마치 거센 물결이 무너지는 것을 막는 것과 같다 [SMM 분석]

2025년 6월 27일 오전, 중국의 한 주요 제련소가 구리 산업 역사에 길이 남을 협상을 완료했습니다. 안토파가스타와 중국 제련소 간의 중간 연도 협상 결과, TC/RC가 $0.0/dmt 및 $0.0/lb로 확정되었습니다.

2023년 말 이후, 구리 정광 수급 펀더멘털이 붕괴되면서 구리 정광 시장의 현물 TC도 눈사태처럼 떨어졌습니다. 구리 정광의 현물 처리 수수료는 사상 최저치인 미드포인트 -$40까지 하락했고, 장기 계약 수준도 구리 제련 산업 역사상 새로운 최저치를 기록했습니다.

따라서 중국의 제련 능력이 집중적으로 가동된 지난 3년 동안 중국 제련소와 안토파가스타 간의 중간 및 연말 협상은 특히 어려웠습니다. 지난달 말 이후, 안토파가스타는 중간 협상 1~3차 라운드에서 중국 제련소에 -$15 인하를 고수하며 어떠한 양보도 거부했습니다. 광산업체들은 중국 제련소의 생산 회복력과 감산 기대감 감소를 이용해 양보 없이 버텼습니다. 중국 제련소들은 도전에 맞서, 두 주요 제련소가 교섭 주체로 나서 합리적 논리를 펼친 끝에, 오늘 아침 한 주요 제련소가 다른 조건에서 양보 없이 안토파가스타와 $0 결과를 도출해냈고, 협상에 참여한 다른 중국 제련소들도 이를 따랐습니다. 이전에는 약세와 감산 논리가 끊이지 않는 등 비관적인 시장 전망이 끊이지 않았습니다. 광산업체들이 -$15 인하를 여러 차례 고수했기 때문에, 시장은 중국 제련소들이 마이너스 수치에 타협해 마이너스 장기 계약 시대를 열 수밖에 없을 것으로 예상했습니다. 결과적으로 이 협상은 흐름을 뒤집고 국면을 타개한 것이나 다름없었습니다.

또한, 방금 중국 구리 제련소의 감산 기대감이 감소했다고 언급했으니, 잠시 구리 시장 여건의 향후 추세를 추론해보겠습니다.

1. 현재 전 세계 구리 제련소의 생산 차질에 대한 기대는 양극화되고 있습니다. 중국의 전기동 생산은 감산 루머를 거듭 불식하며 생산량이 꾸준히 증가해 강한 회복력과 활력을 입증하고 있다. 반면, 중국 이외의 동 제련소에 대한 감산 기대감은 더욱 커지고 있다. 글렌코어의 마운트 아이사 동 제련소는 ‘전례 없는 제련 시장 상황’, 높은 에너지 비용, 인건비 및 원료 부족으로 가동을 유지하지 못해 호주 연방 정부와 퀸즐랜드 주 정부의 재정 지원을 기다리고 있다. 인도의 아다니 제련소는 시운전이 여러 차례 지연된 끝에 장기 계약이 취소되어 현물 동 정광으로 저부하 생산만 유지할 수밖에 없다. JX 어드밴스드 메탈스 공식 발표에 따르면, 최근 몇 년간 동 정광 제련 수익성 하락과 현재 광석 구매 여건의 현저한 악화로 인해 그룹은 가동 중인 제련소의 감산 조치를 검토하기 시작했다. 한국 온산 제련소의 향후 감산 전망도 강화되고 있으며, 필리핀에 있는 글렌코어의 PASAR 동 제련소는 현재 생산을 중단한 상태다.
2. 미국이 전 세계 전기동을 지속적으로 빨아들이면서 LME 현물(Cash) 계약의 LME 3개월물(3M) 대비 백워데이션 구조가 심화되고 있으며, 지난주부터 특히 두드러지고 있다. 현물 계약과 3개월물 계약 간 스프레드와 TOM-NEXT가 급등했다. 이러한 백워데이션 심화와 지속 기간은 상당 기간 이어질 전망이다. SHFE/LME 가격비 손실을 피하기 위해 임가공 무역 매뉴얼을 보유한 여러 제련소가 전기동을 순차적으로 수출할 계획이지만, 이는 바다의 한 방울에 불과하다. LME 재고 감소 속도가 중국 내 인도 창고로의 전기동 이전 속도를 크게 앞지르며 불리한 가격비를 되돌리기 어렵게 만들 수 있다. 232조 조사 결과에 따른 구리 관세 부과 여부와 무관하게, COMEX 구리 선물이 나타내는 콘탱고 구조 역시 미국 시장에서 막대한 현물 전기동을 묶어두어 매도 헤지의 롤오버 이익을 누릴 수 있게 할 것이다. 따라서 미국 시장의 전기동이 글로벌 전기동 재고를 ‘보충’할 가능성은 낮다.
3. 중국 시장의 구리 음극 재고가 지속적으로 감소하여 해외로 유출될 경우, 전통적 성수기인 4분기 SHFE 선물 시장에 깊은 백워데이션 구조가 출현할 가능성이 있으며, 이에 따라 가격 비율이 회복될 수 있습니다.