O contrato futuro de referência do aço inoxidável chinês perdeu terreno nesta semana, mas encontrou um piso no meio da semana. O contrato mais ativo SS2609 na Bolsa de Futuros de Xangai (SHFE) fechou sexta-feira a aproximadamente $2.169/t (RMB 14.635/t), queda de cerca de $20/t (RMB 135/t), ou 0,91%, em relação ao fechamento da sexta-feira anterior, de aproximadamente $2.189/t (RMB 14.770/t). Os fechamentos variaram de cerca de $2.151/t (RMB 14.515/t) a $2.177/t (RMB 14.690/t) — uma diferença de apenas RMB 175/t, indicando que a queda foi absorvida em vez de vendida. Não houve rolagem de contrato durante a semana.
O desenvolvimento mais revelador foi a mudança na relação entre futuros e físico. Os futuros tocaram o fundo na quarta-feira e se recuperaram nas três sessões seguintes, enquanto os preços físicos, pressionados pela venda na entressafra, quase não acompanharam. Os prêmios à vista do 304/2B em Wuxi, Jiangsu — um importante centro de comércio de aço inox no leste da China — se estreitaram de RMB 430-830/t ($64-123/t) em 28 de julho para RMB 370-770/t ($55-114/t) em 30 de julho, uma compressão passiva causada pela recuperação mais rápida dos futuros em relação ao mercado físico.
Um Fed hawkish deu o tom, depois o sinal de política de Pequim amenizou a queda
O Federal Reserve dos EUA realizou sua reunião de 28 e 29 de julho e manteve a faixa-alvo da taxa de fundos federais inalterada em 3,50%-3,75%. A decisão teve uma divisão incomum de 9 a 3, com três membros favoráveis a um aumento de 25 pontos-base — interpretada pelo mercado como uma manutenção hawkish. As expectativas de um aumento da taxa ainda este ano não se dissiparam, o que pressionou as commodities cotadas em dólar e desencadeou diretamente a queda do contrato entre terça e quarta-feira.
O índice do dólar proporcionou algum alívio, quebrando brevemente abaixo de 101 e fechando em baixa de 0,59% a 100,81 após a decisão. Esse amortecedor não foi suficiente para reverter o sinal de aperto em si. Enquanto isso, as tensões entre EUA e Irã diminuíram no início da semana, empurrando o petróleo para baixo e suavizando as preocupações com a inflação, antes que o risco geopolítico se intensificasse novamente. O resultado foi uma faixa de negociação mais ampla, em vez de uma direção clara.
No plano doméstico, o Birô Político do Partido Comunista da China — o órgão que define a direção da política econômica de alto nível do país — reuniu-se em 30 de julho. Pediu uma política macro mais enérgica e eficiente, uma implantação mais rápida dos gastos fiscais e dos recursos de títulos, a aceleração dos programas das "duas maiores" (grandes estratégias nacionais e capacidade de segurança) e das "duas novas" (atualização de equipamentos e troca de bens de consumo), a estabilização do mercado imobiliário e uma reforma mais profunda do mercado de capitais. Esse tom construtivo sustentou o complexo de commodities na quinta e sexta-feira e explica a recuperação do contrato a partir de sua mínima.
Efeitos da entressafra pesam: estoques passam de redução para acúmulo
A leitura mais recente do estoque social do SMM foi de 929.900 t em 23 de julho, abrangendo os mercados de Wuxi e Foshan combinados — Foshan, Guangdong, é o maior polo de distribuição e processamento de aço inox da China. Isso está 0,93% acima do registrado em 9 de julho, de 921.300 t, e marca o primeiro acúmulo após um período sustentado de desestocagem. A leitura de 30 de julho ainda não havia sido publicada no momento da redação; a avaliação do SMM é de que o modesto acúmulo continuou nesta semana.
A virada ocorreu dentro da janela tradicional de entressafra do final de julho, o que significa que a condição de estoques baixos que vinha sustentando os preços à vista agora está enfraquecendo. Três forças estão por trás do acúmulo. A interrupção causada pelo tufão, que estava retendo as chegadas, passou, liberando uma onda concentrada de carga atrasada nos armazéns. As usinas que haviam suspendido a produção anteriormente reiniciaram, e as alocações normais das usinas continuam, deixando a oferta no mercado ampla. A demanda do usuário final permanece limitada pela entressafra, de modo que o consumo rígido não consegue absorver o volume incremental, e os comerciantes estão mais dispostos a movimentar material do que a defender o preço.
Consequentemente, os preços à vista operaram lateralmente, em vez de acompanhar a recuperação dos futuros. Os preços médios do laminado a frio 304/2B com borda de usina em Wuxi e Foshan caíram RMB 50/t (cerca de $7/t) em 28 de julho e mais RMB 25/t em 29 de julho, antes de recuperar RMB 25/t em 30 de julho, resultando em um declínio líquido na semana. O laminado a frio Wuxi 201/2B caiu RMB 50/t em 30 de julho, e o laminado a frio 316L/2B caiu RMB 75/t em 28 de julho, mostrando que os aços da série 200 e os de alto teor de níquel sofreram pressão mais intensa. A lacuna entre a recuperação dos futuros e a resposta tímida do mercado à vista confirma que os compradores ainda resistem a material com preço mais elevado.
Divergência nas matérias-primas: níquel firme enquanto o cromo cede
O ferro-gusa de níquel (NPI) — a liga de ferro-níquel de baixo teor produzida na China e na Indonésia a partir de minério laterítico, que fornece a maior parte das unidades de níquel do aço inox chinês — subiu. A média nacional ex-works do SMM para NPI de 8-12% subiu de RMB 1.123,5/ponto de níquel na última sexta-feira para RMB 1.129,5/ponto de níquel em 31 de julho, um ganho de RMB 6/ponto de níquel (cerca de $166,5 a $167,4 por ponto percentual de níquel). O movimento veio da recomposição de estoques de final de mês por alguns produtores de aço inox, reforçado pela expectativa contínua de que a rodada suplementar de cotas de mineração RKAB da Indonésia adicionará volume limitado de minério — uma visão que tem mantido um piso sob o níquel.
O ferrocromo de alto carbono foi na direção oposta. A média nacional do SMM caiu de RMB 8.141,67 para RMB 8.075 por 50 mt-base ao longo da semana, queda de RMB 66,67 (cerca de $1.206,5/t para $1.196,6/t na base de 50 mt-base), à medida que as usinas continuaram pressionando os preços dos fornecedores para baixo e permaneceram cautelosas nas compras. Com um insumo subindo e o outro caindo, o spread combinado entre produto acabado e matérias-primas permaneceu praticamente estável e as margens de fusão das usinas ficaram estáveis em relação à semana anterior.
Margens estáveis significam que não há gatilho econômico para cortes de produção. As usinas que haviam interrompido a produção reiniciaram durante a semana, adicionando oferta marginal, e o quadro de oferta ampla no médio prazo permanece inalterado. O custo, em outras palavras, está atuando como um piso para o mercado, em vez de um impulsionador de preços mais altos.
Perspectivas
Duas forças precificadas nesta semana: um sinal monetário externo hawkish que empurrou o contrato para baixo até meados da semana, e a recomposição de estoques de final de mês mais um piso firme do níquel que o tiraram da mínima na quinta e sexta-feira. O resultado líquido foi uma recuperação a partir do fundo em uma semana que ainda fechou em baixa.
Agosto continua na segunda metade da entressafra tradicional, e a variável a ser observada é se o acúmulo de estoques persiste. Se as chegadas se normalizarem agora que a interrupção do tufão passou, enquanto a demanda do usuário final não se recuperar, um acúmulo contínuo limitaria qualquer rebote nos futuros. Se os compradores entrarem para uma recomposição tática após a queda de preços, o ponto de virada dos estoques poderia ser adiado. No lado dos custos, a questão é se a divergência entre NPI e ferrocromo se reduz, e como a política de cotas de minério da Indonésia será implementada a partir de agora.
O contrato de referência provavelmente permanecerá em uma faixa no curto prazo, preso entre o sentimento macro e o suporte de custos, com uma ruptura direcional aguardando um sinal fundamental mais claro. Os participantes da indústria devem lidar com a volatilidade impulsionada pelo macro em seus próprios termos, observar o ritmo real do acúmulo de estoques na entressafra e a força do consumo do usuário final, e gerenciar a exposição de forma conservadora.
![[SMM Analysis] O sentimento macroeconômico se recuperou esta semana, combinado com a desestocagem fora da China, os preços do níquel subiram ligeiramente](https://imgqn.smm.cn/usercenter/LNpBh20251217171732.jpeg)
