Julho entrou na tradicional baixa temporada de consumo, com o cobre da SHFE oscilando principalmente entre 102.000 e 104.000 yuan/tonelada. Que fatores estão impulsionando a força do contrato do mês corrente?
Este artigo deixa de lado os fatores macro e analisa de perto os indicadores fundamentais: por que a baixa temporada sazonal exibe uma estrutura de retrocesso?
Na verdade, tudo se resume à oferta. O indicador mais direto é a variação dos estoques (os estoques sociais reduziram cerca de 60.000 toneladas nas últimas duas semanas). A forte desestocagem em vários ciclos estatísticos consecutivos reflete tanto fatores reais de oferta-demanda quanto fatores inesperados (como o recente tufão, que adicionou combustível em um momento muito oportuno).
A contínua queda nas taxas de tratamento (TCs) de concentrado de cobre à vista mostra que as fundições ainda estão lutando para adquirir matérias-primas. Somado à consolidação dos preços do cobre dentro de uma faixa, ao cobre de sucata sendo prejudicado por questões políticas, aos embarques relativamente limitados e ao spread entre metal primário e sucata não oferecendo vantagens para o consumo, a oferta de placas de ânodo também está relativamente apertada. A escassez de oferta de matérias-primas permanece inegável. Na verdade, já se podem ver indícios da produção de cátodo de cobre da China em junho, que inesperadamente caiu cerca de 20.000 toneladas.
De julho a agosto, grandes fundições ainda estão em manutenção, afetando principalmente os volumes fornecidos ao leste da China. Apesar dos esforços para manter o fornecimento de contratos de longo prazo de cátodo de cobre o menos afetado possível, o mercado de pedidos à vista está realmente apertado. Além disso, há espaço para negócios de papel no mercado de cátodo de cobre à vista, o que amarrou algumas cargas disponíveis, tornando as cargas reais à vista ainda mais escassas. Observando o spread entre cobre não registrado e cobre SX-EW, ele vem se estreitando rapidamente. A disposição de compra das indústrias transformadoras por essas cargas aumentou, por um lado devido ao cobre de sucata escasso, e por outro, à medida que os aumentos marginais de preço para cobre de qualidade padrão e de alta qualidade se alargaram, as cargas não registradas se tornaram mais competitivas em custo.
Atualmente, há divergência em relação ao preço do cobre SHFE de 103.000 yuan/tonelada, mas a maioria dos agentes da cadeia indica que novas encomendas existem quando os preços do cobre estão entre 101.800 e 102.800 yuan/tonelada. Coincidindo com as preocupações sobre o impacto do tufão na coleta de carga, a coleta de carga foi concentrada nos dias úteis da semana passada, e também ocorreu coleta ativa no fim de semana em áreas não afetadas pelo tufão. As taxas de operação das indústrias transformadoras melhoraram parcialmente na semana passada, principalmente nos setores de vergalhões e tubos. A desestocagem agressiva na última quinta-feira e nesta segunda-feira teve, de fato, fatores de consumo em jogo, mas as questões de oferta continuam sendo a principal causa da recente desestocagem contínua. Além disso, devido ao tufão, algumas cargas não puderam chegar aos portos e entrar nos armazéns normalmente, acelerando a velocidade de desestocagem nos dois ciclos estatísticos recentes. A oferta está realmente apertada, o consumo é sustentado e, combinados com fatores financeiros e interrupções do tufão, esses fatores favorecem em conjunto o alargamento da estrutura de retrocesso do contrato do mês próximo. Mas, na verdade, mesmo sem as interrupções do tufão, o fortalecimento da estrutura de retrocesso, dados os fatores fundamentais acima, já estava "em gestação há muito tempo".
O mercado está preocupado se um grande acúmulo de estoque se materializará após o fim do impacto do tufão, mas este não é o caso. Recentemente, as chegadas de cargas importadas foram dispersas, e a manutenção concentrada nas fundições dificilmente terminará no curto prazo, então a oferta interna não aumentará bruscamente. Mesmo que o sentimento de consumo recue ligeiramente, é improvável que os estoques tenham um acúmulo concentrado. Além disso, em um cenário de prêmios à vista elevados, a maior parte da carga será mantida como material à vista nos armazéns, em vez de como garantias de futuros.
Atualmente, a relação de estoque de garantias na região de Xangai não está em um mínimo absoluto em comparação com anos históricos, o que limita um maior alargamento da estrutura de retrocesso. Espera-se que, perto da entrega, o retrocesso do contrato do mês próximo da SHFE ainda possa se ampliar para 300 yuan/tonelada, enquanto os prêmios à vista do cobre de Xangai estão atualmente em 200 yuan/tonelada. Desde que os preços do cobre iniciaram sua tendência de alta em 2024, uma forte coexistência de retrocesso e prêmios à vista tem sido rara, então as recentes mudanças sutis nos indicadores fundamentais têm atraído atenção significativa.
![[SMM cobre à vista de Xangai] Tufão afeta logística no leste da China, dificultando a retirada de carga em alguns armazéns.](https://imgqn.smm.cn/usercenter/mPNrH20251217171709.jpg)
