[Análise SMM] Antecipação de Exportações Impulsiona Redução de Estoque, Divergência entre Spot e Futuros Limita Potencial de Alta [Análise Semanal de Futuros de Aço Inoxidável da SMM]

Os dados da SMM mostraram que o contrato futuro de aço inoxidável mais negociado (SS2602) continuou sua recuperação esta semana (22 a 26 de dezembro de 2025), com seu centro de preços subindo significativamente. Às 10h30 de 26 de dezembro, o contrato era cotado a 12.925 iuanes por tonelada, um aumento de 245 iuanes por tonelada (+1,93%) em relação ao preço de fechamento da sexta-feira anterior, de 12.680 iuanes por tonelada. O ímpeto de alta desta semana foi impulsionado principalmente por interrupções nas expectativas políticas no lado da oferta e uma liberação concentrada da demanda de exportação. As expectativas de uma aprovação mais rigorosa do RKAB de minério de níquel da Indonésia continuaram a se intensificar, somadas ao efeito de "corrida à instalação" antes da implementação do sistema de gestão de licenças de exportação de fim de ano, o que impulsionou o sentimento nos futuros. No meio da semana (24 de dezembro), os futuros romperam fortemente a barreira psicológica de 13.000 iuanes por tonelada, atingindo uma máxima de 13.100 iuanes por tonelada. No entanto, com a alta dos preços, o mercado à vista teve dificuldade em acompanhar, revelando uma contradição estrutural de "expectativas fortes, realidade fraca", e os futuros subsequentemente recuaram sob pressão, flutuando abaixo de 13.000.

Na perspectiva macro, o ambiente externo foi complexo e volátil esta semana, com a incerteza política e as flutuações cambiais tornando-se pontos focais. A transição do presidente do Fed dos EUA, combinada com a falta de dados, aumentou a incerteza política, mantendo o índice do dólar sob pressão. Notavelmente, o renminbi offshore (CNH) rompeu fortemente o nível de 7,0 recentemente, atingindo uma máxima de vários meses. No contexto da alta dependência das exportações de aço inoxidável, a rápida valorização da moeda poderia comprimir os lucros dos pedidos de exportação no curto prazo, necessitando vigilância contra o efeito de enfraquecimento marginal dos riscos de liquidação cambial no subsequente ímpeto de exportação, representando um potencial vento contrário aos lucros da corrida às exportações atualmente em pleno andamento.

Nos fundamentos, a variável central desta semana foi a redução inesperada do estoque social. Os dados mais recentes da SMM mostraram que o estoque social caiu para 892.400 toneladas esta semana, uma queda de 3,7% em relação à semana anterior, de 926.700 toneladas. Essa redução foi atribuída principalmente à "liberação antecipada" da demanda de exportação: devido à gestão de licenças de exportação de produtos de aço inoxidável em vigor a partir de 1º de janeiro de 2026, as empresas exportadoras concentraram-se na retirada de carga e declaração aduaneira, acelerando o giro do estoque visível. Embora a alta dos futuros tenha estimulado alguma demanda especulativa, é importante notar que esta rodada de desestocagem dependeu mais do impulso temporário das exportações durante a janela de políticas do que de uma recuperação substancial da demanda doméstica final, e a sustentabilidade da demanda ainda precisa ser observada.

Nas transações a vista, o mercado apresentou uma coexistência de preços à vista com dificuldade de acompanhar os ganhos e volumes de negociação fracos. No início da semana, impulsionados pela alta rápida dos futuros, os comerciantes aumentaram suas ofertas, mas os aumentos não acompanharam os ganhos dos futuros. Embora as ofertas de 304 a frio à vista permanecessem firmes, os usuários finais a jusante tiveram aceitação limitada dos fortes aumentos de preços de curto prazo, mantendo estritamente estratégias de compra apenas para necessidades imediatas e adotando uma atitude cautelosa de esperar para ver em relação aos suprimentos com alto prêmio. Os recursos de alto preço sofreram contração de liquidez, com as transações reais do mercado concentradas principalmente em recursos descontados de baixo preço. À medida que os futuros recuaram, a lógica de convergência entre o físico e os futuros se fortaleceu.

No lado dos custos, os custos das matérias-primas subiram significativamente, fortalecendo a lógica de suporte. Até 26 de dezembro, as ofertas de NIQ de alto grau ultrapassaram a barreira de 900 para 904 iuanes/mtu, subindo acentuadamente em relação à semana anterior, elevando efetivamente o suporte de custo marginal para o aço inoxidável; as ofertas de ferrocromo de alto carbono aumentaram ligeiramente para 8.100 iuanes/tonelada (teor metálico de 50%). A firmeza dos preços das matérias-primas forneceu um forte suporte de fundo para o recuo dos futuros, compensando parcialmente a pressão de baixa das fracas transações à vista.

Avaliação geral, o desempenho do mercado desta semana refletiu uma recuperação de avaliação impulsionada pela ressonância da demanda por exportações antecipada e dos custos crescentes. A aceleração da redução de estoques forneceu suporte fundamental para os futuros, mas as fracas transações à vista em níveis elevados e as preocupações com as margens de exportação devido à valorização cambial limitaram o espaço adicional de alta. Olhando para a próxima semana, com o fechamento iminente da janela de políticas de exportação e a aproximação do feriado de Ano Novo, a disposição dos participantes do mercado para negociar pode enfraquecer. O foco principal estará em saber se o alto prêmio à vista pode ser corrigido por meio de um recuo dos futuros ou de ganhos de recuperação do físico. Espera-se que os futuros flutuem em altas, com cautela contra um recuo após a alta rápida.