상하이 구리 현물 프리미엄 전망

5월 15일은 SHFE 구리 2505 계약의 마지막 거래일로, 현물 시장은 일반적으로 SHFE 구리 2506 계약을 기준으로 가격을 제시하기 시작했다. 마지막 거래일에 선물 계약 간 스프레드가 톤당 420~450위안의 BACK 범위 내에서 주로 변동함에 따라, SHFE 구리 2506 계약 기준 현물 가격은 톤당 400~450위안의 프리미엄을 기록했다. SHFE 구리 2505 계약의 인도가 다가오면서, 인도 물량에 해당하는 미결제 약정은 원래 기존 인도 보증 수량과 큰 차이를 보였다. 5월 14일, 호의적인 거시적 분위기와 펀더멘털 지지 속에서 SHFE 구리는 톤당 79,500위안을 돌파하며 급등했으나, 선물 시장에서 매도 압력이 증가하여 상승분을 반납했다.

5월 13일, SHFE 구리 선물 보증 수량이 9,073톤 증가하여 29,157톤이 되었고, 상하이 지역에서 7,521톤 증가한 20,790톤을 기록했다. 특히 C.슈타인베크 와이가오차오의 보증 수량이 5,945톤 증가하여 5,970톤이 되었다. 5월 14일, SHFE 구리 선물 보증 수량은 20,912톤 급증하여 50,069톤에 이르렀고, 상하이 지역에서는 18,001톤 추가로 38,791톤이 되었다. C.슈타인베크 와이가오차오의 보증 수량은 4,030톤 증가하여 1,000톤이 되었다. 단 이틀 만에 상하이 지역 보증 수량이 급증했으며, 평소 활동이 저조했던 C.슈타인베크 와이가오차오의 총 선물 보증 수량은 10,000톤에 도달했다.

지난 3년 동안 C.슈타인베크 와이가오차오의 선물 보증은 일반적으로 낮은 수준을 유지해 왔다. 보증의 큰 증가는 주로 SHFE 구리 선물의 계약 롤오버 시점에 발생했으며, 특히 월간 BACK 스프레드가 높을 때 두드러졌다. 예를 들어 2022년 7월 15일과 2025년 5월 15일과 같다. 월간 BACK 스프레드가 확대됨에 따라 이 인도 창고의 보증 증가 속도가 빨라진다.

이 창고의 보증 증가 속도가 빠른 만큼 감소 속도도 빠르다는 점이 주목된다. 일반적으로 근월물 계약이 롤오버 과정에서 높은 BACK 스프레드를 경험하고, 이 요인이 차월 계약의 높은 프리미엄으로 이어지면, 이 창고의 보증은 신속하게 현물로 전환되어 판매되며, 대부분 하류 최종 사용자들이 가져간다. SHFE 구리 2505 계약의 인도 후에는 대규모 보증 유출이 현물 프리미엄을 억제하는 가장 직접적인 요인이 될 것으로 예상된다.

SHFE 구리 2506 선물월을 전망하면, 국내 제련소는 계속해서 정기보수를 진행할 예정이며, 제련소 물량의 창고 직송은 제한적일 것이다. 그러나 SHFE 구리의 높은 현물 프리미엄으로 인해 북중국 물량이 유입되고 있어, 북중국에서 동중국으로 일부 물량이 유입될 것으로 예상된다. 중국과 미국의 91% 관세 상호 철폐로 최종 사용자 수출 주문이 회복되고 있다. SMM 및 시장 소통에 따르면, 전자 및 전기 제품 주문이 크게 개선되었고, 동남아 시장 주문도 전년 대비 증가했다. 국내 공장들은 채용 수요까지 발생하고 있다. 그러나 기업들로부터의 피드백에 따르면, 공장들은 현재 동선 및 케이블, 기타 동 반제품에 충분한 원자재를 보유하고 있다. 이것이 중하류 동 가공재 부문으로 전달되기까지는 10~25일이 소요될 것이다. 따라서 6월(역월 기준)에는 동봉 등 제품의 가동률이 다시 개선될 것으로 예상되며, 단오절 이전에 하류의 재고 확보에 주목할 수 있다.

이 기간 동안 다음과 같은 위험 요인이 존재한다:
LME 아시아 재고가 대폭 감소하고 있으며, 아시아 창고에서 빠른 재고 소진이 일어나고 있다. 이 재고의 대부분은 국내 제련소가 이전에 수출한 물량이다. 만약 이 물량이 추후 중국으로 반입된다면 현물 프리미엄에 하방 압력을 가할 위험이 있다. 다만 SHFE 구리 2506-2507 계약 간의 BACK 가격 스프레드가 계속 확대된다면 주의가 필요하다. 이 경우, 이 물량은 여전히 SHFE 인도 창고에 선물 보증 형태로 존재할 수 있다.
요약하면, 계약 롤오버 이후 현물 프리미엄은 세 단계를 거칠 것으로 예상됩니다. 첫째, 인도증권 제한으로 대량의 가용 물량이 유통되지 못해 계약 롤오버 직후 현물 프리미엄이 일시적으로 급등합니다. 둘째, 인도증권 해제가 프리미엄에 하방 압력을 가해 되돌림을 유발합니다. 셋째, 인도증권이 소화되고 일반 창고에 여전히 큰 유입이 없는 가운데, 하류 가동이 개선되고 인수량이 늘면서 다시 재고가 소진되어 프리미엄이 반등합니다.