No primeiro semestre de 2026, a cadeia global da indústria de enxofre registou uma volatilidade sem precedentes. Desde a operação estável no início do ano, à explosão de preços desencadeada pelo conflito geopolítico no Médio Oriente no final de fevereiro, até à reversão acentuada após o cessar-fogo entre EUA e Irão em meados de junho, os mercados de enxofre e ácido sulfúrico completaram um ciclo completo de «subida—pico—correção». O enxofre doméstico (SMM EXW Shandong Sulfur) subiu aproximadamente 157% no 1.º semestre, enquanto o SMM China Copper Smelting Acid Index avançou cerca de 94%. A nível internacional, o SMM CIF Indonesia Sulfur disparou mais de 126% e o SMM CFR Indonesia Sulphuric Acid escalou cerca de 185%, com os mercados globais de enxofre a viverem em simultâneo uma escalada «Velozes e Furiosos».
I. Antecedentes do Evento: O Bloqueio do Estreito de Ormuz Desencadeou uma Crise Global de Enxofre
A extrema volatilidade dos preços na cadeia global da indústria de enxofre no 1.º semestre de 2026 resultou de um choque geopolítico que durou mais de 100 dias.
A 28 de fevereiro, o conflito EUA-Irão eclodiu e o Estreito de Ormuz – via navegável crucial que movimenta cerca de 45% do comércio marítimo global de enxofre – entrou num bloqueio de facto. O tráfego marítimo no estreito caiu 90%, cortando o «calcanhar de Aquiles» da cadeia de abastecimento global de enxofre. O Médio Oriente é responsável por cerca de 25% da produção mundial de enxofre e por 45% do comércio marítimo global de enxofre.
Durante o bloqueio, estima-se que tenham ficado acumuladas no Golfo Pérsico entre 800.000 e 1 milhão de toneladas métricas de cargas de enxofre. Ao longo dos três meses e meio de guerra, os embarques totais de enxofre ascenderam a apenas 80.000 toneladas métricas.
A 17 de junho, os EUA e o Irão assinaram remotamente um Memorando de Entendimento, com efeitos imediatos; 19 de junho marcou a assinatura formal do acordo. Nos seus termos, o Estreito de Ormuz deverá ser totalmente reaberto no prazo de 30 dias, com os EUA a levantarem o bloqueio marítimo. Desde o anúncio do cessar-fogo a 15 de junho, cerca de 640.000 toneladas métricas de enxofre saíram do estreito – contra apenas 80.000 toneladas métricas embarcadas durante todo o período de três meses e meio de guerra. Em 23 de junho, o Irã confirmou oficialmente que o Estreito de Ormuz estava totalmente aberto ao transporte comercial global por um período de 60 dias, sem cobrança de taxas de trânsito durante essa janela.
A diminuição das preocupações com a oferta desencadeou uma venda de pânico imediata. O enxofre granulado no Porto de Zhenjiang caiu de 11.750 yuan/t em 11 de junho para 9.200 yuan/t em 24 de junho.
A retirada das cargas anteriormente retidas no Golfo Pérsico, combinada com a reinicialização gradual das instalações de petróleo e gás danificadas no Oriente Médio, abriu uma janela para a recuperação parcial da oferta.
II. Interrupções no fornecimento global de enxofre/ácido sulfúrico: estrangulamento em três camadas, déficit crescente
Aproximadamente 98% do enxofre global é produzido como subproduto do refino de petróleo e da dessulfurização de gás natural, o que torna a oferta altamente inelástica e incapaz de ajustar a produção com flexibilidade como os produtos primários. O Oriente Médio responde por cerca de 25% da produção global de enxofre e 45% do comércio marítimo de enxofre. O bloqueio do Estreito de Ormuz cortou diretamente quase metade do comércio marítimo global, expondo a vulnerabilidade estrutural da cadeia de fornecimento global de enxofre, excessivamente dependente de uma única região produtora e de um único ponto de estrangulamento marítimo.
A essência dessa crise de oferta é um "estrangulamento em três camadas": Camada 1: Corte físico – o bloqueio de Ormuz cortou o fornecimento do Oriente Médio, interrompendo quase metade do comércio marítimo global. Camada 2: Bloqueio político – proibições de exportação sobrepostas da Rússia, Cazaquistão e Turquia bloquearam fontes alternativas de fornecimento, reduzindo ainda mais os volumes negociáveis globalmente. Camada 3: Colapso de capacidade e estoques – as instalações de produção do Oriente Médio danificadas pela guerra estão demorando a reiniciar, e os estoques portuários globais caíram para níveis mínimos em uma década, eliminando qualquer margem de segurança. Essas três restrições ocorreram simultaneamente e se reforçaram mutuamente, apertando a oferta por todos os lados – e este é o principal motor do mercado atual.
(1) Corte na Oferta do Oriente Médio e Reestruturação dos Fluxos Comerciais Globais
Durante o bloqueio, as exportações de enxofre do Oriente Médio quase pararam. Em 2025, a China obteve 56,2% de suas importações de enxofre do Oriente Médio, com uma dependência geral de importação de enxofre superior a 50%. O bloqueio reduziu drasticamente os volumes importados e ampliou a lacuna de oferta.
O bloqueio elevou os preços oficiais de venda dos fornecedores do Oriente Médio: a ADNOC (EAU) aumentou seu OSP de junho para US$ 860/t FOB, enquanto o QSP do Catar e o KSP do Kuwait subiram para US$ 805/t FOB em junho. Em julho, a ADNOC aumentou ainda mais seu OSP para US$ 1.000/t FOB (+16,3% em relação ao mês anterior), enquanto o QSP do Catar também subiu para US$ 890/t FOB. Todos superaram seus picos de 2008.
Mesmo após a reabertura do Estreito de Ormuz, o ritmo de recuperação da oferta permanece muito mais lento do que o esperado.
(2) Rússia Estende Proibição de Exportação, Cazaquistão Segue o Mesmo Caminho
Rússia: Em 25 de junho de 2026, o governo russo assinou oficialmente um decreto estendendo a proibição temporária de exportações de enxofre industrial até 31 de dezembro de 2026. Implementada pela primeira vez em 1º de novembro de 2025, a proibição foi prorrogada várias vezes. O campo de gás de Astrakhan da Gazprom (capacidade de 4,8 milhões de t/ano de enxofre) está operando apenas uma linha de produção, enquanto a unidade de Orenburg (1,55 milhão de t/ano) foi danificada por conflitos em 24 de junho, reduzindo drasticamente a produção doméstica de enxofre.
Cazaquistão: Em 26 de junho, o Ministério da Energia do Cazaquistão emitiu a Ordem nº 1.363, impondo a suspensão total das exportações de enxofre a partir de 27 de junho até nova ordem, com isenções apenas para embarques destinados à Rússia. O Cazaquistão exportou aproximadamente 4,6 milhões de toneladas de enxofre em 2025, com a proibição impactando diretamente compradores essenciais como Marrocos. A OCP importa cerca de 2,5 milhões de toneladas de enxofre cazaque anualmente, representando quase 44% de suas importações totais – tornando o impacto particularmente agudo.
Turquia: Implementou uma proibição de exportação de enxofre em 7 de abril, com duração até o final do terceiro trimestre.
(3) Canadá: um fornecedor substituto crucial com volumes e preços em disparada
No contexto do bloqueio de Ormuz e das exportações restritas da Rússia/Cazaquistão, o Canadá emergiu como um fornecedor flexível crítico no mercado global de enxofre. Os dados de exportação refletem claramente essa mudança estrutural:
Em 2025, as exportações canadenses de enxofre tiveram aumento tanto em volume quanto em valor, com a tonelagem subindo 40,7% em relação ao ano anterior, para 4,25 milhões de toneladas, e o valor das exportações atingindo um recorde de $1,53 bilhão. Nos primeiros quatro meses de 2026, o valor das exportações já alcançou $1,049 bilhão, com volume anualizado de aproximadamente 5,22 milhões de toneladas – prestes a estabelecer novos recordes para o ano inteiro.
As exportações estão altamente concentradas em Alberta e na Colúmbia Britânica, que juntas respondem por mais de 95% das exportações nacionais de enxofre. Os preços FOB Vancouver dispararam de cerca de $500/tonelada em janeiro de 2026 para $825-950/tonelada em abril, um ganho de mais de 80%.
(4) O penhasco de importação da China e o estoque no menor nível em uma década
O choque de importação foi o mais direto. Em maio de 2026, as importações chinesas de enxofre caíram para 268.300 toneladas, uma queda de 66,41% em relação ao ano anterior. As importações acumuladas de janeiro a maio atingiram 2,1154 milhões de toneladas, uma queda de 51,44% em comparação com o mesmo período de 2025 – quase uma redução pela metade do volume de importação.As importações em maio foram de apenas 268.380 toneladas, o segundo volume mensal mais baixo em quase 20 anos. O preço médio de importação disparou para $798,96/tonelada.
A estrutura das fontes de importação mudou drasticamente: a participação do Oriente Médio caiu pela metade.As fontes de importação de enxofre da China passaram por uma reestruturação fundamental no período de janeiro a maio. A fatia combinada dos quatro tradicionais do Oriente Médio (Arábia Saudita, Emirados Árabes Unidos, Catar, Kuwait) despencou de mais de 40% no mesmo período de 2025 para menos de 20%.
As fontes alternativas se diversificaram: Omã saltou para o primeiro lugar com 541.000 toneladas (20,1%), seguido pela Coreia do Sul (485.000 toneladas, 18,0%), Japão (316.000 toneladas, 11,8%) e Canadá (286.000 toneladas, 10,6%) como fornecedores suplementares importantes.Em abril, o Irã embarcou 62.400 toneladas em um único mês – as primeiras chegadas diretas em grande escala desde o início do conflito, indicando que algumas cargas já haviam transitado pelo estreito. Em maio, as três principais fontes – Omã, Coreia do Sul e Japão – representaram juntas 86,8% das importações, sugerindo que a oferta de reposição permanece insuficiente.
Os estoques nos portos despencaram em conjunto. Em 23 de junho, o estoque total de enxofre nos portos da China caiu para 748,8 mil toneladas, o menor nível desde julho de 2017. Em 3 de julho, os estoques nos portos eram de 727,9 mil toneladas, queda de 68,81% em relação ao ano anterior. Com base nos níveis de estoque de maio, as reservas de enxofre poderiam se esgotar completamente até agosto.
(5) Indonésia: Crescimento Impulsionado pela Demanda, Oriente Médio Ainda Fundamental, mas Cenário de Oferta em Transformação
De janeiro a abril de 2026, a Indonésia importou aproximadamente 1,23 milhão de toneladas de enxofre. Estima-se que as importações de maio ultrapassem 350 mil toneladas, refletindo a demanda rígida contínua das plantas de HPAL, apesar dos altos preços do enxofre.
Os quatro países do Oriente Médio (Omã, Arábia Saudita, Emirados Árabes Unidos, Catar) continuam sendo fornecedores principais, embora sua participação combinada tenha diminuído significativamente em relação aos níveis anteriores ao conflito, que eram superiores a 70%. As importações estão fortemente concentradas em Weda Bay, Ilha OBI e Morowali – portos essenciais que atendem às plantas de HPAL operadas por Tsingshan, Huayou e Lygend.
As importações de ácido sulfúrico também cresceram em conjunto. A Indonésia importou aproximadamente 449 mil toneladas de ácido sulfúrico de janeiro a maio, um aumento acentuado em relação ao ano anterior, refletindo a opção dos produtores de HPAL pelo ácido sulfúrico como substituto em meio à oferta restrita de enxofre. As principais origens foram Coreia do Sul e Japão, em consonância com os fluxos de comércio de ácido sulfúrico da Ásia-Pacífico monitorados por SMM CFR Indonésia Ácido Sulfúrico.
A Indonésia depende de importações para aproximadamente 75%-80% de suas necessidades de enxofre. O enxofre é um insumo central para a produção de níquel por HPAL, com consumo de 10-12 toneladas de enxofre por tonelada de MHP. As plantas de HPAL normalmente mantêm cobertura de estoque de enxofre de apenas 1 a 2 meses.
(6) Oferta de Ácido Sulfúrico: Manutenção e Redução Passiva de Produção
A oferta de ácido sulfúrico enfrentou dupla pressão de paradas para manutenção e cortes passivos de produção. No primeiro semestre de 2026, os produtores de ácido por queima de enxofre continuaram a sofrer perdas profundas – com altos custos de matéria-prima e preços de referência incapazes de cobrir os custos de produção, as perdas geralmente excederam RMB 350/tonelada. Em junho, a dupla contração da oferta – tanto pela manutenção de fundições quanto pela inversão de custos do ácido por queima de enxofre – empurrou a taxa de operação do setor para aproximadamente 60%. Múltiplas unidades na China central e oriental permaneceram em manutenção, mantendo a oferta spot apertada e os estoques baixos.
III. Interrupção da Demanda Global de Enxofre/Ácido Sulfúrico: Supressão de Preços Altos e Divergência Estrutural
(1) Setor de Fertilizantes: Apoio Político vs. Colapso dos Lucros
A indústria de fertilizantes fosfatados enfrentou uma dupla pressão de “demanda rígida” e “colapso dos lucros”. A participação do enxofre nos custos totais de produção de fertilizantes fosfatados disparou de uma faixa normal de 30-35% para mais de 130%, empurrando a indústria para perdas profundas. No primeiro semestre, as taxas de operação do fosfato monoamônico (MAP) caíram para cerca de 40%, enquanto as do fosfato diamônico (DAP) caíram para cerca de 30%.
As exportações chinesas de fertilizantes fosfatados permaneceram restritas sob a política de garantia de fornecimento do governo, com o consumo doméstico mantido, mas os lucros totalmente erodidos pelos custos das matérias-primas.
(2) Setor Químico: Transmissão Bloqueada, Taxas de Operação Enfraquecendo
A indústria de dióxido de titânio experimentou múltiplas ondas de aumentos de preços impulsionados pela pressão dos custos. O Índice de Dióxido de Titânio da China SMM subiu de aproximadamente 13.778 yuan/mt no início do ano, ultrapassando 15.000 yuan/mt em meados ou final de março, e atingiu o pico em torno de 16.457 yuan/mt em meados ou final de junho. Entre eles, os preços do dióxido de titânio tipo rutilo subiram de cerca de 13.500 yuan/mt no início do ano para aproximadamente 15.500-16.500 yuan/mt em junho, marcando ganhos significativos. No entanto, a demanda downstream permaneceu fraca, e as taxas de operação do dióxido de titânio continuaram a cair, limitando o repasse dos custos.
(3) Setor de Novas Energias: Um Ponto Positivo, mas de Escala Limitada
O fosfato de ferro-lítio (LFP) permaneceu uma das poucas áreas de demanda relativamente estável, embora sua escala seja insuficiente para compensar o colapso na demanda tradicional. Estima-se que as novas adições de capacidade de LFP em 2025-2026 correspondam a mais de 3,3 milhões de toneladas métricas de demanda incremental de enxofre anualmente – um impulsionador de demanda de longo prazo que não pode ser ignorado.
(4) Níquel HPAL da Indonésia: O Impacto Mais Direto nos Custos
O setor de níquel HPAL da Indonésia é uma fonte-chave de nova demanda de enxofre. O enxofre SMM CIF Indonésia manteve-se estável em US$1.250-1.300/mt na primeira metade de junho. Cada tonelada métrica de produção de MHP consome 10-12 mt de enxofre, aumentando significativamente os custos marginais da hidrometalurgia. Em junho de 2026, a produção de MHP da Indonésia foi de aproximadamente 29.900 mt de níquel, uma queda significativa em relação ao pico de janeiro de 42.000 mt, refletindo o efeito contínuo de supressão da produção devido aos altos preços do enxofre.
(5) Avaliação Geral da Demanda
A destruição da demanda se espalhou do setor de fertilizantes para produtos químicos e fundição de níquel. No entanto, a magnitude da contração da oferta ainda supera em muito a erosão da demanda e, no curto prazo, é improvável que a demanda se torne o principal motor das quedas de preços.
IV. Revisão de Preços: Um Ciclo Completo de Alta–Pico–Correção
Enxofre (Doméstico): O enxofre SMM EXW Shandong começou o ano em torno de 3.910 yuan/mt. Os preços subiram rapidamente após o início do conflito no final de fevereiro, atingindo 4.150 yuan/mt no início de março, ultrapassando 6.500 yuan/mt no início de abril, alcançando 8.075 yuan/mt em 5 de junho e atingindo o pico de 10.053,5 yuan/mt em 12 de junho – um ganho acumulado de aproximadamente 157% desde o início do ano. A notícia do cessar-fogo em meados de junho reverteu o sentimento do mercado, desencadeando uma correção rápida. Em 26 de junho, o enxofre SMM EXW Shandong foi cotado a 7.800-8.607 yuan/mt, uma queda de quase 3.000 yuan/mt em relação ao pico. Até 3 de julho, os preços haviam se recuperado para 9.000-9.300 yuan/mt.
Enxofre (Internacional): O enxofre SMM CIF Indonésia começou o ano em torno de US$563/mt, atingiu US$1.250-1.300/mt em 10 de junho e corrigiu para US$1.100-1.200/mt a partir de 25 de junho – um ganho de mais de 126% no primeiro semestre.
Ácido Sulfúrico (Doméstico): O Índice de Ácido de Fundição de Cobre da China da SMM subiu de 903 yuan/mt em meados de janeiro para um pico de 1.751 yuan/mt em 26 de junho – um ganho de aproximadamente 94% no primeiro semestre, com uma diferença de 848 yuan/mt. A média de junho para o Índice de Ácido de Fundição de Cobre da China da SMM foi de 1.698,25 yuan/mt, um aumento de 36 yuan/mt em relação aos 1.662,25 yuan/mt de maio.
Ácido Sulfúrico (Internacional): SMM CFR Indonésia Ácido Sulfúrico começou o ano em torno de US$150/t e atingiu US$410-445/t (média de US$427,5/t) em 26 de junho – um ganho de aproximadamente 185% no 1º semestre. **SMM FOB Coreia Ácido Sulfúrico** foi cotado a US$370-385/t em 26 de junho.
Primeira divergência em junho: Após a assinatura do acordo EUA-Irã, os preços do enxofre caíram acentuadamente, mas os do ácido sulfúrico não acompanharam – a primeira clara divergência entre os dois em 2026. Isso se deveu principalmente à oferta spot restrita devido à manutenção concentrada de fundições de ácido no primeiro semestre.
V. Perspectiva: Consolidação em Nível Elevado com Grandes Oscilações, Quatro Variáveis-Chave a Observar
- Enxofre: O mercado permanece em um cabo de guerra entre "fundamentos sólidos (escassez)" e "expectativas fracas (chegadas + demanda ruim)." Estoques baixos e suporte de custo persistem no curto prazo – o estoque de enxofre nos portos chineses era de apenas 790 mil toneladas no início de julho, uma queda de mais de 1,57 milhão de toneladas em relação ao ano anterior, um declínio superior a 66%. No entanto, espera-se que as 800 mil a 1 milhão de toneladas de cargas retidas no Golfo Pérsico cheguem no final de julho, representando o maior fator de baixa. Restrições de oferta – incluindo a extensão da proibição de exportação da Rússia até o fim do ano e o cronograma de 6 meses para a restauração das instalações do Oriente Médio – continuarão a limitar as quedas. Espera-se que os preços do enxofre operem em uma ampla faixa de nível elevado no 2º semestre.
- Ácido Sulfúrico: O suporte de custo permanece intacto, embora se espere que a dinâmica de oferta e demanda se aperte ainda mais. Os preços podem se manter firmes no final de junho a início de julho, com possível viés de baixa no final do mês. Os custos elevados do enxofre oferecem suporte, mas os setores downstream de fosfato e dióxido de titânio estão cada vez mais resistentes a preços altos, com redução nas aquisições e comerciantes cautelosos – sugerindo riscos de baixa crescentes.
Quatro Variáveis-Chave a Observar:
- O ritmo da reabertura do Estreito de Ormuz e da recuperação da produção no Oriente Médio: A reabertura do estreito não é uma "solução instantânea." A remoção de minas, a eliminação do acúmulo de carga e a reconstrução da confiança no transporte marítimo levam tempo. Os campos de gás e refinarias danificados pela guerra no Catar e nos EAU podem manter as exportações de médio prazo abaixo dos níveis pré-guerra, sendo improvável uma recuperação significativa dos embarques antes de agosto.
- Ritmo de aquisição e níveis de estoque das plantas HPAL da Indonésia: A Indonésia depende de importações para 75%-80% de seu enxofre, com as plantas HPAL mantendo apenas 1-2 meses de estoque. SMM CIF Indonésia Enxofre impacta diretamente os custos de produção de MHP e, portanto, a utilização de HPAL de níquel na Indonésia. A produção de MHP já caiu do pico de janeiro de 42.000 toneladas para 29.900 toneladas em junho – e poderá enfrentar mais pressão se os preços do enxofre permanecerem elevados.
- Liberação da demanda da OCP do Marrocos e do Cinturão de Cobre Africano: Os preços DAP/DDP do enxofre no Cinturão de Cobre Africano permanecem elevados. A estratégia de aquisição da OCP a esses altos níveis de preço impactará diretamente a dinâmica da demanda no Norte da África.
- Reestocagem de fertilizantes de outono da China e política de exportação de ácido sulfúrico: Se a reestocagem de fertilizantes de outono (julho-setembro) prosseguir conforme o programado, poderá sustentar as taxas de operação de fosfato. Quaisquer ajustes na proibição de exportação de ácido sulfúrico pela China influenciarão os fluxos comerciais globais de ácido e os diferenciais regionais de preços.
