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       SMM estime que la structure de contango de la SHFE s'affaiblira à l'avenir. Toutes nos discussions suivantes sont basées sur les niveaux actuels des droits de douane américains.

       Tout d'abord, côté offre, les perturbations de l'approvisionnement en cathode de cuivre national ont été moins importantes que prévu, avec une production nationale élevée et persistante. Les améliorations marginales des importations de déchets de cuivre et les ajustements des stocks par les principaux importateurs de cathode de cuivre ont accru les attentes d'une augmentation des stocks de la SHFE, affaiblissant la structure de contango :

1. SMM prévoit une production annuelle de cathode de cuivre de 12,57 millions de tonnes en Chine en 2025, avec une production estimée à 6 594 600 tonnes au premier semestre et une production du second semestre restant autour de 6 millions de tonnes. Les réductions de la production nationale de cathode de cuivre sont peu probables. Comme 2025 marque la dernière année du 14e Plan quinquennal chinois, les fonderies de cuivre ont davantage d'incitations à maintenir leurs niveaux de production.
2. Depuis mai, les importations de déchets de cuivre en Chine ont continué d'augmenter, complétant de manière significative les sources de matières premières de cathode de cuivre. Depuis la fin de l'année dernière, contraints par le pessimisme du marché face aux éventuelles politiques tarifaires américaines sous la nouvelle administration, les négociants en déchets avaient déjà réduit leurs importations en provenance des États-Unis. Des rapports de médias étrangers plus anciens ont souligné les stocks élevés de déchets de cuivre aux États-Unis - quelle que soit leur exactitude, cela indique que les États-Unis ne peuvent pas absorber leur propre offre de déchets. D'une part, les importations américaines en provenance du Canada et du Mexique ont légèrement diminué, obligeant ces pays à rechercher des débouchés alternatifs, les pays asiatiques comme la Chine devenant des destinations principales. D'autre part, les exportations américaines vers le Honduras, la République dominicaine, la Thaïlande et le Pakistan ont augmenté, ces pays traitant et réexportant les déchets vers la Chine, ce qui a entraîné une augmentation des importations marginales de la Chine en provenance de ces pays.
3. Des rapports récents de médias étrangers indiquent que Glencore a acheté du cuivre russe sur le LME pour l'expédier en Chine. Les données du LME montrent que les entrepôts de livraison de Rotterdam ont reçu des demandes pour environ 15 000 tonnes de cuivre russe lors des dernières sessions de négociation. Cela accélérera les prélèvements sur les stocks du LME, approfondissant sa structure de contango tandis que celle de la SHFE s'affaiblit.

       Deuxièmement, côté demande, la consommation élevée et non durable de cuivre, associée à la normalisation attendue de la logistique mondiale de la cathode de cuivre après la mise en œuvre des droits de douane américains, indique une structure de contango en affaiblissement.

1. La demande en cuivre H1 a entraîné une consommation anticipée aux dépens du H2, rendant improbable une forte demande apparente au second semestre. Les investissements records dans les réseaux électriques, la forte installation de panneaux photovoltaïques, les saisons traditionnelles de pointe de consommation, l'augmentation de la demande en cathodes de cuivre due à la pénurie de ferraille et la ruée vers les exportations pendant 90 jours suite à la suspension par les États-Unis des droits de douane de 24 % sur les importations en provenance de Chine ont tous contribué à la croissance de la demande de janvier à avril. Cependant, les bons jours n'ont pas duré. Une demande aussi importante n'a pas pu être reproduite au second semestre (H2), et la consommation de cuivre au H2 était comme une flèche épuisée, sans nouveaux points forts.
2.  Depuis la fin de l'année dernière, le flux mondial de cathodes de cuivre a été influencé par les attentes fluctuantes concernant les droits de douane américains. Par conséquent, la politique tarifaire américaine non résolue a directement conduit à un écart de prix LME-COMEX excessivement important. En conséquence, les États-Unis ont absorbé une quantité importante de cathodes de cuivre en provenance d'Amérique du Sud, de Chine, d'Afrique et d'Europe. Cela a indirectement provoqué un déficit d'approvisionnement en cathodes de cuivre dans certaines régions d'Asie. Par exemple, les pays d'Asie du Sud-Est se sont tournés vers la Chine, le Japon et d'autres pays pour combler leurs pénuries d'approvisionnement intérieur, entraînant une augmentation des primes sur les cathodes de cuivre en Asie du Sud-Est. Pendant ce temps, la Chine a cherché du cuivre en Afrique et du cuivre EQ pour combler son déficit intérieur. D'une part, à mesure que les politiques tarifaires se précisent et que l'enquête sur les droits de douane de la Section 232 avance, l'écart de prix LME-COMEX ne fluctuera plus en raison des attentes tarifaires. Les cathodes de cuivre précédemment détournées et stockées par les États-Unis reflueront également vers les régions en dehors des États-Unis. D'autre part, l'augmentation de la production des fonderies Manyar et PT Amman en Indonésie et de la fonderie Adani en Inde a augmenté l'offre en Asie du Sud-Est. Ensemble, ces facteurs ont conduit à une diminution de la demande en cathodes de cuivre de la Chine dans certaines régions d'Asie au second semestre.

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