraco, custos segurando o piso”.
Perspectivas
O mercado de aço inoxidável desta semana refletiu um cabo de guerra entre ventos macroeconômicos contrários pressionando os futuros, a demanda fraca de entressafra, a produção crescente das usinas, os estoques estáveis oferecendo suporte e os custos resilientes de matérias-primas limitando a queda — com a divergência sobre a trajetória da política do Fed e a incerteza em torno do cessar-fogo no Irã ampliando ainda mais a sensibilidade do mercado a notícias de impacto. No curto prazo, o quadro fundamental se inclina para a fraqueza: à medida que as usinas continuam a aumentar a produção, a pressão sobre a demanda futura só tende a crescer, e os preços carregam o risco de nova queda no curto prazo. Mas um nível razoável de estoques e custos firmes de matérias-primas formam um piso duplo que deve limitar o espaço de queda dos preços, mantendo a tendência mais ampla fraca e lateralizada. Principais pontos a acompanhar daqui em diante: os comentários do Fed antes da reunião de setembro, se o arranjo de cessar-fogo no Irã será de fato formalizado, o ritmo de liberação das cotas de minério de níquel da Indonésia, o momento da recuperação sazonal da demanda, como os aumentos de produção das usinas se desenrolarão e o padrão de giro dos estoques.
![[SMM Analysis] Downstream Acceptance Remained Weak, and Nickel Intermediate Product Payables Were in the Doldrums This Week](https://imgqn.smm.cn/usercenter/WYeHX20251217171733.jpg)
