Embora o estanho seja uma commodity com preço global, em comparação com as principais commodities, como cobre e alumínio, o estanho pode ser considerado uma commodity de menor importância, pois seu teor na crosta terrestre é relativamente baixo. Os recursos mundiais de estanho estão concentrados, principalmente na China, Indonésia, Mianmar, Austrália, etc. Nos últimos anos, houve poucas novas minas em todo o mundo, resultando em baixa elasticidade da oferta. As mudanças na oferta de minério de estanho causaram grandes interrupções no mercado de futuros, especialmente depois que Mianmar proibiu a mineração de minério de estanho em agosto de 2023, quando essa situação se tornou mais acentuada. No primeiro semestre de 2025, o estanho da SHFE apresentou uma tendência de saltar inicialmente e depois recuar, principalmente influenciado por interrupções na oferta e mudanças no sentimento macro.
I. Revisão do Mercado
Na primeira fase, de janeiro a início de abril de 2025, o estanho da SHFE mostrou um movimento ascendente contínuo em seu centro. O contrato contínuo mais negociado subiu de 240.000 yuan/tonelada no início do ano para um pico de 299.990 yuan/tonelada, pouco abaixo da marca de 300.000 yuan/tonelada, com um ganho de 25%. Isso foi influenciado pelas interrupções na oferta de minério de estanho da África e de Mianmar. No início de fevereiro de 2025, o estanho da SHFE disparou devido à situação tensa na República Democrática do Congo (RDC). Em 14 de março, a tensão aumentou ainda mais quando a Alphamin Resources, operadora da mina Bisie na RDC, anunciou a suspensão das operações da mina, levando os preços do estanho a se aproximarem da marca de 290.000 yuan/tonelada. Por outro lado, a recuperação da oferta de minério de estanho de Mianmar tem sido repleta de dificuldades, com um processo de retomada irregular. Enquanto isso, um terremoto atingiu Mianmar em 28 de março, atrasando a reunião de retomada e levando os preços do estanho a se aproximarem de 300.000 yuan/tonelada em meio a interrupções na oferta.
Na segunda fase, desde o fim do feriado do Dia dos Finados até o presente, os preços do estanho recuaram de cerca de 300.000 yuan/tonelada para aproximadamente 260.000 yuan/tonelada, com uma queda superior a 13%. No início de abril, os EUA anunciaram tarifas recíprocas que superaram muito as expectativas, levando à disseminação do pessimismo do mercado e a uma queda acentuada no estanho da SHFE, com o mercado de futuros atingindo o limite diário de baixa em um ponto. Em 10 de abril, a Alphamin Resources anunciou que sua mina de estanho Bisie, no leste da RDC, retomaria as operações, aliviando a questão da oferta de minério de estanho. O estanho na SHFE flutuou acentuadamente, com o mercado de futuros caindo para a mínima do ano, de 235.000 yuan/tonelada. No entanto, como o governo dos EUA anunciou uma suspensão de 90 dias das tarifas recíprocas em dezenas de países, mantendo a taxa mínima de tarifas em 10%, a suspensão das tarifas compensou o impacto da retomada da mina de estanho Bisie, e o estanho na SHFE recuperou-se junto com as principais commodities. Posteriormente, o mercado entrou em um período de vácuo, com os preços do estanho flutuando dentro de uma faixa em torno do nível de 260.000 yuan/tonelada.
II. Oferta Limitada no Presente, Expectativas Claras de Aumento da Oferta no Futuro
A Mianmar é o terceiro maior produtor mundial de estanho (representando 15%-20% da oferta total global), com sua principal área de produção, o Estado de Wa, contribuindo com 90% da produção nacional e sendo a "linha de vida" das importações de minério de estanho da China. Antes da proibição, as importações de minério de estanho da Mianmar representavam mais de 90% do total das importações da China. Após a Mianmar ter proibido a mineração de minério de estanho em agosto de 2023, a China explorou canais de importação, como o minério de estanho africano, mas não pôde compensar a perda das importações de minério de estanho da Mianmar. A partir do segundo trimestre de 2024, as importações de minério de estanho da China caíram drasticamente, mantendo-se em um nível baixo este ano. De acordo com os dados da Administração Geral de Alfândegas da China, em maio de 2025, as importações de minério de estanho da China atingiram 13.400 toneladas (equivalentes a aproximadamente 6.518 toneladas (conteúdo metálico)), um aumento de 36,39% em relação ao mês anterior e de 59,84% em relação ao mesmo período do ano anterior, com um aumento de 2.182 toneladas (conteúdo metálico) em relação a abril (que foi equivalente a 4.336 toneladas (conteúdo metálico)). As importações acumuladas de janeiro a maio totalizaram 50.200 toneladas, uma queda de 36,51% em relação ao mesmo período do ano anterior. O volume de importações em maio atingiu um novo recorde para o ano, impulsionado principalmente pelo aumento das contribuições dos países africanos. As importações da República Democrática do Congo e da Nigéria aumentaram 26,0% e 168,0% em relação ao mês anterior, respectivamente. As importações totais da África ultrapassaram 3.660 toneladas (conteúdo metálico), representando mais de 50% do total das importações. As importações da Austrália ficaram em torno de 902 toneladas (conteúdo metálico), mantendo-se em um nível relativamente estável. As importações da Mianmar em maio foram inferiores a 700 toneladas (conteúdo metálico), com a quota anual de importações caindo para abaixo de 30%. Apesar da recuperação do volume de importações em maio, as importações físicas acumuladas de concentrados de estanho de janeiro a maio foram de 10.000 toneladas métricas (tm), com a oferta global permanecendo em níveis historicamente baixos. A lacuna de longo prazo causada pela proibição da mineração em Mianmar ainda não foi totalmente preenchida.
A situação apertada do minério de estanho doméstico se intensificou, com as taxas de processamento de fundição de estanho continuando a cair. A queda se acelerou ainda mais após fevereiro de 2025. Atualmente, a taxa de processamento para concentrados de estanho de 40% de pureza em Yunnan é de 11.000 yuan/tm, enquanto em Jiangxi e outras regiões, é de 7.000 yuan/tm para concentrados de estanho de 60% de pureza. Devido à persistente escassez de matérias-primas de concentrados de estanho domésticos, a produção de algumas fundições foi afetada. De acordo com uma pesquisa da SMM, as taxas semanais de operação das fundições de estanho refinado em Yunnan e Jiangxi permaneceram baixas. Em 27 de junho, a taxa de operação combinada dos dois províncias foi de apenas 50,97%. A taxa de processamento para concentrados de estanho de 40% de pureza em Yunnan se aproximou da linha de custo das fundições, espremendo severamente as margens de lucro. Algumas empresas foram forçadas a cortar a produção ou a realizar manutenção. A indústria de estanho reciclado de Jiangxi está enfrentando uma crise de escassez de matérias-primas. As fundições de Jiangxi dependem principalmente da reciclagem de estanho sucato, mas o volume de reciclagem de materiais sucato após o Ano Novo Chinês foi inferior a 70% da média anual. A oferta de sucato eletrônico caiu 30% em relação ao mês anterior. O ritmo de produção das indústrias de eletrônicos e eletrodomésticos diminuiu devido a pressões de custo, reduzindo a circulação de materiais sucato e formando um ciclo de feedback negativo. Juntamente com as incertezas políticas (como ajustes nas políticas de recursos renováveis), a lacuna de matérias-primas foi exacerbada. O custo de triagem de materiais sucato aumentou, enquanto as taxas de processamento de concentrados de estanho caíram, prejudicando os lucros da fundição de estanho reciclado. Algumas capacidades de produção podem deixar permanentemente o mercado.
No primeiro semestre de 2025, a retomada da produção de minério de estanho em Mianmar foi um fator central que afetou o lado da oferta, mas o processo de retomada foi relativamente irregular. A partir do início deste ano, a retomada da produção de minério de estanho em Mianmar foi gradualmente colocada na agenda. Em 26 de fevereiro, o Departamento de Administração Industrial e Mineral do Estado de Wa emitiu um documento intitulado "Procedimentos para Tratar Solicitações de Licenças de Mineração, Planta de Beneficiamento e Prospecção", que essencialmente forneceu regulamentos explícitos para solicitações de licenças de áreas de mineração. A maioria dos participantes do mercado interpretou isso como um sinal de retomada da produção na região de Wa, em Mianmar. Após o anúncio, os preços do estanho na SHFE despencaram no mesmo dia. No entanto, devido ao progresso pouco claro da retomada da produção em Mianmar e à suspensão das operações de minério de estanho na República Democrática do Congo, os preços do estanho recuperaram o impulso ascendente. Em 28 de março, um terremoto de magnitude 7,9 atingiu Mianmar. Afetado pelo terremoto, o simpósio de retomada da produção originalmente previsto para 1º de abril foi adiado, exacerbando ainda mais as preocupações com o fornecimento e levando os preços a novos máximos nos últimos anos. Em 23 de abril de 2025, a reunião de retomada da produção na região de Wa foi reconvocada, durante a qual foram anunciados documentos relevantes e clarificados os processos de trabalho relevantes. No entanto, após o simpósio, as autoridades ainda não emitiram um sinal claro de retomada abrangente da produção. Segundo a SMM, o progresso atual da retomada da produção na região de Wa, em Mianmar, está estagnado, juntamente com as dificuldades de transporte durante a temporada de chuvas, levando a uma queda contínua nas importações de minério de estanho da região de Wa. Enquanto isso, devido à proibição de transporte na Tailândia, a parte sul de Mianmar registrou uma redução mensal de 500 a 1.000 toneladas (conteúdo metálico) no fornecimento de minério de estanho.
No geral, embora a região de Wa esteja promovendo ativamente a retomada do trabalho e da produção, o progresso geral continua a ser lento. Ela enfrenta principalmente os seguintes problemas: Em primeiro lugar, o custo dos materiais-chave aumentou drasticamente. Os preços dos materiais utilizados nos processos de mineração e beneficiamento, como explosivos e reagentes de beneficiamento, aumentaram significativamente, o que aumentará consideravelmente os custos de mineração abrangentes das minas. Em segundo lugar, a média de teor de estanho na mina diminuiu, caindo de cerca de 1% antes da suspensão para aproximadamente 0,5%, representando um sério desafio para a qualidade dos recursos. Em terceiro lugar, a região de Wa revisou anteriormente seu sistema tributário para um imposto em espécie de 30%. Dado os baixos níveis de estoque do governo regional de Wa, pode ser dada prioridade à reconstrução dos estoques do governo. Mesmo que as exportações de minério de estanho da região de Wa sejam retomadas no futuro, pode ser difícil alcançar os níveis pré-suspensão a curto prazo. No geral, a oferta de minério de estanho ainda mantém uma situação de forte realidade e fraca expectativa. A oferta de matérias-primas a curto prazo continua a ser apertada, enquanto a tendência a longo prazo de aumento da oferta é relativamente clara. No entanto, a magnitude e o período de tempo permanecem incertos, com o foco ainda a recair no ritmo da retoma da produção em Mianmar.
A Indonésia, como o segundo país do mundo em termos de reservas terrestres de estanho, possui reservas de estanho superiores a 800.000 toneladas métricas, representando 17% do total mundial. A média de teor de estanho no minério na província chinesa de Yunnan caiu para 0,3%, enquanto a área de mineração na região de Wa, em Mianmar, continua paralisada devido à política de proibição da mineração. Como resultado, a Indonésia tornou-se uma importante fonte alternativa de oferta global de estanho. A Indonésia abriga depósitos de estanho de placers submarinos de milhões de toneladas, com reservas que podem atender à demanda industrial global por mais de 15 anos. Atualmente, 94% das barras de estanho da Indonésia fluem para o mercado internacional, com a Ásia (incluindo a China), a Europa e a América do Norte representando 72%, 18% e 10%, respectivamente. Vale ressaltar que o governo indonésio está acelerando a implementação do "Plano Estratégico de Downstream de Metais Não Ferrosos", com o objetivo de impulsionar a construção de capacidades de produtos de alto valor agregado (como solda eletrônica e fitas de solda fotovoltaica) através da restrição da exportação de produtos primários (como barras de estanho). Essa orientação política pode remodelar a divisão de trabalho da cadeia industrial global do estanho. No início de 2024, influenciada pela lenta aprovação das cotas de exportação, as exportações de barras de estanho da Indonésia foram quase nulas. Da mesma forma, afetadas por políticas no início deste ano, em janeiro de 2025, as exportações de barras de estanho da Indonésia caíram para 1.560 toneladas métricas, com uma queda mensal de 66,57%, principalmente devido à manutenção sazonal nas fundições e atrasos na aprovação das licenças de exportação. As exportações de barras de estanho recuperaram-se gradualmente em fevereiro. De janeiro a maio de 2025, a Indonésia exportou 21.600 toneladas métricas de barras de estanho, um aumento de 110% em relação ao mesmo período do ano anterior, mas ainda 10% abaixo do mesmo período de 2023. A contradição central nas exportações restritas da Indonésia reside na aplicação mais rigorosa das políticas. Em 2024, a alfândega implementou um mecanismo de "verificação de rastreabilidade de bilhetes de imposto sobre recursos", juntamente com os efeitos de contágio do plano de ajustamento do imposto sobre recursos de minério de níquel em 2025 (o imposto sobre recursos de minério de níquel vinculado ao modelo de preço HMA pode estender-se ao setor de minério de estanho), levando a um aumento significativo dos custos de conformidade para as fundições. Ainda não se sabe se os ajustes subsequentes nas políticas da Indonésia afetarão as exportações de lingotes de estanho.
III. Consumo Final Fraco: Preços Elevados de Estanho Suprimem a Demanda
As vendas globais de semicondutores apresentam mudanças cíclicas. Este ciclo de semicondutores atingiu o fundo em fevereiro de 2023, com o crescimento anual das vendas tornando-se positivo em novembro de 2023. Desde então, a taxa de crescimento tem subido, mas desacelerou gradualmente após outubro de 2024. As vendas recuperaram-se ligeiramente em termos mensais entre março e abril de 2025. Este ciclo global de semicondutores é impulsionado pela construção de capacidade de computação de IA, principalmente em processos avançados. Portanto, os principais beneficiários estão concentrados no exterior, enquanto a capacidade nacional está principalmente em processos maduros, com efeitos de impulso limitados. As indústrias a jusante de semicondutores nacionais estão mais concentradas em eletrónicos de consumo, automóveis e outros campos. No primeiro semestre de 2025, a taxa de crescimento do mercado global de eletrónicos de consumo desacelerou, com os envios do mercado global/chinês de smartphones aumentando 1,5%/3,3% em termos anuais no primeiro trimestre de 2025. A IDC prevê que os envios globais de smartphones continuarão a crescer em 2025, mas a um ritmo mais lento. Os envios globais de PC aumentaram 4,9% em termos anuais no primeiro trimestre de 2025, e a IDC espera que a demanda anual em 2025 possa enfrentar desafios.
No país, de janeiro a abril de 2025, foram enviados 94,708 milhões de telefones celulares no mercado nacional, um aumento de 3,5% em termos anuais, mostrando um padrão de recuperação fraco. Desde 2024, o Estado introduziu uma política de subsídio de "troca", que, até certo ponto, estimulou o crescimento dos produtos eletrónicos de consumo. No entanto, devido à falta de uma demanda forte e sustentada, a recuperação da demanda tem sido limitada. À medida que o efeito estimulante da política de subsídio diminui, surgiram sinais de retirada de subsídios em algumas regiões, e a sustentabilidade do crescimento subsequente dos eletrónicos de consumo ainda está por ser observada.
No setor fotovoltaico, em janeiro de 2025, a Administração Nacional de Energia emitiu as "Medidas Administrativas para o Desenvolvimento e Construção de Geração de Energia Fotovoltaica Distribuída", normalizando ainda mais a gestão da construção de instalações distribuídas nacionais. De acordo com este documento, 30 de abril de 2025 é o ponto de divisão para a implementação das políticas antigas e novas. Os projetos existentes que completaram o registro antes desta data ainda beneficiam das políticas originais de subsídio e ligação à rede, enquanto os novos projetos implementam totalmente as regras baseadas no mercado. Os projetos fotovoltaicos (FV) industriais e comerciais distribuídos ligados à rede antes de 30 de abril poderiam ser totalmente ligados à rede e beneficiar de preços de eletricidade subsidiados mais elevados. Para os projetos ligados à rede após essa data, os projetos FV industriais e comerciais distribuídos gerais de 6 MW ou menos já não poderiam optar pela ligação total à rede e só poderiam escolher o autoconsumo com excedente de eletricidade injetado na rede. Os projetos FV industriais e comerciais distribuídos de grande porte que excediam 6 MW deveriam, em princípio, ser totalmente autoconsumidos, sem excedente de eletricidade injetado na rede. No entanto, nas áreas com mercados spot de eletricidade, o excedente de eletricidade poderia ser injetado na rede e comercializado. Este documento teve um certo impacto negativo nos projetos de instalação industriais e comerciais de grande porte e desencadeou o efeito de corrida para a instalação até “30 de abril”.
Em 9 de fevereiro de 2025, a Comissão Nacional de Desenvolvimento e Reforma (NDRC) e a Administração Nacional de Energia emitiram conjuntamente o “Aviso sobre a Aprofundamento da Reforma Orientada para o Mercado das Tarifas de Ligação à Rede de Nova Energia para Promover o Desenvolvimento de Alta Qualidade da Nova Energia”, propondo promover a participação da eletricidade de nova energia ligada à rede nas transações de mercado. A partir de 31 de maio de 2025, os projetos FV distribuídos incrementais entraram no mercado de forma abrangente, e todos os novos projetos deveriam, em princípio, ter toda a sua eletricidade comercializada no mercado de energia, com preços de eletricidade formados através de licitações de mercado e subsídios totalmente eliminados. Ao mesmo tempo, foi estabelecido um “mecanismo de liquidação de preços para o desenvolvimento sustentável da nova energia”, nomeadamente, um mecanismo de liquidação diferencial de “mais reembolsos, menos suplementos”, para estabilizar as expectativas de rendimento. Isto afetou diretamente o rendimento dos projetos de instalação e desencadeou o efeito de corrida para a instalação até “31 de maio”.
No primeiro semestre de 2025, impulsionados pelos efeitos de corrida para a instalação até “30 de abril” e “31 de maio”, a capacidade de instalação FV recentemente adicionada na China aumentou significativamente. As estatísticas divulgadas pela Administração Nacional de Energia mostraram que, de janeiro a maio de 2025, a capacidade de instalação FV recentemente adicionada acumulada atingiu 197,85 GW, um aumento de 88,55% em relação ao mês anterior e de 149,97% em relação ao mesmo período do ano anterior. Em maio de 2025, a capacidade de instalação FV recentemente adicionada foi de 92,92 GW, um aumento de 105,48% em relação ao mês anterior e de 388,03% em relação ao mesmo período do ano anterior.
De uma perspectiva de comparação vertical, a capacidade de instalação fotovoltaica (PV) recém-adicionada da China atingiu 277,57 GW em todo o ano de 2024 e 216,3 GW em todo o ano de 2023. A capacidade de instalação recém-adicionada no primeiro semestre de 2025 aproximou-se dos 200 GW, próxima da capacidade de instalação anual de 2023. A superposição das corridas de instalação de "30 de abril" e "31 de maio" estimulou grandemente um "surto" no mercado de instalação fotovoltaica. No entanto, o "período de vazio" subsequente das políticas pode desencadear um rápido resfriamento do mercado, com preocupações sobre o excesso de demanda de instalação no segundo semestre do ano.
Num contexto de demanda final fraca, as compras a jusante foram relativamente cautelosas e sensíveis aos preços. Os preços do estanho, apoiados pelos custos, mantiveram-se elevados, exercendo um efeito inibitório significativo sobre a jusante. Os compradores tenderam a reabastecer quando os preços diminuíram e adotaram uma atitude de espera após os preços aumentarem. Depois de experimentar uma desabastecimento significativo dos estoques de lingotes de estanho domésticos e estrangeiros em 2024, as mudanças de estoque divergiram no primeiro semestre deste ano, possivelmente refletindo uma demanda estrangeira mais forte do que a demanda doméstica. Os estoques de estanho na LME continuaram a diminuir, caindo de 4.700 toneladas métricas (mt) no início do ano para 2.145 mt, uma diminuição de mais de 50%, atingindo um nível histórico relativamente baixo. Os estoques sociais domésticos aumentaram primeiro e depois diminuíram. Em 27 de junho, eles aumentaram em 3.000 mt em relação ao início do ano.
Olhando para o futuro, a contradição central no mercado de estanho ainda reside no lado da oferta, com o fornecimento de minério de estanho enfrentando uma situação de oferta imediata apertada, mas com aumentos esperados no futuro. A curto prazo, a recuperação da oferta ainda é demorada devido ao ritmo lento da retomada da produção em Mianmar. A mina Bisie na República Democrática do Congo (RDC) já voltou à produção normal. Em maio, hora local, apenas parte dos estoques de mina no estágio inicial foi enviada, e a nova produção de mineração em junho ainda não foi enviada. Espera-se que as importações de minério de estanho em junho possam apenas diminuir ligeiramente, e as importações de minério de estanho no primeiro semestre de 2025 possam permanecer estáveis mês a mês. O segundo semestre entrará na fase de verificação da recuperação da oferta de minério de estanho em Mianmar, com o momento e a escala da retomada da produção tornando-se o foco da concorrência no mercado. No lado da demanda, a taxa de crescimento do mercado global de eletrónicos de consumo abrandou no primeiro semestre de 2025, com crescimento fraco nas remessas globais de smartphones e PCs. A corrida pela instalação de projetos fotovoltaicos domésticos terminou no meio do ano, provavelmente esgotando parte da demanda de instalação no segundo semestre. A curto prazo, antes que a oferta de estanho se recupere, espera-se que os preços do estanho mantenham um padrão de oscilação relativamente forte. No entanto, à medida que a retomada da produção nas minas de estanho de Mianmar avança e o transporte de minas de estanho na África é retomado, o centro dos preços do estanho pode mudar para baixo.
(Wenhua Comprehensive)
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