Arbitragem elevada impulsiona aumento das importações de lingotes de chumbo no 1º semestre; importações cairão no 2º semestre?

I. Panorama do Comércio H1: Importações de Lingotes de Chumbo Disparam, Exportações Seguem Fracas
De acordo com dados da Alfândega Chinesa, de janeiro a maio de 2026, as importações combinadas de chumbo refinado e produtos de chumbo totalizaram 248.443 t, um salto de 291,06% em relação ao ano anterior, em base cumulativa. A janela de importação esteve amplamente aberta na maior parte do primeiro semestre, e carregamentos do exterior continuaram a chegar. O total importado já superou o volume anual de 2025. No lado das exportações, as exportações combinadas de chumbo refinado e produtos de chumbo somaram apenas 20.197 t nos primeiros cinco meses, queda de 32,49% ante o mesmo período do ano anterior, permanecendo em níveis baixos.

Os dados mensais de importação mostraram uma tendência de alta constante: em janeiro-fevereiro, as importações acumuladas de chumbo refinado foram de 33.412 t, e o crescimento ano a ano apenas em fevereiro superou 11 vezes. Em março, as importações combinadas de chumbo refinado e liga de chumbo atingiram 49.399 t. Em abril, as importações combinadas chegaram a 57.343 t, alta de 15,69% ante o mês anterior e de 680,12% ante o ano anterior. Em maio, as importações de chumbo refinado somaram 36.684 t, recuando apenas 0,66% ante abril. Com importações de liga de chumbo de 23.414 t, o total importado no mês ficou perto de 60.100 t, disparando 731,65% ante o ano anterior. O elevado patamar de importação em maio foi sustentado por três fatores: a razão de preço SHFE/LME elevada criou uma janela estável de arbitragem de importação; a chegada concentrada de cargas da Índia e Coreia do Sul; e uma lacuna de oferta causada por manutenção de fundições e cortes de produção nas refinarias de chumbo secundário domésticas. No mesmo período, os estoques da LME subiram para 314.000 t, e lingotes de chumbo de baixa qualidade estavam abundantes fora da China, enquanto os prêmios spot para lingotes de chumbo de alta qualidade no Sudeste Asiático permaneceram persistentemente elevados.

O mercado de exportação continuou fraco. Em março, as exportações de chumbo refinado foram de 3.190 t, despencando 70,96% ante o mês anterior para 926,52 t em abril. Em maio, as exportações se recuperaram 128,99% ante abril, para 2.121,59 t, mas ainda caíram 61,80% ante o ano anterior. Os embarques de exportação destinaram-se principalmente ao Vietnã, Malásia e Taiwan, China. O diferencial de preços invertido entre os mercados chinês e externo suprimiu por muito tempo a disposição para exportar.

II. Revisão da Interação entre Preços, Estoques e Dinâmica da Janela Comercial

No primeiro semestre, o mercado manteve por longo tempo um padrão em que o chumbo SHFE superou o chumbo LME, razão central para a contínua abertura da janela de importação. De janeiro a março, ambos os preços do chumbo SHFE e LME caíram em conjunto. Em abril, o chumbo LME continuou a se fortalecer, enquanto o chumbo SHFE estava em baixa, deixando o espaço de arbitragem de importação geralmente amplo; entrando em maio, a situação mudou: a razão de preço SHFE/LME recuou, os lucros de importação diminuíram significativamente e a lógica do diferencial de preços entre os mercados chinês e externo gradualmente se inverteu.

III. Previsão de Curto Prazo para Importações e Exportações em Junho
Lado das importações: espera-se que as importações combinadas de chumbo refinado e materiais de chumbo recuem para 35.000-45.000 t em junho. Por um lado, o preço mais baixo do chumbo LME e os descontos no mercado spot da LME reduziram os lucros de importação, enquanto as retomadas de produção em algumas refinarias domésticas de chumbo secundário preencheram as lacunas de oferta, enfraquecendo o ímpeto para importações; por outro lado, os pedidos de exportação feitos em maio ainda estão chegando com atraso, evitando uma queda abrupta nas importações. Lado das exportações: as exportações devem permanecer baixas, entre 2.500 e 3.500 t. A entressafra doméstica de baterias continua, as cargas EXW das refinarias estão escassas e as tarifas antidumping do Oriente Médio dificultam uma abertura substancial da janela de exportação.

IV. Principais Variáveis a Monitorar no Segundo Semestre
1. Flutuações na razão de preço SHFE/LME: determinam diretamente a abertura/fechamento das janelas de arbitragem de importação-exportação e os fluxos comerciais;
2. Progresso da retomada da produção de chumbo secundário na China: determina a dimensão do déficit de oferta doméstico, afetando indiretamente a demanda por importações;
3. Realização efetiva do consumo de uso final no 3º trimestre: a recomposição de estoques na alta temporada, superando as expectativas, fornecerá impulsos pontuais às importações;
4. Interrupções na cadeia de suprimentos fora da China: situações no Oriente Médio e mudanças nos custos de frete afetam os prêmios spot do lingote de chumbo fora da China;
5. Política monetária do Fed dos EUA: flutuações do dólar deslocam indiretamente a tendência central da razão de preços dentro e fora da China.

3º trimestre (julho a setembro): baterias entram em sua temporada tradicional de pico de consumo, e a recomposição de estoques a jusante fornecerá suporte periódico às importações. Contudo, considerando a retomada concentrada da produção de chumbo secundário na China, a autossuficiência em matérias-primas melhorará e a dependência de importações diminuirá marginalmente, com expectativa de importações médias mensais de 30.000 a 40.000 t. 4º trimestre (outubro a dezembro): se a razão de preços SHFE/LME continuar recuando e a janela de importação se fechar periodicamente, as importações mensais de chumbo refinado encolherão ainda mais para 20.000 a 30.000 t. De acordo com cálculos abrangentes, as importações totais de chumbo refinado e materiais de chumbo para todo o ano de 2026 ficarão na faixa de 320.000 a 360.000 t.