Фьючерсы на нержавеющую сталь в Китае продолжили снижение на этой неделе, обновив минимумы всего через неделю после потери уровня 14 000 юаней за тонну. Базовый контракт на Шанхайской фьючерсной бирже котировался на уровне 13 870 юаней за тонну (около 2 064 долларов за тонну) на закрытии в пятницу в 10:15, снизившись на 115 юаней за тонну (примерно 17 долларов за тонну), или 0,82%, по сравнению с предыдущей пятницей, при этом внутринедельный минимум ненадолго пробил отметку ниже 13 700 юаней за тонну (около 2 039 долларов за тонну). Важен именно момент: традиционный китайский сезон спроса «золотой сентябрь» официально начался, а пополнение запасов, которое обычно его сопровождает, так и не состоялось.
Неделя, дважды отдавшая свой рост
Контракт открылся в понедельник на уровне 13 865 юаней за тонну (около 2 063 долларов за тонну), во вторник поднялся до 13 895 юаней за тонну (около 2 068 долларов за тонну), затем развернулся и в среду упал до 13 755 юаней за тонну (около 2 047 долларов за тонну) — минимума недели. В четверг слегка восстановился до 13 830 юаней за тонну (около 2 058 долларов за тонну), а в пятницу прибавил 40 юаней за тонну. Настроения стали откровенно медвежьими, и центр оценки рынка продолжает сползать вниз.
Спотовые котировки выглядели обманчиво стабильными. Премия 304/2B в Уси, провинция Цзянсу — крупном центре торговли нержавеющей сталью на востоке Китая — удерживалась в диапазоне 450–800 юаней за тонну (67–119 долларов за тонну). Холоднокатаный рулон 201/2B в Уси не изменился; холоднокатаный рулон 304/2B с обрезной кромкой остался без изменений как в Уси, так и в Фошане, провинция Гуандун (крупнейший в Китае центр переработки и дистрибуции нержавеющей стали); холоднокатаный 316L/2B и горячекатаный 316L/NO.1 в Уси не изменились, как и холоднокатаный 430/2B в обоих городах. Однако ориентировочные цены и котировки трейдеров-агентов в течение недели неоднократно снижались, поэтому фактические уровни сделок продолжали сползать вниз.
Ястребиная риторика ФРС столкнулась со слабыми данными по занятости
Председатель ФРС Кевин Уорш заявил, что данные по инфляции не показывают значимого улучшения тренда, что ценовая стабильность должна быть главным приоритетом и что текущие финансовые условия трудно охарактеризовать как ограничительные. Бет Хэммак из Кливленда утверждала, что ФРС следует повысить ставку и что ожидание принесёт лишь больше боли. Управляющий Майкл Барр сказал, что решительное повышение оправдано, если инфляция не остынет, а управляющий Кристофер Уоллер дал понять, что рассмотрит повышение, если августовская инфляция окажется выше ожиданий. Рыночные котировки теперь оценивают сентябрьское повышение как более вероятное, чем сохранение ставки.
Данные по рынку труда указывали в другую сторону. Предварительный базисный пересмотр числа занятых в несельскохозяйственном секторе США за 2026 год составил -79 000 против ожидавшихся +183 000. Частные рабочие места по данным ADP в августе выросли всего на 38 000, также ниже прогноза, а недельные заявки на пособие по безработице на уровне 206 000 превысили ожидания. Это расхождение — ястребиные заявления на фоне заметно смягчающегося рынка труда — усилило неопределённость относительно траектории политики и оказало давление на оценку базовых металлов в целом.
Ормуз снова обострился
Силы США нанесли удары по иранским аэродромам и нескольким объектам вдоль пролива, взрывы были зафиксированы в Ассалуйе, крупном энергетическом узле; Вашингтон заявил, что целями были радиолокационные и ракетные возможности, которые Иран пытался восстановить. Корпус стражей исламской революции Ирана выпустил ракеты по американским базам и заявил, что текущим приоритетом является сдерживание, а не война. Риски для судоходства сохранялись: два супертанкера были обстреляны в проливе, а саудовский танкер был перехвачен в южном канале.
Дипломатия пошла вспять. Оман отверг предложенную Ираном транзитную пошлину за пролив, иранские официальные лица заявили, что «замок» на Ормузе не откроется без их согласия, а спикер иранского парламента заявил, что водный путь вновь откроется только после того, как Вашингтон выполнит свои обязательства. Министр финансов США Бессент сказал, что пролив будет «обойдён» в течение двух лет и что санкции против Ирана продолжат расширяться.
Для европейских производителей нержавеющей стали в частности энергетическая картина заслуживает внимания: инфляция в еврозоне вновь поднялась выше 3%, укрепляя ожидания повышения ставки ЕЦБ, европейские фьючерсы на газ достигли максимума с 2023 года, а цены на дизельное топливо в США приближаются к рекордным уровням.
Китайская политическая поддержка поступила, но передача требует времени
Августовский индекс деловой активности в производственном секторе Китая составил 49,8%, что выше июльского показателя. Он остаётся ниже порога расширения 50, но улучшение на марже даёт некоторый простор для восстановления ожиданий спроса.
Политика в сфере недвижимости поступила пакетом. Три министерства выпустили правила, продвигающие продажу готового жилья — то есть покупатели приобретают завершённые квартиры, а не строящиеся, «что видишь, то и получаешь». Два министерства продлили максимальный срок индивидуальной ипотеки с 30 до 40 лет. Государственное управление финансового регулирования выпустило пять мер управления, реформирующих финансирование сектора недвижимости. Отдельно семь министерств во главе с Министерством коммерции опубликовали руководство по расширению и модернизации потребления товаров, нацеленное на общий объём розничных продаж около 60 триллионов юаней (около 8,9 триллиона долларов) к 2030 году.
Недвижимость и потребление — два наиболее весомых сектора конечного использования для китайского спроса на нержавеющую сталь, поэтому эти меры важны — но их передача в фактические заказы ещё предстоит увидеть. Со стороны издержек розничные предельные цены на бензин и дизельное топливо внутри страны выросли на 375 юаней за тонну и 360 юаней за тонну соответственно (около 56 и 54 долларов) с 28 августа, увеличивая логистические расходы.
Трейдеры отступили, поскольку сезонные пиковые закупки не начались
Рынок вошёл в окно сезонного спроса без соответствующего поведения. Потребители вниз по цепочке не предприняли концентрированных шагов по пополнению запасов, жёсткий спрос оставался слабым, а сделки были редкими на протяжении всей недели.
Трейдеры резко охладели к закупкам и стали осторожными, одновременно активно продвигая имеющиеся запасы и сокращая складские остатки. Это сочетание увеличило объём материала, циркулирующего на рынке, и усилило давление на распределение заводских объёмов. По мере распространения пессимизма ориентировочные цены и котировки агентов снижались последовательно, утягивая спотовые уровни вниз вместе с фьючерсным рынком.
Запасы упали — но по неправильной причине
Еженедельные данные SMM показали, что социальные запасы серии 300 составили 582 000 тонн на 3 сентября, снизившись на 6 000 тонн с 588 000 тонн на предыдущей неделе, что означает снижение на 1,02% и завершает две недели подряд накопления.
Состав важнее направления. Это сокращение произошло из-за оттока варрантов — устойчиво низкие фьючерсные цены вытянули материал из биржевых складов — а не из-за потребления конечными пользователями. Базовое давление не ослабло: сокращение производства на заводах остаётся ограниченным, загрузка мощностей остаётся высокой, и при всё ещё отсутствующем жёстком спросе материал расходится медленно. Запасы остаются повышенными, а свободный баланс спроса и предложения сохраняется.
Маржа стала отрицательной, и заводы перекладывают издержки на поставщиков
На этой неделе упали и готовая продукция, и сырьё, и отрасль официально вошла в инверсию издержек — китайские заводы работают в убыток.
Никелевый чугун (NPI) снизился с 1 122 юаней за никелевый пункт (около 167 долларов) в понедельник до 1 114 юаней за никелевый пункт (около 166 долларов) в пятницу. На сопоставимой недельной основе это снижение на 1,07% против 0,82% у готового контракта — первая неделя за семь, когда сырьё падало быстрее готовой продукции. Средненедельная цена высокоуглеродистого феррохрома, последний раз опубликованная за неделю, закончившуюся 28 августа, составила 7 910 юаней за базисную тонну 50-процентного содержания (около 1 177 долларов), снизившись на 15 юаней с 7 925 юаней (около 1 179 долларов).
Это пересечение — самый показательный сигнал недели. При отрицательной марже заводы перешли от поглощения давления к его передаче, сильнее нажимая на цены никелевого сырья — самоподдерживающаяся петля, в которой падающие цены на готовую продукцию инвертируют маржу, а инвертированная маржа заставляет заводы ещё сильнее снижать затраты на сырьё.
Прогноз
Рынок этой недели сочетал пиковый сезон, который не наступил, слабый жёсткий спрос, пробой фьючерсов, следующие за ними спотовые цены, структурно вводящее в заблуждение сокращение запасов и заводы, работающие ниже себестоимости. Снижение запасов не следует читать как фундаментальное улучшение — драйвером был отток варрантов, а не спрос.
В ближайшей перспективе отсутствие сезонного спроса, распространяющийся пессимизм, повышенный объём производства на заводах и медвежий контроль над фьючерсным рынком являются доминирующими факторами, и слабость, по-видимому, сохранится. Инверсия издержек теоретически является полом, но заводы предпочитают передавать давление поставщикам сырья, а не сокращать производство, что делает этот пол менее надёжным, чем в предыдущих циклах. Стоит отслеживать: темпы любой стабилизации на фьючерсном рынке, состоятся ли в конечном итоге пиковые сезонные закупки, корректировки производственных графиков заводов, движение спреда между готовой продукцией и сырьём, скорость расчистки запасов, а также итоги сентябрьского заседания FOMC наряду с передачей ближневосточных событий в издержки.
![[SMM Analysis]NPI Prices Drop Amid Sluggish Market and High Costs, Smelting Margins Squeezed](https://imgqn.smm.cn/usercenter/LNpBh20251217171732.jpeg)
![[Анализ SMM] На этой неделе ожидания по повышению ставок колебались, цены на никель резко менялись, при этом средний уровень немного снизился](https://imgqn.smm.cn/usercenter/JjbtE20251217171732.jpeg)
