19 de maio de 2026
principais conclusões.
- A recente consolidação do preço do ouro não compromete, na nossa opinião, a perspetiva de médio prazo de preços mais elevados
- O suporte estrutural permanece intacto, com uma procura resiliente por parte de bancos centrais e investidores privados, refletindo a ampla incerteza fiscal e preocupações cambiais
- Os principais riscos a monitorizar seriam uma mudança para políticas mais restritivas dos bancos centrais que mantenham os rendimentos reais elevados por mais tempo, ou uma deterioração dos fluxos de fundos passivos
- Mantemos uma visão construtiva sobre o ouro, preservamos a nossa alocação sobreponderada nas carteiras e mantemos o nosso preço-alvo a 12 meses em 5.400 USD/oz.
O ouro tem sido um dos ativos financeiros mais marcantes dos últimos 12 meses. No entanto, após um desempenho forte, especialmente no segundo semestre de 2025, os preços estagnaram. O momentum arrefeceu e o metal ficou, por vezes, aquém do que os investidores poderiam esperar de um ativo de refúgio durante um período de tensão geopolítica.
O ouro tem sido um dos ativos financeiros mais marcantes dos últimos 12 meses. No entanto, após um desempenho forte, especialmente no segundo semestre de 2025, os preços estagnaram. O momentum arrefeceu e o metal ficou, por vezes, aquém do que os investidores poderiam esperar de um ativo de refúgio durante um período de tensão geopolítica.
O preço do ouro mais do que duplicou no ano até janeiro de 2026, atingindo um recorde de 5.595 USD por onça antes de recuar na sequência do conflito no Médio Oriente para um mínimo de 4.099 USD/oz em meados de março, tendo mais recentemente alcançado 4.560 USD/oz. Em contraste com períodos comparáveis de tensão geopolítica – como a Revolução Iraniana de 1979, a primeira e segunda Guerras do Golfo, ou a invasão da Ucrânia pela Rússia – o ouro registou uma queda maior com níveis de volatilidade muito mais elevados. Caiu mais de 10% desde o início do conflito.
Acreditamos que isto reflete as preocupações do mercado com a inflação e o posicionamento excessivo dos investidores no início de 2026. Enquanto ativo sem rendimento, o ouro tem melhor desempenho quando os rendimentos reais diminuem e o dólar americano se deprecia. No entanto, um choque na oferta de energia pode ter o efeito oposto, levando os mercados a precificar expectativas mais elevadas de taxas dos bancos centrais, rendimentos mais altos e um dólar americano mais forte. Não é, portanto, surpreendente que o ouro tenha apresentado uma forte relação negativa com a subida dos preços da energia. Se o conflito no Médio Oriente desescalar e os preços da energia caírem, em linha com o nosso cenário base, o ouro poderá recuperar, apoiado por alguma normalização do posicionamento dos investidores, anteriormente elevado.
Os preços do ouro mais que duplicaram no ano até janeiro de 2026, atingindo um recorde de 5.595 USD por onça…
Ainda assim, o conflito no Médio Oriente não é a única variável para os preços. As perspetivas a médio prazo também são determinadas pela evolução da procura e pelo ambiente geopolítico e macroeconómico fundamental mais amplo. Neste aspeto, não vemos uma mudança e, por isso, mantemos uma visão construtiva sobre o ouro, mantendo o nosso preço-alvo a 12 meses de 5.400 USD/oz e a nossa alocação sobreponderada nas carteiras.
Para compreender a recente perda de dinâmica do ouro, é útil separar os fatores estruturais dos de curto prazo. A nível estrutural, a procura tanto dos bancos centrais como dos investidores privados permanece resiliente. Isto explica como ventos contrários de curto prazo – incluindo um dólar mais forte e rendimentos obrigacionistas mais elevados – podem criar fraqueza temporária sem comprometer a procura de longo prazo. Por outras palavras, o abrandamento da dinâmica não deve ser confundido com uma reversão estrutural.
Incentivos estruturais para deter ouro
O argumento estrutural mais convincente a favor do ouro reside nos incentivos para os investidores, privados e públicos, deterem um ativo real. No entanto, ao contrário da maioria das moedas, cuja oferta pode expandir-se devido à flexibilização monetária e fiscal, a oferta de ouro tem sido estável ao longo da história: estimativas do setor sugerem que cerca de 220.000 toneladas de ouro foram extraídas ao longo da história, com a nova produção mineira a acrescentar pouco mais de 1% aos .
Além disso, ao contrário das moedas, o ouro não está sujeito a sanções financeiras. As sanções dos EUA à Rússia aceleraram o desejo dos bancos centrais de deter ativos de reserva como o ouro, que estão protegidos dessas ameaças e preservam o valor. À medida que mais países diversificam gradualmente o uso do dólar americano e liquidam o comércio noutras moedas, a procura por ativos de reserva neutros como o ouro aumenta.
A nível estrutural, a procura tanto dos bancos centrais como dos investidores privados permanece resiliente
Ao mesmo tempo, a menor confiança em algumas moedas tem sustentado a procura dos investidores privados, especialmente porque o ouro contribui para a diversificação das carteiras. A persistente incerteza fiscal e a inflação ainda elevada reforçam esta tendência. Quando os investidores questionam a trajetória de longo prazo da dívida pública, a capacidade de financiar défices ou a credibilidade das políticas, a procura por ativos diversificados aumenta. Neste ambiente, o ouro pode proporcionar uma cobertura contra riscos difíceis de gerir – incluindo surpresas inflacionistas, má gestão das finanças públicas que acaba por condicionar a política monetária, ou o declínio da confiança nas instituições. O preço do ouro, por exemplo, tem recentemente correlacionado com os receios em torno da independência da Reserva Federal.
Tendências persistentes de procura contribuem para a valorização dos preços
Na última década, tem havido uma forte ligação entre os volumes totais de ouro adquiridos tanto por investidores privados como por bancos centrais e os preços reais do ouro.
Aproximadamente 400 toneladas métricas de procura trimestral são consistentes com a estabilidade de preços, sendo que cada 100 toneladas adicionais estão associadas a uma subida de aproximadamente três pontos percentuais nos preços trimestrais. Desde 2023, a procura tem sido em média cerca de 620 toneladas por trimestre, bem acima da média de 450 toneladas entre 2010 e 2022. Apesar das preocupações com uma procura mais fraca este ano, os dados do World Gold Council mostram uma procura total de 790 toneladas no primeiro trimestre de 2026, das quais os bancos centrais adquiriram um valor líquido de 244 toneladas, um aumento de 3% em termos homólogos. A procura privada manteve-se aproximadamente em linha com a média de 2025. Os menores fluxos de ETF foram compensados por uma maior procura de ouro físico, com a China a representar 40% do total.
Os bancos centrais podem criar um "piso" mais elevado
De 1980 a 2005, os bancos centrais reduziram as suas reservas de ouro, e essa tendência acelerou após a Guerra Fria com a globalização e as garantias de segurança dos EUA aos aliados. No entanto, os últimos anos redefiniram as relações internacionais, e os . A lógica é simples: as compras de ouro pelos gestores de reservas refletem preocupações com as sanções financeiras dos EUA, uma incerteza geopolítica mais ampla e políticas comerciais imprevisíveis.
A proporção de ouro nas reservas totais detidas pelos bancos centrais de mercados emergentes é ainda inferior à dos seus pares de mercados desenvolvidos
Embora a procura tenha sido mais forte nos países emergentes, uma de compras por bancos centrais em muitos países pode reduzir a profundidade e a duração de eventuais quedas de preços, particularmente se os fluxos de investidores privados se tornarem voláteis. É importante notar que a proporção de ouro nas reservas totais detidas pelos bancos centrais de mercados emergentes é ainda inferior à dos seus pares de mercados desenvolvidos, sugerindo mais margem para compras.
Consequentemente, é provável que essa procura se mantenha. Recentemente, alguns países de mercados emergentes, como a Turquia, venderam ou trocaram reservas de ouro para gerir pressões de depreciação cambial agravadas pelo conflito no Médio Oriente. Consideramos tais movimentos como exceções à tendência mais ampla de compras em países com taxas de câmbio flutuantes.
Rendimentos reais e credibilidade monetária
As perspetivas para as taxas de juro e o seu impacto nos fluxos de investidores privados serão outro fator-chave para os preços do ouro. O ouro é sensível aos rendimentos reais: quando estes caem, o custo de oportunidade de deter ouro diminui, sustentando os preços. Esta relação reafirmou-se nos últimos meses.
Em princípio, uma política monetária mais restritiva da Reserva Federal poderia pressionar os preços do ouro se resultasse em rendimentos reais persistentemente mais elevados. No entanto, consideramos este risco limitado. É provável que a Fed mantenha as taxas de referência inalteradas durante grande parte de 2026, sendo qualquer corte mais provável no final do ano.
Os movimentos das taxas são relevantes para os fluxos de investidores no mercado do ouro. Os ETFs com lastro físico, que permitem aos investidores obter exposição ao ouro sem possuir o metal, tendem a ser sensíveis às expectativas de taxas. Mesmo após fortes entradas, as participações totais em ETFs não regressaram aos seus máximos históricos. Fluxos amplamente estáveis sustentariam a procura.
Mantemos, portanto, uma visão construtiva sobre o ouro, preservando a nossa alocação sobreponderada e o nosso preço-alvo a 12 meses de 5.400 USD/oz.
A tese estrutural permanece intacta
Não esperamos que a recente consolidação do preço do ouro altere a sua trajetória de médio prazo. O arrefecimento do sentimento dos investidores não compromete a tese estrutural para o ouro, mas redireciona o foco para fatores de evolução mais lenta, incluindo a procura dos bancos centrais, a alocação de carteiras e a incerteza fiscal.
Três fatores sustentam esta visão. Primeiro, a procura permanece resiliente apesar da volatilidade. Segundo, o contexto macroeconómico continua a favorecer ativos reais num cenário de incerteza fiscal e erosão gradual do poder de compra. Terceiro, os ventos contrários recentes parecem temporários e não estruturais – incluindo rendimentos mais elevados e um dólar americano mais forte, que consideramos transitórios.
Os riscos permanecem. Fatores negativos a monitorizar incluem rendimentos reais elevados por mais tempo, um declínio prolongado na procura de ETFs, ou menor procura física, por exemplo de joalharia, mesmo que parcialmente compensada pelas compras dos bancos centrais.
Mantemos, portanto, uma visão construtiva sobre o ouro, preservando a nossa alocação sobreponderada e o nosso preço-alvo a 12 meses de 5.400 USD/oz. A nossa tese estrutural para o metal precioso assenta na resiliência da procura, na incerteza fiscal e na erosão gradual do poder de compra do dólar americano.
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