Fundamentos Fracos na Oferta e Demanda Estanho na SHFE Estagna [Observação Wenhua]

Desde o final de junho, os preços do estanho na SHFE têm flutuado entre 260.000 yuan/t e 270.000 yuan/t, com uma tendência muito estagnada. O volume de negociações também continuou a diminuir, e a atenção do mercado diminuiu. O índice de volatilidade das opções de estanho na SHFE, VIX, caiu para o seu nível mais baixo em quase um ano. Então, quais fatores levaram à redução significativa da amplitude de negociação do estanho na SHFE? Quais são os pontos-chave a observar no futuro?

Fonte de dados: Webstock Inc.

Lenta Retomada da Produção de Minério de Estanho em Mianmar Impede a Recuperação da Oferta

A retomada da produção de minério de estanho em Mianmar tem sido lenta. Em 15 de julho, foi realizada uma reunião pública na região da Baixa Birmânia, onde foram aprovados os pedidos de licenças de mineração (válidas por três anos) de várias empresas. Entende-se que, após o pagamento das taxas de gestão e o pagamento dos impostos físicos, estas empresas retomarão gradualmente as operações de mineração normais, e a ordem de produção de mineração local está sendo gradualmente restaurada. Atualmente, há sinais de alívio das restrições de oferta para materiais críticos necessários para a retomada das minas (como equipamentos de mineração e explosivos). No entanto, devido à temporada de chuvas, terremotos e preparação das minas, a produção real de minério deverá ser adiada até o quarto trimestre.

As importações de minério de estanho da China permanecem baixas. De acordo com dados da Administração Geral de Alfândegas, as importações cumulativas de minério de estanho no primeiro semestre de 2025 foram de aproximadamente 62.100 t em conteúdo físico, um aumento de 3,04% em relação ao ano anterior. Em junho, as importações de minério de estanho e concentrado foram de 11.911,43 t em conteúdo físico (equivalente a 5.656,91 t em conteúdo metálico), um aumento de 20,87% em relação ao ano anterior, mas uma queda de 16,28% em relação ao mês anterior. As importações de Mianmar em junho foram de 2.314 t, representando 19%. A África tornou-se uma importante fonte de importações, com o aumento das importações de minério de estanho africano compensando parcialmente a escassez de Mianmar. A Alphamin Resources, uma importante produtora de estanho na República Democrática do Congo, experimentou uma parada de curto prazo no final de março devido a conflitos geopolíticos, levando a expectativas de oferta mais apertada nas minas domésticas e a uma queda notável nas exportações de minério de estanho em março-abril. No entanto, após a retomada da produção, não houve obstáculos, e mais de 80% da produção é enviada para portos chineses. As importações de minério de estanho da República Democrática do Congo para a China aumentaram significativamente em maio-junho.

Fonte de dados: Administração Geral de Alfândegas

Fonte de dados: Administração Geral de Alfândegas

Devido à escassez de fornecimento de matérias-primas, as taxas de operação das fundições permanecem em níveis baixos. De acordo com a pesquisa de mercado aprofundada e os dados de processamento da SMM, até 15 de agosto, a taxa de operação combinada das fundições de estanho refinado nas províncias de Yunnan e Jiangxi subiu para 59,23%, caindo ligeiramente em relação ao mês anterior. Isso continua a tendência de baixas taxas de operação observadas desde o início do ano. Em Yunnan, a restrição rígida da escassez de matérias-primas se intensificou, com os estoques de minério de estanho nas fundições geralmente abaixo de 30 dias. A intensa concorrência pela aquisição elevou os custos de processamento de minérios de baixa qualidade, juntamente com o aumento dos custos de energia, levando a uma baixa vontade de produção. Alguns fabricantes planejaram paradas de manutenção para limpar os produtos intermediários e manter apenas uma produção limitada. A região de Jiangxi enfrenta o dilema de uma cadeia de fornecimento de sucata de estanho interrompida. O ajuste das linhas de produção de vidro em 2024 levou a uma redução no volume de limpeza de sucata de estanho, enquanto as empresas que usam sucata de estanho para produzir estanho bruto expandiram sua escala, resultando em uma escassez de sucata de estanho. Por outro lado, os EUA impuseram tarifas adicionais sobre componentes eletrônicos de consumo chineses, incluindo produtos downstream importantes como solda de estanho, levando a uma queda acentuada nas encomendas de exportação de solda tradicional e a uma contração na produção de empresas downstream, causando uma queda súbita na geração de sucata de estanho. A circulação de materiais secundários no mercado diminuiu mais de 30% em relação ao ano anterior, restringindo severamente a recuperação da capacidade de refino devido a uma grave escassez de fornecimento de estanho bruto. Embora algumas empresas de estanho reciclado tenham tentado retomar gradualmente a produção após a manutenção, o aumento global da capacidade foi lento devido à obstrução do sistema de reciclagem de sucata. A curto prazo, a lenta retomada das operações de mineração no Estado de Wa de Mianmar e a contínua interrupção do transporte terrestre da Tailândia limitam os suplementos de importação, enquanto o sistema de reciclagem de sucata de Jiangxi permanece não reparado. Juntamente com as taxas de processamento mantidas em um nível historicamente baixo de 11.000 yuan/t, as empresas são forçadas a reduzir sua taxa de utilização da capacidade para 30-40%. Se não houver uma melhoria substancial no fornecimento de matérias-primas, ainda há um risco de maior queda nas taxas de operação.

Demanda a jusante em época de baixa temporada, compras cautelosas no mercado

Os níveis de encomendas a jusante do estanho continuam a diminuir, e o terceiro trimestre é a época de baixa temporada para o consumo a jusante, com o consumo relacionado ao estanho inferior ao dos anos anteriores e cronogramas de produção de eletrodomésticos insuficientes. O mercado de estanho à vista mantém uma situação de oferta e demanda fracas, com os negociantes acompanhando o mercado e as marcas com prémios relativamente pequenos a venderem melhor. As fundições mostram-se, na maioria das vezes, relutantes em ceder nos preços, enquanto os compradores a jusante entram no mercado para comprar em pontos baixos. No setor de semicondutores, de acordo com os dados da Associação da Indústria de Semicondutores dos EUA (SIA), as vendas globais atingiram 59,9 bilhões de dólares em junho de 2025, um aumento de 19,6% em relação ao mesmo período do ano anterior e de 1,5% em relação ao mês anterior. Para todo o ano, as Estatísticas Mundiais de Comércio de Semicondutores (WSTS) prevêem que o tamanho do mercado global de semicondutores atingirá 700,9 bilhões de dólares em 2025, um aumento de 11,2% em relação ao mesmo período do ano anterior. A WSTS acredita que o crescimento do tamanho do mercado de semicondutores este ano será liderado por aumentos na lógica e na memória; ambos os mercados são impulsionados pela demanda sustentada em áreas como IA, infraestrutura de nuvem e eletrónica de consumo avançada. A WSTS também observa que, embora o mercado global esteja em expansão, espera-se que alguns segmentos de produtos continuem a encolher. Por exemplo, os semicondutores discretos, os dispositivos optoeletrónicos e os microcircuitos integrados (ICs) deverão registar uma queda de um dígito baixo. Essas quedas são principalmente atribuídas às tensões comerciais em curso e às tendências negativas do desenvolvimento económico, que têm perturbado a cadeia de abastecimento e suprimido a demanda em áreas de aplicação específicas.

Fonte de dados: Associação da Indústria de Semicondutores dos EUA

No setor fotovoltaico (PV), após o pico de instalações no meio do ano, as novas instalações fotovoltaicas em junho diminuíram. De acordo com as estatísticas divulgadas pela Administração Nacional de Energia, as novas instalações fotovoltaicas em junho de 2025 foram de 14,36 GW, uma queda de 38% em relação ao mesmo período do ano anterior. No entanto, no primeiro semestre de 2025, as novas instalações fotovoltaicas na China ultrapassaram a marca de 200 GW, atingindo 76,53% do total do ano passado. Devido a uma queda significativa mês a mês nas encomendas fotovoltaicas, a demanda global por estanho utilizado na soldadura fotovoltaica permaneceu fraca.

Fonte de dados: Administração Nacional de Energia

Os semicondutores no exterior concentram-se principalmente nos processos avançados, enquanto a indústria de semicondutores da China tem uma cadeia industrial de processos maduros mais completa. Nos últimos anos, o vigoroso desenvolvimento da indústria de inteligência artificial impulsionou principalmente um aumento substancial na demanda por processos avançados, como GPUs. O crescimento da demanda por eletrónica de consumo e eletrónica automotiva relacionada com processos maduros tem sido relativamente estável. A forte demanda no exterior também levou a uma descontinuação contínua do estoque de lingotes de estanho na LME. Até 15 de agosto, o estoque de estanho na LME caiu para 1.655 toneladas, uma queda de 3.145 toneladas em relação ao nível de início do ano de 4.800 toneladas, uma diminuição de 65%, atingindo o nível mais baixo desde 2023. Em contraste, o estoque social doméstico experimentou uma descontinuação notável no segundo semestre do ano passado, mas começou a acumular-se novamente este ano. Até 15 de agosto, o estoque social de lingotes de estanho na China foi de 10.392 toneladas, um aumento de 56% em relação ao início do ano. O baixo estoque de estanho na LME, juntamente com problemas de posições abertas concentradas e mudanças no sentimento macro, pode facilmente levar a um aumento da volatilidade dos preços do estanho na LME, afetando assim os preços do estanho na SHFE. Recomenda-se cautela contra os riscos trazidos pelo baixo estoque de estanho na LME.

Fonte de dados: London Metal Exchange

Olhando para o futuro, é improvável que a oferta de minério de estanho a curto prazo registre um aumento significativo, e a questão da oferta apertada permanece sem resolução. Atualmente, é a época de baixa temporada para o consumo, e a demanda global é relativamente fraca, com oferta e demanda fracas, levando a um movimento lateral contínuo nos preços do estanho com limitações de alta e baixa. No entanto, o problema do baixo estoque de estanho na LME não pode ser ignorado, e recomenda-se cautela contra as potenciais flutuações de preços causadas por atividades especulativas. A médio e longo prazo, à medida que a oferta de minério de estanho de Mianmar se recupera gradualmente, a situação de oferta e demanda apertada irá aliviar-se, e o centro de preços do estanho na SHFE poderá deslocar-se para baixo.

(Compreensão de Wenhua)