Les prix du cuivre ont fortement augmenté récemment. En apparence, les sujets brûlants actuels du marché du cuivre se concentrent sur les domaines suivants : l'élargissement de l'écart de prix LME-COMEX, les TC du concentré de cuivre atteignant de nouveaux planchers, la crise énergétique au Pérou, les retards répétés dans le rythme de reprise de la production de Grasberg, et l'effet de substitution entre le cuivre cathodique et les déchets de cuivre en Chine. Cependant, à un niveau plus profond, tous ces événements peuvent être compris sous un thème principal :L'importance accordée à la sécurité des ressources en cuivre à l'échelle mondiale continue de croître, et le marché réévalue l'ensemble de la filière.
Depuis 2025, les États-Unis renforcent continuellement les attributs stratégiques du cuivre. Dans l'enquête Section 232 sur les importations de cuivre, les États-Unis ont explicitement inclus le cuivre, les concentrés de cuivre, le cuivre cathodique, les déchets de cuivre et les dérivés associés dans le champ de l'examen de sécurité nationale, et exigé une évaluation de l'impact de la dépendance américaine aux importations de cuivre sur la sécurité nationale et la résilience industrielle. Les politiques ultérieures ont également proposé que certains déchets de cuivre américains de haute qualité soient prioritairement destinés aux ventes domestiques aux États-Unis. Dans ce contexte, la prime du COMEX par rapport au LME n'est plus simplement un écart de prix à terme, mais un signal de prix permettant au marché américain d'attirer les ressources de cuivre cathodique livrables à l'échelle mondiale. Si l'écart de prix LME-COMEX continue de s'élargir et suffit à couvrir les coûts de transport, de financement, d'entreposage, de livraison et les risques politiques, il attirera certaines cargaisons disponibles vers les États-Unis. Bien que ce cycle de marché diffère de 2025, le marché anticipe déjà l'élargissement de l'écart de prix. Au milieu des rumeurs généralisées sur le marché, la prime COMEX reflète déjà l'attractivité des ressources américaines, mais la question de savoir si cela se traduit véritablement par des changements dans les flux physiques nécessite encore un suivi des stocks LME régionaux américains, des stocks COMEX et du ratio de warrants annulés. Si par la suite les stocks LME américains diminuent, le ratio de warrants annulés augmente et les stocks COMEX progressent simultanément, cela suggérerait que les cargaisons pourraient se déplacer du système LME vers le système COMEX. À ce moment-là, les ressources livrables sur le LME diminueraient, et il y aurait un potentiel haussier pour la structure de backwardation sur le court terme du LME.
Une fois que le LME passe du contango au backwardation, l'impact se transmettra davantage à la structure LME-SHFE. Un court terme LME plus fort comprimera le ratio de prix SHFE/LME de la Chine, et pourrait même pousser l'écart de prix LME-SHFE à s'inverser, ouvrant potentiellement de manière passive la fenêtre d'exportation de la Chine. D'une part, un renforcement de la structure du LME augmentera les coûts d'approvisionnement en matières premières et d'achat au LME pour les fonderies ; d'autre part, si le ratio de prix SHFE/LME de la Chine reste faible, cela contraindra également la Chine à corriger les écarts de prix régionaux par le biais des exportations. Dans des conditions de marché extrêmes, il convient de surveiller de près les structures inter-échéances du LME, en particulier l'écart de prix TOM-NEXT. Si le TOM-NEXT se renforce rapidement, cela indique généralement que la pression sur les ressources livrables à court terme augmente, et que les contrats à terme pourraient passer d'un trading d'écart ordinaire à une phase de valorisation du risque de squeeze.
Côté Chine, la logique centrale est de sécuriser l'approvisionnement en matières premières. Les TC du concentré de cuivre ont chuté aux alentours de -107 à -103 $/t, indiquant que le côté minerai détient encore un fort pouvoir de négociation et que la pression d'approvisionnement en matières premières des fonderies continue de croître. À court terme, les prix élevés de l'acide sulfurique peuvent encore partiellement compenser les bénéfices des fonderies, mais dans le contexte de la restriction ou de l'interdiction par la Chine de certaines exportations d'acide sulfurique après mai, la marge de hausse des prix domestiques de l'acide pourrait être limitée. Si les prix de l'acide sulfurique reculent par la suite tandis que les TC restent profondément négatifs, la structure de rentabilité des fonderies sera encore plus déformée. Si à cela s'ajoutent un affaiblissement de la structure LME-SHFE et une détérioration du ratio de prix SHFE/LME, les fonderies feront simultanément face à la pression de la hausse des coûts des matières premières, des pertes sur les TC et de la baisse des revenus des sous-produits.
Un autre fil conducteur clé en Chine est le cuivre recyclé. Bien que les stocks sociaux de cathodes de cuivre en Chine continuent de se déstocker en raison de l'affaiblissement de la substitution entre cathodes de cuivre et cuivre recyclé, l'augmentation substantielle des stocks de cuivre recyclé est également une réalité. Affectés par la facturation inversée et le Règlement sur l'examen de la concurrence loyale, les coûts fiscaux des entreprises de transformation du cuivre recyclé ont augmenté. Le cuivre recyclé facturé est rare et s'oriente de plus en plus vers les fonderies, réduisant le cuivre recyclé effectivement disponible pour le segment de la transformation, soutenant ainsi la consommation de cathodes de cuivre. Toutefois, ce soutien n'est pas illimité. Si les prix du cuivre continuent d'augmenter, que l'écart de prix entre cathodes de cuivre et cuivre recyclé s'élargit à nouveau, et que la pression sur les stocks de cuivre recyclé continue de s'accumuler, l'incitation à substituer à nouveau les cathodes de cuivre par du cuivre recyclé se renforcera. À ce stade, la demande de cathodes de cuivre pourrait diminuer sensiblement sous l'effet combiné de « prix élevés du cuivre freinant la consommation » et de « reprise de la substitution par le cuivre recyclé », et le rythme de déstockage en Chine pourrait également ralentir, voire se transformer en reconstitution des stocks.
La crise énergétique péruvienne récemment évoquée et les retards de reprise de production à Grasberg sont davantage des déclencheurs de sentiment sous ce thème de sécurité des ressources que des variables décisives ayant déjà modifié l'équilibre actuel du cuivre cathodique — en d'autres termes, ce ne sont que des prétextes. Les problèmes énergétiques du Pérou ont accru l'attention du marché sur la stabilité énergétique des mines sud-américaines. Concernant Grasberg, PT Freeport Indonesia avait précédemment mentionné que la reprise complète pourrait être retardée à 2028, mais Freeport-McMoRan a ensuite maintenu son plan de restauration de la pleine production d'ici fin 2027, indiquant que l'impact réel présente encore des écarts par rapport aux attentes. Ces événements n'ont pas causé de dommages sérieux à l'équilibre physique mondial du cuivre cathodique à court terme, mais dans un contexte de TC profondément négatifs, de concurrence sino-américaine pour les ressources et d'élargissement des écarts de prix inter-marchés, toute incertitude côté minerai sera amplifiée par le marché en une prime de sécurité d'approvisionnement.
À l'avenir, quatre séries d'indicateurs nécessitent une attention particulière. Premièrement, l'écart de prix LME-COMEX, les stocks américains au LME, les stocks COMEX et le ratio de warrants annulés. Si l'écart s'élargit accompagné de transferts du LME vers le COMEX, la structure de backwardation à court terme du LME dispose encore d'une marge haussière ; si les stocks américains restent élevés, l'écart restera davantage au niveau de la tarification politique et financière. Deuxièmement, les structures inter-échéances du LME, notamment Cash/3M et TOM-NEXT. Si le TOM-NEXT se renforce anormalement, les risques structurels à court terme doivent être surveillés. Troisièmement, l'écart de prix entre cuivre cathodique et cuivre de récupération ainsi que les stocks de cuivre de récupération en Chine. Si l'écart entre cuivre cathodique et cuivre de récupération s'élargit et que la circulation du cuivre de récupération reprend, le soutien à la consommation de cuivre cathodique s'affaiblira. Quatrièmement, les TC, les prix de l'acide sulfurique et le ratio de prix SHFE/LME. Si les TC continuent de se détériorer, que les prix de l'acide reculent et que le ratio SHFE/LME s'affaiblit, la pression opérationnelle sur les fonderies augmentera notablement.
Dans l'ensemble, le marché du cuivre actuel traverse une réévaluation des prix portée par la concurrence en matière de sécurité des ressources, générant une relation de transmission des prix COMEX-LME-SHFE, qui est la cause directe de la hausse des prix du cuivre. Sous l'interférence de divers indicateurs, les flux de capitaux et de marchandises physiques sont sur le point d'être remodelés une fois de plus. Dans ce contexte, assurer la sécurité de la chaîne d'approvisionnement et la maîtrise des coûts reste un chemin long et ardu.
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