Por que altas importações não conseguem resolver TCs negativos? Uma análise detalhada das importações de concentrado de cobre no primeiro semestre de 2026 [Análise SMM]

I. Altas Importações e TCs Negativas Coexistem: Desajuste entre Oferta e Demanda de Concentrado de Cobre da China Provavelmente Não se Aliviará no 2º Semestre

       No primeiro semestre de 2026, as importações chinesas de concentrado de cobre recuaram ligeiramente de um patamar elevado, mas a escassez no mercado à vista se intensificou ainda mais.

       Dados alfandegários mostraram que, em janeiro-junho de 2026, a China importou 14.6106 milhões de toneladas métricas de minérios e concentrados de cobre, uma queda de 0,84% em relação ao ano anterior. Desse total, as importações de junho somaram 2.3348 milhões de toneladas, queda de 1,10% mês a mês, mas alta de 0,02% na comparação anual. Trimestralmente, as importações do 2º trimestre caíram cerca de 6,8% em relação ao 1º trimestre, apresentando um padrão de “alta seguida de baixa” no primeiro semestre.

       Enquanto isso, os TCs do concentrado de cobre no mercado à vista continuaram a atingir novas mínimas. Em 24 de julho, o Índice SMM de Concentrado de Cobre Importado (semanal) ficou em -US$154,76/tms, caindo ainda mais em relação aos -US$146,15/tms de 17 de julho. À medida que a nova capacidade de fundição nacional e as expansões entravam gradualmente em operação, os requisitos de importação de concentrado de cobre deveriam, em tese, crescer proporcionalmente, mas as importações do primeiro semestre não mostraram o crescimento notável esperado. O aumento da oferta não acompanhou a expansão da demanda das fundições, agravando ainda mais a escassez no mercado à vista.

II. Importações do 2º Trimestre Desaceleraram, com Desempenho Divergente entre os Principais Fornecedores

       Pelos dados mensais, as importações chinesas de concentrado de cobre caíram para 2,3516 milhões de toneladas em abril, queda de 10,59% mês a mês; tiveram uma leve recuperação para cerca de 2,361 milhões de toneladas em maio e voltaram a cair para 2,3348 milhões de toneladas em junho. Embora as importações mensais de abril a junho tenham permanecido acima de 2,3 milhões de toneladas, o ritmo geral desacelerou em comparação com o 1º trimestre.

       Por país de origem, Peru e Chile continuaram sendo os principais fornecedores de concentrado de cobre da China, mas seus desempenhos divergiram acentuadamente em junho.

       Em junho, a China importou 638.200 toneladas de concentrados de cobre do Peru, alta de 22,05% em relação ao ano anterior; e 516.800 toneladas do Chile, queda de 23,29%. No mesmo período, as importações da Mongólia foram de 214.200 toneladas, alta de 12,79%; da Rússia, 133.700 toneladas, alta de 80,40%; e da Sérvia, 110.100 toneladas, alta de 73,45%. Isso indica que o aumento dos embarques do Peru, Mongólia, Rússia e Sérvia compensou parcialmente a queda nas chegadas do Chile. As fontes tradicionais da América do Sul ainda formam a base das importações chinesas, mas os dados de junho já mostram que o crescimento marginal das importações chinesas de concentrado de cobre está se dispersando em direção à Mongólia, Rússia e algumas fontes da Ásia Central e Europa. No entanto, as variações mensais das importações também são influenciadas por fatores como programações de embarque, carregamento nos portos, ritmo de desembaraço aduaneiro e chegadas concentradas sob contratos de longo prazo. Não se deve simplesmente interpretar as mudanças específicas de um único mês por país como a tendência de oferta anual das minas.

3. Importações Permanecem Altas, mas Por que os TCs à Vista Continuam Caindo

       Os dados de importação aduaneira abrangem minério de contrato de longo prazo, minério de participação acionária, minério spot, estoque de minério de comerciantes e recursos já comprometidos com usuários finais, ao passo que os custos de tratamento (TCs) spot refletem mais a escassez de concentrados de cobre marginais disponíveis para aquisição. Mesmo que mais de 2,3 milhões de toneladas métricas de concentrados de cobre cheguem aos portos chineses todo mês, enquanto a maior parte desses volumes estiver presa a contratos de longo prazo ou a fundições específicas, a oferta realmente disponível para livre circulação no mercado spot e que atenda aos requisitos das fundições em termos de teor e impurezas pode permanecer muito limitada.

       A tabela de equilíbrio global de oferta e demanda de concentrado de cobre da SMM mostra que a produção global de concentrado de cobre em 2026 deverá ser de 19,113 milhões de tm de Cu, enquanto a demanda real de concentrado de cobre é de cerca de 19,743 milhões de tm de Cu. Após considerar os ajustes de estoque, o ano ainda enfrenta um “déficit físico” de aproximadamente 606.000 tm de Cu — o ano de maior déficit no período de previsão de 2025–2030. Isso indica que o mercado atual não carece totalmente de crescimento da oferta de minas; ao contrário, a oferta está sendo liberada mais lentamente do que a demanda das fundições está se expandindo, enquanto alguns novos recursos estão sendo absorvidos pela capacidade local de fundição no local da mina, não gerando fluxos comerciais disponíveis para aquisição chinesa.

4. Três Novos Projetos de Fundição Aumentarão a Demanda de Aquisição Rígida no 2º Semestre

       Do ponto de vista da demanda doméstica, os três novos projetos de fundição com início de produção previsto para o 2º semestre se tornarão uma nova variável significativa na demanda de importação de concentrado de cobre da China. O impacto dos novos projetos de fundição no mercado de concentrado de cobre não pode ser medido apenas pela capacidade nominal anual. Os projetos geralmente passam por estágios de comissionamento e aceleração da produção desde a alimentação inicial até a produção estável, de modo que a liberação real da produção pode ficar atrás do progresso nominal de início; no entanto, a aquisição de matérias-primas e a formação de estoques de segurança geralmente começam antes da primeira produção de metal, o que significa que a demanda de importação pode se materializar mais cedo. Em particular, os projetos que planejam alimentar materiais no 3º trimestre normalmente precisam acumular um certo volume de estoque de concentrado de cobre antes e durante o início das operações. Mesmo que esses projetos liberem apenas parte de sua capacidade efetiva este ano, sua demanda de aquisição e de chegada de materiais ainda poderá sustentar as importações do final do 3º trimestre até o 4º trimestre. O ambiente de TC negativo pode levar as fundições existentes a reduzir as compras spot, intensificar a manutenção ou alterar a mistura de matérias-primas, mas os novos projetos têm uma exigência maior de alimentação ininterrupta durante a fase inicial de aceleração da produção e não podem tomar decisões de aquisição baseadas exclusivamente nas margens de processamento de curto prazo. Ao mesmo tempo, as entregas de contratos de longo prazo, o ácido sulfúrico e os créditos de subprodutos de ouro e prata ainda podem compensar parte da pressão negativa de TC, o que significa que os cortes reais na produção de fundição podem ser menores do que as perdas teóricas sugeridas pelos TC.

       Portanto, é muito provável que a demanda interna por concentrado de cobre no segundo semestre permaneça altamente resiliente. Os meses efetivos de alimentação, a velocidade de aceleração dos projetos e a escala de estocagem de matéria-prima dos três novos projetos determinarão diretamente se as importações chinesas de concentrado de cobre se recuperarão principalmente no terceiro trimestre ou serão adiadas para o quarto trimestre, ou mesmo para o início de 2027.

V. A oferta de minas no exterior apresenta certa recuperação, mas nova produção não equivale a nova oferta importada

       Em relação à oferta de minério de cobre no exterior, há algumas expectativas de recuperação no segundo semestre, mas o impacto nas importações chinesas de concentrados de cobre varia significativamente entre os projetos.

       O projeto Oyu Tolgoi, na Mongólia, representa um crescimento de oferta relativamente claro. A Rio Tinto divulgou que a produção de cobre de Oyu Tolgoi aumentou 31% ano a ano no primeiro semestre de 2026, e a expansão da mina subterrânea está progredindo conforme o planejado. Dada a curta distância de transporte terrestre entre os concentrados de cobre da Mongólia e o mercado chinês, espera-se que o aumento da produção continue fornecendo suporte direto para as importações chinesas. No entanto, o transporte rodoviário, o desembaraço aduaneiro e mudanças nas políticas domésticas de mineração da Mongólia ainda podem causar interrupções pontuais.

       Algumas minas sul-americanas também tendem a liberar mais produção no segundo semestre. A Anglo American espera que suas operações de mineração no Peru produzam de 310 a 340 mil toneladas métricas de cobre em 2026, enquanto as do Chile produzirão de 390 a 420 mil toneladas métricas. Ambas as operações concentram mais a produção anual no segundo semestre, com a produção chilena ainda afetada pela disponibilidade de água e a produção peruana dependendo dos arranjos de teor de minério.

       A produção de cobre da Antofagasta no primeiro semestre foi de 285 mil toneladas métricas, uma queda de cerca de 9% ano a ano, mas a empresa espera que a produção trimestral cresça sequencialmente no restante do ano. Aproximadamente 7 mil toneladas métricas de produção de cobre processado, mas ainda não reconhecido, em Los Pelambres também devem se refletir no segundo semestre. Esses desenvolvimento são favoráveis a melhoras marginais na produção e nos embarques das minas de cobre chilenas, mas os desafios enfrentados por minas maduras — como queda dos teores de minério, manutenção de equipamentos e restrições hídricas — ainda podem limitar a flexibilidade da oferta.

       Em contraste, a mina Grasberg, na Indonésia, permanece uma das maiores incertezas de oferta no segundo semestre. Em 23 de julho, a Freeport-McMoRan revelou, durante sua teleconferência de resultados do segundo trimestre, que a retomada da produção no projeto subterrâneo de Block Cave na mina Grasberg, na Indonésia, está progredindo em linha com as expectativas do primeiro trimestre, e que a aceleração dos Blocos de Produção 2 e 3 está atualmente avançando de acordo com o plano formulado em abril. Anteriormente, devido a um incidente de entrada de minério úmido em setembro de 2025 na mina subterrânea, parte da produção da Grasberg foi suspensa, e a empresa posteriormente iniciou limpeza, reparos e retomada gradual da produção. Segundo a Freeport, o Grasberg Block Cave concluiu os reparos no 1º trimestre de 2026 e iniciou o ramp-up de produção em março, atingindo os níveis operacionais planejados no 2º trimestre. Atualmente, a empresa projeta que a capacidade da Grasberg se recupere para cerca de 65% no 2º semestre de 2026, melhore para aproximadamente 80% até meados de 2027 e planeja aproximar-se da operação plena até o final de 2027. Mais importante, a Grasberg já estabeleceu uma cadeia industrial local integrada, da mina à fundição. Mesmo com a recuperação gradual da produção da mina, mais concentrados de cobre estão sendo processados domesticamente na Indonésia, o que significa que o aumento da produção da mina não se traduzirá em um incremento proporcional nas importações de concentrados de cobre pela China.

        Da mesma forma, o projeto Kamoa-Kakula, na RDC, passa por situação semelhante. A Ivanhoe Mines mantém sua projeção de produção de cobre para o projeto em 2026 em 290 mil a 330 mil toneladas, e espera que a produção no 2º semestre supere a do 1º semestre, à medida que as taxas de lavra aumentem e os estoques sejam liberados. No entanto, o escopo de produção do projeto inclui ânodo de cobre, cobre blister e concentrados de cobre comercializáveis, e nem todo esse volume é de concentrados disponíveis para exportação.

        Enquanto isso, a fundição associada de 500 mil toneladas por ano no Kamoa-Kakula opera a cerca de 60% da capacidade projetada, e seu avanço adicional de produção está limitado pela oferta de matérias-primas na forma de concentrados. Consequentemente, o aumento da produção neste projeto beneficiará a oferta global de produtos de cobre, mas pode não elevar proporcionalmente os concentrados de cobre que a China pode importar.

6. Importações do 2º semestre devem se recuperar na comparação semestral; improvável recuperação em V das TCs

        Agregando fatores internos e externos à China, espera-se que as importações chinesas de concentrados de cobre no 2º semestre de 2026 provavelmente se recuperem em relação ao 1º semestre, mas a magnitude do aumento permanecerá limitada pelo grau em que as minas no exterior atinjam suas metas.

        Do lado da demanda, a formação de estoques, a alimentação e o ramp-up de três novos projetos de fundição elevarão a necessidade de aquisição de matéria-prima. Do lado da oferta, Oyu Tolgoi continua expandindo a produção, a produção das minas do Peru e de algumas minas chilenas estará concentrada no 2º semestre, a Zâmbia aliviará temporariamente as exportações de concentrados, e o processamento de minério estocado em Cobre Panamá também poderá contribuir com um pequeno incremento.

        Por outro lado, o ritmo de recuperação de Grasberg está mais lento do que o esperado anteriormente, a capacidade de fundição local na Indonésia e na África está absorvendo mais concentrados próprios das minas, Cobre Panamá ainda não retomou a mineração normal e as minas maduras do Chile continuam enfrentando restrições de teores, recursos hídricos e operação de equipamentos. Um aumento na produção global de minério de cobre não significa que uma quantidade equivalente de concentrados de cobre negociáveis entrará no mercado chinês.

        No cenário base, espera-se que as importações de concentrado de cobre para a China no segundo semestre permaneçam elevadas e provavelmente aumentem em relação ao primeiro semestre; no entanto, se as importações anuais conseguirão crescimento ano a ano ainda depende do progresso real de alimentação dos três novos projetos de fundição e da realização da produção em grandes projetos como Oyu Tolgoi, minas sul-americanas e Grasberg. É mais provável que as importações flutuem em níveis elevados, em vez de apresentarem um crescimento unidirecional rápido e sustentado.

        Em termos de ritmo, as importações do terceiro trimestre podem ser sustentadas pela formação de estoques para novos projetos, pela janela de exportação da Zâmbia e pelas remessas melhoradas da América do Sul; o quarto trimestre dependerá mais do sucesso da aceleração da produção dos novos projetos de fundição nacionais e se a recuperação da oferta nas minas estrangeiras atende às expectativas. No entanto, as TCs spot demorarão a se recuperar mesmo com o aumento das importações. Enquanto persistir o "déficit rígido" de concentrado de cobre global, o setor de fundição não implementar cortes de produção em larga escala e sustentados, e as regiões mineradoras continuarem a aumentar suas parcelas de fundição local, os recursos disponíveis para aquisição livre no mercado permanecerão escassos. A SMM espera que, do segundo semestre de 2026 a 2027, as TCs spot tenham maior probabilidade de apresentar uma "operação em baixa em forma de L com recuperações periódicas" em vez de uma rápida recuperação em V.

       Os preços elevados do cobre podem melhorar o fluxo de caixa das minas e a disposição para o desenvolvimento de projetos, mas é difícil reduzir significativamente o ciclo de recuperação de minas subterrâneas, o período de construção de novas minas e a aceleração da produção de sistemas de beneficiamento em meio ano. Em 20 de julho, o preço do cobre para três meses na LME era de aproximadamente US$ 13.633/t. Para as importações de concentrado de cobre da China no segundo semestre, a produção real das minas estrangeiras, os fluxos de recursos negociáveis, o andamento do comissionamento de novos projetos de fundição e as TCs spot permanecem fatores mais diretos do que o nível absoluto dos preços do cobre.

       De modo geral, o mercado de concentrado de cobre no segundo semestre não carece de crescimento da oferta; ao contrário, persiste um claro descompasso entre o momento, a forma do produto e o destino das novas chegadas de oferta e a expansão da demanda de fundição na China. As importações chinesas de concentrado de cobre podem permanecer altas e aumentar mês a mês, mas importações maiores e TCs spot profundamente negativos ainda podem coexistir por um período prolongado.