En mai, le marché mondial de l'aluminium a poursuivi sa dynamique centrale de surperformance du LME par rapport au SHFE, avec des tendances divergentes. Le contrat le plus actif de l'aluminium SHFE a évolué latéralement dans l'atonie, tandis que l'aluminium LME s'est maintenu en force, soutenu par des stocks bas et des primes géopolitiques, les deux enregistrant de légères corrections en fin de mois.
La logique motrice du marché ce mois-ci s'est articulée autour des négociations de cessez-le-feu au Moyen-Orient, des attentes croissantes de hausse des taux d'intérêt de la Fed américaine, de la divergence des stocks en Chine et hors de Chine, et de l'accélération de la transmission des exportations, accentuant davantage la divergence entre les tendances des prix de l'aluminium domestique et international. Le ratio de prix aluminium SHFE/LME a encore reculé, passant d'une moyenne de 7,03 en avril à 6,66 en mai, avec un élargissement de l'écart de prix inversé entre les marchés domestique et international, la tendance de surperformance des prix de l'aluminium à l'étranger par rapport au SHFE continuant de s'approfondir.
Revue des prix de l'aluminium en mai : rythme similaire mais divergence de force qui s'intensifie
Chine · Contrat le plus actif de l'aluminium SHFE
Le contrat a ouvert en baisse autour de 24 800 yuans/mt en début de mois. Après les vacances, il a reculé rapidement en raison des stocks domestiques élevés et d'une demande en aval plus faible qu'attendu, atteignant le plus bas mensuel de 24 075 yuans/mt le 7 mai. En milieu de mois, il a rebondi à 24 620 yuans/mt porté par les signaux positifs de la rencontre Chine-États-Unis. En seconde partie de mois, il a reculé à 24 375 yuans/mt alors que les attentes de cessez-le-feu se renforçaient, combinées au frein de la basse saison.
Hors Chine · Aluminium LME
Le contrat a ouvert à 3 480 $/mt en début de mois. En milieu de mois, il a progressé jusqu'à 3 680 $/mt (plus haut mensuel et plus haut sur quatre ans), soutenu par des perturbations d'approvisionnement et un déstockage continu. En fin de mois, il a corrigé à 3 628 $/mt, impacté par l'annonce d'un accord de cessez-le-feu États-Unis-Iran atteint à 95 %.
En termes de facteurs moteurs des prix, la géopolitique est restée la variable commune centrale pour les prix de l'aluminium en Chine et hors de Chine ce mois-ci. Les réductions de production au Moyen-Orient et les perturbations du transport maritime dans le détroit d'Ormuz ont continué de fournir une prime de pénurie pour l'aluminium LME. La divergence des prix provenait de doubles différences en matière de politique macroéconomique et de fondamentaux — un déstockage lent depuis des niveaux de stocks élevés en Chine a contraint l'espace de rebond de l'aluminium SHFE, tandis que des stocks historiquement bas et une structure de primes élevées hors de Chine ont fourni un soutien solide aux prix de l'aluminium LME.
Indicateurs clés des stocks : divergence extrême entre les stocks nationaux et internationaux avec des rythmes de déstockage contrastés
Chine · Baisse progressive depuis des niveaux élevés, la pression persiste
Les stocks sociaux ont commencé à reculer depuis le pic de 1,456 million de tonnes début mai, atteignant environ 1,401 million de tonnes fin mai, avec seulement environ 55 000 tonnes déstockées sur l'ensemble du mois. Le rythme de déstockage était lent, les stocks restant à un niveau quasi record sur six ans pour la même période. Les warrants du SHFE s'élevaient à 485 500 tonnes le 29 mai, affichant toujours une accumulation hebdomadaire des stocks, confirmant une offre spot abondante en Chine.
Hors Chine · Plus bas en 20 ans, le déficit structurel devient manifeste
Les stocks totaux du LME ont diminué d'environ 363 000 tonnes début mai à 338 000 tonnes fin mai, soit une baisse d'environ 25 000 tonnes sur le mois, avec des niveaux de stocks à des plus bas historiques extrêmes. La prime Cash-3M de l'aluminium au LME a clôturé à 92,53 $/t fin mai, en nette hausse par rapport à environ 29 $/t début mai. Les primes spot du T3 au Japon ont augmenté, les primes en Europe et aux États-Unis ont continué de grimper, et le déficit d'approvisionnement rigide hors Chine a fourni un soutien solide et durable à l'aluminium au LME.
Imbrication macro-fondamentaux : dynamiques géopolitiques et anticipations de hausse des taux dominant le sentiment
Variables géopolitiques : négociations de cessez-le-feu à répétition
Début mai, l'armée américaine a lancé des frappes aériennes sur le sud de l'Iran, les frictions militaires entre les deux parties se répétant. Le transit maritime par le détroit d'Ormuz restait perturbé et les primes de risque géopolitique ont grimpé. Fin mai, un accord-cadre entre les États-Unis et l'Iran aurait été achevé à 95 %, et un projet de cessez-le-feu temporaire de 60 jours a émergé. Les attentes de reprise de la navigation dans le détroit se sont renforcées et les primes géopolitiques se sont considérablement réduites. Le matin du 28 mai, l'aluminium au SHFE et au LME ont tous deux plongé.
Anticipations de la Fed : pression hawkish
L'IPC américain d'avril est ressorti à 3,4 % en glissement annuel, avec un PCE de base atteignant 2,8 %. La persistance de l'inflation, aggravée par les conflits au Moyen-Orient poussant les prix du pétrole au-dessus de 90 $/baril, a conduit les responsables hawkish de la Fed à émettre des signaux de « hausse des taux à tout moment ». « Les anticipations du marché concernant une hausse de taux de 25 pb dans l'année ont brusquement augmenté, et un dollar américain plus fort a continué de peser sur les perspectives de demande des métaux non ferreux.
IV. Stratégies de trading directionnel et d'arbitrage actuelles sur le marché (y compris la divergence des comportements de capitaux)
Sur la base des fondamentaux actuels du SHFE et du LME, du rythme des stocks et de la structure de la courbe LME, le marché de l'aluminium présente globalement un schéma de trading prudent, dominé par les positions directionnelles et l'arbitrage. En particulier, l'arbitrage inversé inter-marchés SHFE-LME (vente SHFE et achat LME) est devenu la stratégie centrale du marché. Le comportement des capitaux parmi les participants du marché a montré une divergence nette, se répartissant principalement en trois catégories :
1. Capitaux en positionnement anticipé (positions longues légères en arbitrage inversé)
Certains capitaux de trading se sont positionnés en arbitrage inversé par anticipation, sur la logique que le point d'inflexion des stocks chinois est déjà apparu. L'attente centrale de ces capitaux est qu'à mesure que les stocks chinois entrent progressivement dans un canal de déstockage, un déstockage accéléré suivra très probablement, allégeant rapidement la pression des stocks élevés en Chine. La configuration faible de l'aluminium SHFE devrait être corrigée, et le ratio SHFE-LME déprimé dispose d'une marge de récupération claire, justifiant un positionnement léger anticipé pour capter le rebond du ratio.
2. Capitaux prudents en observation (restant en retrait pour l'instant)
La majorité des capitaux du marché a maintenu une posture attentiste, avec deux préoccupations centrales : premièrement, la Chine ne connaît actuellement qu'un déstockage lent, dont la durabilité est incertaine en période creuse, la pression sur les stocks n'ayant pas été substantiellement résorbée et l'aluminium SHFE manquant d'un élan de rebond suffisant. Deuxièmement, le LME est actuellement dans une structure de backwardation prononcée, rendant les coûts de roulement et de prolongation pour les positions longues sur l'aluminium LME extrêmement élevés, avec une érosion significative des coûts et une forte pression sur les positions ouvertes pour le maintien de positions d'arbitrage inversé à long terme. Combiné avec le schéma ancré à court terme de surperformance du LME par rapport au SHFE, l'écart de prix risque encore de s'élargir davantage. Par conséquent, ce segment de capitaux a choisi d'attendre des signaux confirmés d'accélération du déstockage en Chine avant d'entrer sur le marché.
3. Capitaux précédemment piégés (positions ouvertes sous pression, pris dans un dilemme)
Certaines positions établies antérieurement pour mettre en place un arbitrage inversé SHFE-LME sont actuellement légèrement en perte latente. Récemment, le LME a été continuellement poussé à la hausse par les risques géopolitiques tandis que le SHFE est resté dans une fourchette étroite et faible, avec la divergence entre la surperformance du LME par rapport au SHFE qui s'intensifie, maintenant le ratio à un niveau persistamment bas et faisant apparaître des pertes latentes. Parallèlement, les frais de contango du LME ont fortement augmenté, les coûts de portage des positions longues continuent de croître, et la pression liée au maintien de positions piégées s'est encore intensifiée. À court terme, ces positions sont prises dans un dilemme, fortement dépendantes du rythme ultérieur de déstockage en Chine pour restaurer le spread.
Globalement, la seule variable d'inflexion fondamentale pour l'arbitrage inversé SHFE-LME est actuellement le rythme de déstockage domestique. Dès que les tirages hebdomadaires de stocks continueront de s'élargir et que le déstockage accéléré sera confirmé, cela entraînera directement un renversement de trois types de comportements de capitaux : les capitaux en attente entrant massivement sur le marché, le dénouement des positions piégées, et la réalisation de profits des positions entrées précocement, déclenchant une reprise rapide du ratio.
En perspective pour juin,
le marché de l'aluminium se concentre sur trois dimensions essentielles : premièrement, si l'accord de cessez-le-feu entre les États-Unis et l'Iran peut être formellement signé et le rythme de reprise de la navigation dans le détroit d'Ormuz, ce qui déterminera directement l'ampleur de la convergence de la prime géopolitique — si l'accord se concrétise et que l'approvisionnement en aluminium du Moyen-Orient se rétablit progressivement, la logique de soutien antérieure de l'aluminium au LME fait face à un risque de correction ; deuxièmement, si le déstockage domestique peut s'accélérer — la croissance continue des exportations et la suppression des importations continueront de stimuler le déstockage, et l'ampleur du déstockage déterminera l'élasticité haussière de l'aluminium au SHFE.
La réunion du FOMC de la Fed en juin maintiendra très probablement les taux inchangés, mais un ton restrictif et une inflation persistante continueront de peser sur les anticipations de baisse des taux, un dollar plus fort maintenant une pression soutenue sur les métaux non ferreux. Globalement, le marché de l'aluminium en juin devrait poursuivre la configuration où le LME surperforme le SHFE, bien que le degré de divergence soit susceptible de se réduire. L'aluminium au LME devrait osciller sur ses niveaux élevés dans le bras de fer entre la convergence de la prime géopolitique et les déficits d'approvisionnement rigides hors Chine, avec un potentiel baissier limité par les stocks bas et les primes élevées.
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Source des données : SMM
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